[转帖]股指期货与现货市场间相互影响的实证研究 [复制链接]

    作者：韩靖

　　股指期货距离推出的时间越来越近了，股指期货与现货市场之间是如何相互影响的，笔者想通过其它发达国家推出股指期货之后股指期货与现货指数之间的实证研究，得出两者之间的影响关系。本文主要的研究对象是美国以及日本的S&P500股指期货和Nikkei225股指期货。美国的最重要的股指期货是于1982年4月21在CME推出的S&P500股指期货，日本则是于1986年9月在本土大阪证券交易所推出Nikkei225指数期货。

　　图1：S&P500一月连续股指期货与现货指数一年对比图

　　图2：Nikkei225一月连续股指期货与现货指数一年对比图

　　图1和图2分别是S&P500和Nikkei225一月连续股指期货与现货指数推出后一年的走势对比图。从这两个市场中股指期货品种的走势图中可以发现，期货指数与现货指数的走势非常的一致。实际可以由统计结果得出S&P500和Nikkei225的期指与现货指数之间长期的相关系数分别为99.95%和99.96%，并且随着股指期货推出时间的走向成熟，期指和现指之间的相关性也越来越好。

　表1：股指期货与现货指数之间的相关性

　由计量经济学的知识，我们知道在现实中存在很多相关性的变量，但是它们之间并没有因果原因的关系。Granger因果检验则是一种检验变量之间是否存在因果关系的常用方法。下面本文试图通过Granger因果检验寻找出在股指期货推出以后的一段时间内，股指期货与现货指数之间影响关系。我们对股指期货与现货指数间分别作了1月连续期指和大盘现货指数的对数收益之间的线性Granger检验，采用下面的两个方面的零假设：

　　H0：1月连续股指期货不是现货指数的Granger原因；H1：现货指数不是的1月连续股指期货的Granger原因。

　　注：数据是根据一般处理金融市场数据的方法，先是将期指和现货指数均取对数收益变换，之后再用对数收益数列进行Granger检验

　　从上述美国和日本两个不同的市场做的股指期货指数和股指现货指数现货之间的Granger因果检验可以得出一个基本一致的结论。在5%的置信度水平之下，股指期推出的一个月左右的时间内股指期货和现货之间并不存在显著的Granger因果关系；在一个中期的约一年左右的时间内期货指数是现货指数的Granger原因，而现货不是期货的Granger原因；在长期的约十年的时间内，期货指数是现货指数的Granger原因，而现货也是期货的Granger原因。

　　从上面的Granger因果检验的结果得出，在推出的约一个月的短期时间范围内，股指期货与现货指数间的因果关系不强，这可能是因为股指期货推出的时间太短，股指期货的这种预先反映现货指数的价格发现功能以及现货指数在一定程度上是期货指数的基础这两点反映的不充分。从股指期货推出后的中期约一年数据的检验结果，我们发现期货显著的是现货的原因，也就是说在某种程度上期货显著的影响了现货。为了在更大的时间段范围内检验这个结果的正确与否，我们选取了从1982年至1991年一共十年的数据，对每一年的数据做Granger检验。检验的结果是在这十年中一共有五年是现货显著的影响了期货，而只有1982这一年期货显著的影响了现货，另外还有三年现货与期货之间并没有显著的Granger因果关系，此外在发生大股灾的1987年，期货与现货之间相互存在着显著的因果关系。从这些结果可以看出，虽然期货和现货之间相互影响，但是在一定程度上现货对期货的影响大于期货对现货的影响。这个检验结果有一定的合理性，因为股指期货一个很重的功能是价格的发现功能，这种发现功能是以股票现货市场为基础对其预期走势的一种反映，但在根本上它不可能决定股指未来的走势，股指的走势在根本上是受到整个宏观经济的状况、上市公司整体的盈利状况等一系列复杂的因素决定。最后从股指期货推出后的长期约十年的检验结果，我们发现股指期货和现货指数相互的是各自的影响原因，这说明在长期的时间范围之内，现货指数在一定程度上是期货指数的基础，并且股指期货很好的发挥了其价格发现功能，可以对股指的未来走势起到一定程度的反映。

(南华期货期研所金融衍生品部)