中国银行：2010年初将是黄金空头开仓最佳时机
9月第二周黄金价格跃上1000美元/盎司，美元指数同时跌破横亘了3个月之久的关键
的黄金分割支撑位77.9,闪电般下跌至77以下。
大宗商品和贵金属的美元价格具有极高的欺骗性，他们并不能让我们看清市场的情绪
波动。金融危机爆发后，黄金的美元价格没有危机时应表现出的快速上涨，反而一度下跌
，这有悖于黄金作为避险资产的一般理解，但是，如果我们比较黄金的原油价格(1盎司黄
金价格除以1桶原油价格)，我们就能清晰地看出危机发生时市场极度风险规避的情绪变化
。2002年以来，黄金的原油价格一直在10附近(7至14)，而金融危机后暴涨至20以上，最
高甚至达到26，这表示，市场恐慌使得投资者纷纷抛售原油而抢购黄金，而此时由于美元
汇率上升，使得黄金的美元价格并没有出现显著上涨，投资者如果仅仅持有黄金期货的仓
位在这一时期是挣不到钱的。2009年初以来，随着市场风险偏好回升，黄金的原油价格大
幅回落至13至15的水平，此时期如果持有黄金空头和原油多头头寸，即使没有使用杠杆的
情况下收益率可达40%，如果使用普遍的8至10倍杠杆，收益率可达320%至400%。但是，如
果仅仅持有黄金多头，收益率仅有12%，考虑杠杆后收益率达到100%至120%，但是期间黄
金价格有大幅波动，很可能爆仓出局。
主导黄金价格的主要是三方面因素。首先，最主要的短期因素是避险情绪，但当市场情
绪稳定后这一支撑就消失了；影响黄金价格的次要但长期的因素是美元汇率走势，黄金在
2004年以来的牛市主要受这一因素支撑，但2010年下半年联储加息的可能性很大，美元低
位反弹可能性越来越高，美元下跌这一支撑黄金价格的因素也将在2010年消失；另外，最
弱的影响因素是市场前期炒做的黄金可以抗通涨的概念，但实际上黄金价格只与恶性通胀
(CPI年同比增幅50%以上)有较强的正相关性，与一般通胀相关性并不大。因此，金价在2
010年实际上已经没有了基本面的支撑。
金价在1000美元/盎司以上的水平无疑将促使市场对于美元的地位越来越担忧，这不
但是美国政府不愿看到的，更是石油国家、日本、中国等拥有大量美元资产的国家不愿看
到的。而我们知道，在汇率价格上，中央银行只要愿意便拥有决定性的定价权，而黄金储
备绝大部分又掌握在各国中央银行和国际组织的手里。因此，只要相关各国都不愿意看到
现有汇率体制马上崩溃，金价就不可能长期在敏感位置之上。
笔者相信，即使在美元疲弱的2009年下半年，金价也难以大幅上涨，很可能在900美
元至1000美元上下波动，而2010年很可能是黄金牛转熊的一年，届时金价只能在750美元
至810美元之间寻求支撑了。也许，9月第二周金价每每冲破1000美元后都收盘于1000美元
下方，正表示出市场对于金价的信心不足，黄金价格的顶部正在形成。2010年初将是黄金
空头开仓的最佳时机。
