[原创]曲终波澜逼青云 牛市迈步从头越(2) [复制链接]

　　1、全球小麦减产，引发基金入市做多助推CBOT豆价

　　10 月份以来，美国小麦和玉米的反季节上涨行情，给了大豆期价以反弹的动力，由于今年全球小麦遭受干旱的影响减产幅度较大，其中小麦主产国澳大利亚的小麦产量预计为1550 万吨，低于早先预期的1900 万吨，以及上年度的2500 万吨，减产幅度达到38%。与此同时目前美国冬小麦种植带部分地区出现的干燥天气延迟了播种，也对目前国际小麦市场带来利多支撑。小麦价格的强劲上涨行情，带动了玉米出现反季节走高行情，并使得玉米与大豆比价关系发生了明显变化，从而引发了国际基金在大豆上调整策略，平空翻多，CBOT大豆期价也由此获得支撑。因此，美国小麦的上涨便成为近期农产品(9.59,-0.26,-2.64%)涨势的诱因。

　　图9 CBOT小麦12月、玉米12月与黄豆11月比较

　　2、比价效应、谷物争地促使后期大豆播种面积下降

　　由于2006/07年度全球谷物库存降低到数十年来的最低水平，而全球大豆库存创下有史以来的新高，因此下一年度就需要谷物播种面积大幅增长，以便补充库存，这导致过去几个月来谷物和大豆期货的价差不断缩小，目前大豆玉米价格之比已经位于历史低位，这也体现出了期货市场的“价格发现”功能。玉米价格的上涨将可能吸引农民下难度种植更多的玉米。在CBOT 场内，07 年12 月玉米与07 年11 月大豆合约之间的价格关系通常被交易商、生产商表现为一种比值关系，从而帮助判断作物的选择。由于近期玉米生产成本的增加、包括燃料、化肥等费用，当前两者间的比值参照率定在2.1：1 将可能更为实际，如果07 年12 月玉米合约与07年11 月大豆合约之间的比值低于这个水平，美国农民在2007年将会优先考虑种植玉米。目前这个比值为1.9：1。因此，后期大豆播种面积的下降将会起到长期的利多支撑。

　　另外，目前南美2006/07 年度大豆播种工作已经开始，去年种植收益出现严重的亏损，加上目前美元汇率疲软，一些巴西大豆种植户不愿意播种大豆，目前巴西各家分析机构预测巴西大豆播种面积的下调范围在7%-10%之间；而由于今年早些时候阿根廷天气干旱，导致小麦、葵花籽和玉米作物播种迟缓，播种面积可能达不到预期，这将使得阿根廷大豆播种面积提高2.4%。不过相对而言，谷物和油籽的争地效应，有可能成为豆市第四季度乃至明年一季度的主要支持性因素，这也会继续成为基金入市做多的题材之一。

　　受CBOT 大豆期价持续振荡走高的影响，近月到港的进口大豆完税成本价格不断抬升。加上十月国内豆油价格连续暴涨，油厂压榨利润明显改善，十月底北方地区油厂的压榨利润也打到了100 元/吨以上，因而有效提振了产区周边油厂收购国产大豆的积极性，加大了国产豆的收购力度，并推动了产区普遍的看涨气氛。

　　表1 10月31日美豆进口完税成本估算表

　　(注：美湾至中国巴拿马船型运费价格为47美元/吨，汇率为7.9)

　　综合来看，十月份DCE 豆市的涨势还是有现货基础的。进口豆成本的抬升推高了国产新豆现货价格，从而在基本面上支撑了期价的涨势。

　　图10 国内黄豆产区现货价格、进口分销价格以及11月期价比较

　　4、美国大豆出口需求的旺盛

　　美国时间10 月19 日周四早晨，美国农业部(USDA)公布了截止10 月12 日(周四)一周的出口销售报告。截止10 月12 日，美国2006-07 年度(9 月-8 月)大豆累计出口销售量为1198.37 万吨，高于去年同期的811.86 万吨水平；中国累计购买美国大豆510.84 万吨，去年同期为271.46 万吨。本市场年度迄今美国大豆累计出口装船量为298.78 万吨，高于去年同期的213.19万吨水平。目前市场对于美豆出口需求的增长有较强的信心。

　　图11 美国大豆每周出口销售

　　据美国农业部作物生长报告显示，截止10 月29 日这周，美国大豆收割已完成83%，正逢美豆上市以供应全球之时，而南美豆销售已告罄。从时间来看，此时美国不再有打压豆价的动机，而将会为了保障本国豆农的收益作出不懈的努力。因此，当前USDA 出台的数据更倾向于利多市场。这与三四月份打压国际豆市的USDA 数据倾向已完全不同。正如10月12 日USDA月度报告数据，虽然在市场的预期范围内，但产量和单产等关键数据位于最低预期值附近，报告数据的出台之日对当日的盘面反而起利多的作用。

　　6、第四季度国内养殖业有望逐渐加快恢复的进程

　　生猪养殖：

　　十月份河南、山东、东北、河北等地生猪补栏积极性有限，局部地区猪仔价格甚至出现小幅回落，但是，上海地区猪仔销量有所增加。整体来看，目前终端的养殖效益还是较为可观，如部分地区生猪养殖效益仍能达到50元/头-200 元/头。因此，只要后期疫情能够得以全面控制，那么国内猪价还将保持振荡趋强的态势，补栏积极性也有望恢复，尤其到今冬明春，猪价涨幅可能更为明显。

　　表2 十月份国内主要地区生猪价格表

　　十月份国内肉鸡价格呈现窄幅波动的态势，多数地区白羽鸡价格在3.4-3.6 元/斤，盈利2-5元/只，黄鸡在4.2-4.5 元/斤，盈利2-4元/只。肉鸡价格略显振荡，致使养殖户补栏有所犹豫。由于现有存栏量不足，肉鸡养殖还将有利可图，预期目前的补栏形势可能进一步影响后期的存栏水平。

　　表3 十月份国内主要地区肉鸡苗价格

　　综上，按照目前的存栏水平，后期畜禽养殖形势仍将会进一步好转，预计11-12 月份国内饲料消费尤其是豆粕消费有望受到提振，尤其是春节市场的需求，值得关注。

　　7、农产品(9.59,-0.26,-2.64%)低价吸引基金进驻

　　当前，因美元过度发行而导致的世界性通货膨胀苗头越来越明显，这已经引起了全球商品投资者的高度重视。豆类商品虽然本身供应宽裕，但也要受到通货膨胀预期影响。商品需求有两类，一类是众所周知的“消费需求”，比如大豆的食用和榨油需求；另一类是不引人注意的“投资需求”，也就是说，有的人购买大豆目的不是为了消费，而是保存下来以供高价出售。投资需求在商品常态环境中不会表现出来，但是一旦出现通货膨胀苗头，或者市场普遍预期这种商品价格会上涨，则“投资需求”会迅速增加。在现货市场上这表现为“囤积现象”，在期货市场则表现为基金大规模购买。“投资需求”一旦被激发，会迅速改变商品供求现状。

　　2003 至2004年的国内大豆牛市运动过程中，贸易商囤积就对牛市拓展起到了决定性作用。

　　当前美元持续贬值、工业品价格连续暴涨，已经吸引了大量场外资金进入商品市场。据标准银行的估计，到2006 年年底，将会有1200亿美元的资金将会投资与商品指数基金；而麦格理估计，目到今年底，流入商品市场的基金投资额将升至1300 亿-1400亿美元。大量热钱流入商品期货市场寻找投资渠道，使得期货品种的金融属性增强，带动了整体商品期货价格的上涨，处于低位的农产品期货价格有理由继续成为指数基金觊觎的目标。

　　三、国际基金持仓追踪

　　据美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告显示，9 月12 日国际基金净空单曾一度达43491 手，而此后国际基金逐周减持净空单，进入十月份，加大了结大量净空单的力度，10 月3 日尚持净空单38396 手，至10 月17 日基金平空翻多，持有11027 手净多单，10月24 日,继续大幅增持净多单至30782 手。国际基金对巨量净空单的了结直接引发了CBOT 大豆十月份的单边涨势。

　　图12 CBOT大豆期价与基金净头寸关联图

　　截至10 月24 日，商品基金在CBOT 大豆期货及期权上持有26840 手净多单，比上周增加了24,389手。其中多单数量为69,814 手，比一周前增加7,214 手，空单42,974手，比一周前减少17,175 手，空盘量为495,308手，一周前为506,020 手。

　　图13 商品基金在CBOT大豆期货期权净持仓