潮起潮落 大浪淘沙
(2003-4-28 9:06:49)
———今年A股市场涨跌阶段数据分析与投资建议
民族证券研究发展中心 袁忠伟
2003年1月2日至4月15日，沪、深A股市场出现超跌后的上升行情，在此期间，市场曾出现过两波急速上攻走势，即1月6日至1月16日和3月27日至4月15日，在整个上涨过程中，A股平均涨幅为14.2%，上证综合指数由1357.65点上升至1631.47点，指数升幅为20.17%。受大盘短期涨幅较大技术面需要调整和“非典疫情”的双重影响，沪、深A股市场自4月16日开始出现大幅回落，在4月16日至4月25日8个交易日内，A股平均下跌8.1%，上证综合指数由1631.47跌至1487.15，指数跌幅为8.85%。如何看待目前A股市场的投资环境与未来主流资金投资方向，已成为广大投资者首要解决的问题。
上涨阶段（1/2——4/15）板块数据统计与分析
1、行业景气盛衰影响分析（见表1）。从涨幅看，金融、汽车、冶金、电力能源行业平均涨幅均高于大盘平均涨幅5%以上，房地产、仓储运输、基建行业涨幅略高于大盘平均涨幅。一季度，我国经济增长达到9.9%，创下6年来同期经济增长的新记录。汽车是工业生产增长中最突出的“亮点”，共生产汽车101.97万辆，同比增长54.7%，其中轿车38.8万辆，增长1.27倍；销售汽车97.48万辆，增长51.7%，其中轿车38.34万辆，增长1倍；钢和成品钢材同比增速分别达到18.1%和16.6%；石油和天然气开采业实现利润365.1亿元，比上年同期增长1.9倍；电力紧张、煤价上涨；房地产开发投资强劲增长，全国完成房地产开发投资1285亿元，同比增长34.9％。而经济的高速增长，银行业必将迎来新的发展机遇。可以说，行业板块的市场表现与其基本面密切相关。从换手率看，金融、汽车、冶金行业平均换手率在80%以上，远高于其他行业，这说明大量资金聚集在这三大行业之中。由于金融类股票数量只有9只，大资金只能集中投资个股，这导致行业平均换手率达160%；而汽车、摩托车业（36只）和冶金业（64只）的股票数量较多，大资金可以分散地选择投资目标。
2、业绩优劣影响分析（见表2）。从涨幅看，每股收益在0.5元以上的股票涨幅高于大盘平均涨幅8%以上，而绩差股（尤其是亏损股）涨幅远落后大盘。“重业绩、轻题材”的理性投资氛围正在逐步形成。从换手率看，业绩在0.5元以上股票平均换手率不如其涨幅远高于大盘，说明市场资金尚未对公司业绩有足够重视，这与许多上市公司业绩捉摸不定有关。亏损股的换手率居第二位，说明尚有资金在折腾这批股票，无奈市场参与者寥寥。
3、流通盘大小影响分析（见表3）。小盘股有较高的换手率但无较好涨幅，中等盘子的股票（流通盘10000~30000万）涨幅较大但换手率一般，这与目前大部分机构注重股票流动性、便于进出有关。
4、股价高低影响分析（见表4）。中低价股成为投资者重点挖掘的投资对象，而中高价股（10元以上）涨幅均小于大盘平均涨幅，这与当前市场整体股价水平较低、投资者心态较为谨慎有关。
5、上证180和深证100指数股的表现及分析（见表5）。在今年的上升行情中，上证180和深证100走势均强于大盘，同时指数涨幅均高于样本股平均涨幅，这种情况在4月1日至15日的行情中表现得更为明显，而深发展是在16日涨停。种种迹象表明，在行情最后阶段，市场主力通过拉抬指标股完成减仓动作，而减仓动作最大的可能就是换手率奇高的金融股。
下跌阶段（4/16——4/25）板块数据统计与分析
1、行业方面（见图1）：近期跌幅前两位的是酒店旅游业（跌11.39%）和仓储运输业（跌10.29%）；受“非典”影响，“五一”长假取消，公民外出大幅减少，这将直接降低旅游、宾馆酒店、航空运输类上市公司的经营收入，而且影响会持续较长时间。冶金（跌9.74%）、金融（跌9.32%）、汽车摩托车（跌9.26%）前期涨幅前三位的行业跌幅较大，同时换手率基本在20%以上，而金融业换手率近34%，高位套牢筹码最多。除上述行业和医药业外，其他行业呈现普跌（跌8%左右），换手率基本在13%左右，套牢筹码并不大。生化医药行业平均下跌1.09%，该行业前期涨幅一般，主流资金并未介入；但社会环境凸现其重要性，目前逆市放量，换手率达22%，多方资金已初步完成吸货动作，在近期逆市上涨5%以上的股票中医药股占据50%的数量，值得投资者密切关注。
2、其他方面（见图2、图3、图4）：除每股收益在0.8元以上的股票跌幅偏大外，其他绩优股与绩差股跌幅基本相同，但绩优股（每股收益在0.5元以上）换手率近20%，说明市场仍有资金在逢调整吸纳其中的潜力股。大盘股（流通盘大于3亿）在上涨和下跌阶段均显得反应迟钝；小盘股（流通盘小于4000万）几乎又回到年初的价格水平，风险释放最快；中盘股尚有回落空间。前期涨幅较大的中低价股回落幅度也大，但下跌空间依然存在；而高价股回落幅度较小，离年初低点已不远。在下跌过程中，上证180指标股跌幅略大于大盘，深证100指标股跌幅基本与大盘一致。
目前A股市场投资风险分析
1、大盘整体风险分析。从图5看，自1999年5.19行情后，沪、深A股市场平均市盈率已连续三次在34.5倍处止跌并出现反弹，但反弹力度越来越小。今年A股市场平均市盈率最低34.3倍、最高39.44倍，上下幅度为15%，当前A股市场平均市盈率为36.11倍。结合当前“非典疫情”态势判断，市场短期内人气无法聚集，外围资金普遍处于观望之中，市场仍有调整要求，但调整幅度有限。笔者以为，如果上证综指调整至1400点附近，市场平均市盈率为34倍左右，同时国家在控制“疫情”方面取得明显效果，那么一波新的上升行情就会突然爆发。
2、板块投资风险分析。在今年的上升行情中，市场主流资金选股时所考虑的内容按重要程度依次为：行业———业绩———股价———流通盘。按此选股顺序可分为两种类型，一种类型为“选择成长性行业———寻找其中的中低价潜力股”，可以简称为行业成长型。另一种类型为“选择绩优股———寻找有投资价值的个股———享受高于银行存款利息的收益”，可以简称为绩优价值型。市场重点挖掘了金融、汽车、冶金、电力能源等行业板块，同时一批业绩优良、分红方案好的股票成为投资者的首选。随着市场的调整，部分资金获利出局的意愿非常强烈，前期涨幅较大的板块调整幅度也大，同时换手率也较大，调整尚未到位，如上面已分析过的金融板块；对于汽车、冶金、电力能源板块，投资者应放弃无业绩支持、涨幅较大的股票；酒店旅游、航空客运类股票应回避。
部分行业板块市场面分析
1、近期重点关注医药行业。从图6中可以看出，生化医药行业在今年前12个交易周内基本随大盘而动，换手率系数在1附近；近两周开始明显走强于大盘，由于上周大盘回落幅度较大，致使该板块也下跌1.44%，但换手率却有明显放大，这表明资金已介入其中，但未有获利，后期上涨力度较大。有关资料显示，今年前两个月医药制造业利润总额同比增长31.9%，西药原料药主要品种国际市场需求旺盛、价格攀升，这有助于上市公司业绩的提高，同时“非典”控制更增加了该板块的吸引力。目前行业市盈率系数和市净率系数分别为1.21和1.13，市场定位合理。其中，近期逆市上涨幅度较大的股票有健特生物（000416）、竹林众生（600222）、天坛生物（600161）、金花股份（600080）、九芝堂（000989）、华源制药（600656）、哈医药（600664）等，未来可以继续关注股票是华海药业（600521）、昆明制药（600422）、北生药业（600556）、迪康药业（600466）、天药股份（600488）。
2、受冲击最大的酒店旅游业。从图7中可以看出，受大环境的影响，酒店旅游行业目前正受到全面冲击，预计2003年业绩会有明显下滑，近期换手率没有明显放大，无量下跌，熊途漫漫。目前行业市盈率系数和市净率系数分别为1.06和1.29，高于大盘平均水平。其中，近期下跌幅度较大的股票有青旅控股（600138）、大连圣亚（600593）、京西旅游（000802）、首旅股份（600258）、寰岛实业（000691）、ST张家界（000430）、西安旅游（000610）。
3、风险有待释放的金融业。从图8中可以看出，金融板块在经过连续4周的大幅上涨后，近两周开始弱于大盘，而换手率系数仍维持在2以上，目前行业市盈率系数和市净率系数分别为1.19和1.48，市净率远高于大盘平均水平，流通盘大的特点决定了该板块后期调整时间较长，建议投资者退出观望。其中，近期下跌幅度较大的股票有宏源证券（000562）、民生银行（600016）、中信证券（600030）。
4、风险释放较充分的冶金行业。从图9中可以看出，冶金板块在今年的前11周维持略强于大盘的走势，在12周出现大幅拉升，换手率同时大幅放大，但第12周的迅速调整使该板块获利筹码得到快速清洗，它也是第一个先于大盘调整的行业，本周继续随大盘下跌，但跌幅开始小于大盘平均水平，而换手率系数也回到前期的正常水平。目前行业市盈率系数和市净率系数分别为0.64和0.65，行业市盈率只有23倍左右，下跌空间非常有限。其中，近期下跌幅度较大的股票有八一钢铁（600581）、凌钢股份（600231）、安阳钢铁（6005690）、兰州铝业（600296）、新钢钒（000629）、韶钢松山（000717）。
5、外围资金盯着的汽车行业。从图10中可以看出，汽车板块在今年14个交易周里有3周收益高于大盘，换手率系数长时间维持在1.5以上，介入其中的资金量较大，在目前调整中，跌幅略高于大盘。数家公司已公布了2003年一季度的报告，业绩增长明显。江铃汽车一季度销售收入13.37亿元，同比增长45.2%，净利润1.29亿元，增长近2倍，每股收益达0.15元；长安汽车主营收入39.4亿元，增长1.05倍，净利润3.27亿元，增长3.7倍，每股收益0.27元；宇通客车主营收入7.48亿元，增长1.05倍，净利润2441万元，增长1.07倍，每股收益0.18元；曙光股份主营收入4.56亿元，增长7.15倍，净利润2348万元，增长4.69倍，每股收益0.14元。目前行业市盈率为28倍,作为低市盈率的高增长行业，外围资金当然格外关注。其中，近期下跌幅度较大的股票有星马汽车（600375）、一汽夏利（000927）、中通客车（000957）。
6、随大盘整理的电力能源行业。从图11中可以看出，电力能源行业前期走势较为稳健，换手率系数基本在1附近变动，其间有连续四周超额收益快速上升，而换手率并未有效放大，大资金介入量并不大。目前随大盘调整，换手率系数已接近底部区域；目前行业市盈率为30倍,市盈率系数和市净率系数均处于板块平衡位置，后期随大盘而动，稳健型投资者可以从中选择投资对象。其中，近期下跌幅度较大的股票有郑州煤电（600121）、湘电股份（600416）、盘江股份（600395）、安源股份（600397）、韶能股份（000601）、吉电股份（000875）。
7、越走越弱的电子、传媒科技行业。从图12中可以看出，电子、传媒科技板块在年初的行情中尚有持续两周的表现，之后的行情以平淡为主，换手率系数呈下降趋势，无大资金运作该板块。目前行业市盈率系数和市净率系数分别为1.2和1.16，行业市盈率43倍左右，基本面不支持板块整体上扬。
控制仓位等待时机
在一季度末，我们曾建议机构投资者：适度控制仓位，可按一定比例进行行业资产配置，并列出重点关注的35只股票。该35只股票组合在三个交易周（截止4月21日）后领先大盘6.69%。
在目前市场情况下，投资者只能以少量资金关注医药行业中的潜力股；在市场调整到位及“非典疫情”控制取得明显效果后，大资金方可安全进场。（中证网）
