23.9亿买25%股权 华能国际为何中标深能源
1月28日，华能国际（600011.SH）与深圳市能源集团签约，深圳市政府的锐意国企改革终于有了开场白，华能国际力挫欧美电力巨头，以现金23.9亿元收购了深圳能源25％的权益，深圳能源集团历时多年的股权转让也终于尘埃落定。
在华能国际与深圳能源协议公布之后，舆论就像当年深发展的故事一样，为什么会是新桥投资？而现在的疑问是，为什么是华能国际？
为什么是华能国际
华能国际是由华能国电与河北省建设投资公司等公司于1994年6月30日在北京注册成立的股份有限公司，创建于1988年的华能集团，合并资产总额约为1600亿元，净资产约为500亿元。
华能集团控股的华能国际是中国最大的独立发电商，也是中国惟一一家跨省经营电站的独立上市公司，同时还是中国惟一一家在纽约、香港和上海三地同时上市的电力公司。华能国际在中国电力行业各大企业中一直都占据头把交椅，实力雄厚。但在市场人士看来，这与当初传言的首选对象“跨国公司”以及“世界500强”似乎还是相距甚远。
因为在当初竞逐深圳能源集团25％股份的名单里，到处是大名鼎鼎的国际电力巨头：美国国家电力公司、法国电力公司、中电控股（0002.HK）、合和实业、日本丸红、日本住友集团、亚洲兴业发展基金等等。是什么让深圳能源放弃了海外巨头的姻缘？中资背景的华能国际是否有利于深圳能源的股权治理？最终的情定华能使得此次交易蒙上了一层悬疑的面纱。
全面主持深圳国企股权转让的深圳市企改办主任杨进军在签约仪式上对此问题的表态是：由于以美国国家电力公司、法国电力公司为代表参与此次竞标的全球500强企业要求控股，而深圳市政府只出售25％的股权，故双方难以达成一致。
市场分析人士认为，股权上的分歧或许是其中一个重要原因，但决非一个可以万全的解释，因为深圳市政府转让的就是深圳市能源集团有限公司25％的权益，所有的招标活动都是以此展开，外资电力公司前来竞标当然也是以此为基础的。那么华能国际究竟是用什么打动了深圳市政府呢？
高昂的收购代价，正是华能国际打动深圳市政府的重磅武器。这次收购深圳能源25％的股权动用了华能国际23.9亿元的资金，据消息人士透露，在所有竞标公司中，华能国际出价最高，深圳能源集团投资部赖粤江证实了这一说法，但具体比其他公司高出多少，赖表示不便透露。
多家投行的分析员都公开表示：从权益净值来看，华能国际(行情预警，查看该股运行轨迹)以23.9亿的价钱去收购25％的股权实属昂贵之举。汇丰证券分析师DavidYip称，深圳能源的本益比（股价／每股收益）接近华能国际9.8倍的2002年本益比预期，或10.3倍的2003年本益比预期。一家投资银行的公用事业分析师说，华能国际目前股价相当于其净资产价值的1.3倍，低于深圳能源，从而表明收购价确实过高。华能国际显然对此次收购不惜血本。
消息人士透露，华能国际一直对深圳能源情有独钟，华能集团10多年前在深圳就曾经成立过一个“华能经济开发公司”，华能对深圳的电力市场觊觎已久，“深圳能源是华能国际做了一个很长时间的项目”。
早在2001年年末，深圳市政府就曾经尝试转让深圳能源49％的股权给多家企业时，华能国际就开始积极参与，与其他外资背景的竞标者相比，华能国际显然更加熟悉深能源的情况，并拥有深厚的人脉关系。
2003年年初，深圳市政府转让的股权比例由当初的49％降到25％，业界人士分析：电力是国家基建项目，国企应当拥有绝对的控股权，基于这样的考虑，电力股份比例的转让只能循序渐进，但即使只有25％，华能国际依旧“痴心不改”，最终力拔头筹。
控股打造华能系
“我们分析，预计华能集团收购深圳能源这25％的股份未来的年收益率将达到10％。”国泰君安证券分析师姚伟如是说，然而华能此番愿意一掷千金不惜血本拿下深圳能源，看重的显然远非这10％的利润。
姚伟认为，华能国际更长远的打算是，抓住合适机会增持深圳能源的股权。因为大门既然已经开了，就有可能能走到里面去。
华能国际虽然称得上亚洲最大的独立发电厂，在全国拥有3797万千瓦的可调控装机容量，其在上海电力系统的容量比为11.3％，山东更达到了15％，而在广东市场份额却非常小，仅为2.2％，并且这2.2％的比例份额都在汕头，华能国际在珠三角电力市场可以说是一片空白。
广东经济高速发展，与此相对的是用电总量的不断增加，电力需求增长势头强劲，“十五”期间广东省电力缺口达1500万千瓦，目前在建项目尚不足300万千瓦，加上“西电东送”1000万千瓦，缺口尚有200万千瓦，供不应求的市场格局短期内无法改变，而广东省电力发展的强劲推动力显然是珠三角地区高速发展的经济，抢滩珠三角电力市场便意味着抢滩广东省电力市场。
“华能国际此次的收购是一次市场化的收购，收购对象又是一个投资性、多业务的电力集团，甚至可以说是一种强强联合，和其他单纯的电厂收购不可以相提并论，因此单价更多体现了收购的战略意义和公司未来的投资收益水平。”华能的战略意义显然在于其抢滩南方电网的战略部署。
此种背景之下，虽然只有区区25％的股权，华能国际仍旧愿意付出高昂代价。姚伟表示：此次交易完成后，华能国际共持有增资后的深能集团25％的权益，并通过深能集团间接持有深能源（000037.SZ）13.82％的股份；以及通过深能集团及其一家下属公司间接持有深南电6.83％（000027.SZ）的股份。如果将来深圳市政府继续转让深圳能源的股权，作为股东的华能国际当然拥有优先购买权，能够进一步控制深圳能源，从而站稳珠三角乃至整个广东的电力市场，而深能源集团旗下的两家上市公司深南电和深能源也自然将成为其囊中之物，善于资本运作的华能系也将再添新军。
遭遇电力“华南虎”
不过，市场从来充满了优胜劣汰的残酷竞争，华能国际在广东渗透，与深圳能源强强联手准备吞食广东电力市场的同时，也不得不面对电力市场的“华南虎”——粤电资产经营公司，这个也在虎视眈眈注视着尚拥有着巨大发展潜力的广东电力市场的老牌电力企业。
截至2002年年底，广东省总装机容量为3259万千瓦，目前，这一数字仍旧以每年10％以上的速度递增，其中，粤电资产经营公司拥有775万千瓦，占广东省总装机容量的24％，同时，粤电资产通过粤电力控股295万千瓦，而这一数字仅占到广东省电力总装机容量的9％。
粤电资产可供出售装机容量为480万千瓦，即使这480万千瓦的发电资产全部进入粤电力，其装机容量也只占到广东省总装机容量的23.5％，符合单一发电公司装机容量一般不超过所在电网25％的限制。因此，粤电力的规模扩张尚存很大的发展空间，与此相关的一系列重要购并行动将于今后一两年内陆续展开。
此外，华能的成功招标也拉开了电力改革后五大电力公司的重组与并购的序幕，“牵一发而动全身”，大唐电力、国电电力、山东国电、中电国际将在华能之后进行大规模的并购与重组，中国电力的“战国时代”已经来临。（记者 谢飞 郭士锋）
