瑞银中国主管张化桥：我完全不相信技术分析
2003年6月22日 11:23
日前，首家QFII瑞银集团的第一批5000万美元资金额度，有望在一周内正式投入深沪股市。
昨天下午，瑞银集团中国研究部主管张化桥接受中证网专访时讲述了QFII的真实想法。
市场：从炒作中跳出来
主持人：QFII的进入将给中国资本市场带来怎样的影响？
张化桥：中国的公司通过跟国外的投资者接触，能了解国外在经营方面的理念，不断提高国际化程度和国际竞争能力。对于国内的投资者，我们希望大家从前十一二年炒作的习惯中跳出来。
两年才能了解一家公司
主持人：瑞银在QFII的业务上，最近有什么新的进展？
张化桥：我们已经对9家公司做了认真的研究。明天我们要带14家国内的A股公司去新加坡做路演。我们准备在今年年底前对50家A股公司做研究。
做公司研究很费时，花一年或者半年的时间研究一家公司后，你根本不敢说对这家公司有非常深入的了解，你要跟管理层沟通，并把这种沟通反映给投资者，从投资者那里得到反馈。如果跟踪一个公司少于两三年，就不能说有很深入的了解。
我们在一年半之前就对一些A股公司进行研究，绝非只为QFII，也是为更好地了解H股、红筹股。
看股票不看大市
主持人：您的介入是分散性的，还是相对比较集中的投资？
张化桥：现在还很难讲是集中还是分散。我们建议看股票不看大市。有人说大市超买超卖等，我们不关心，我们关心基本面，公司的治理是不是好，公司的董事长、总经理有没有水平，公司有没有品牌，竞争怎样、信誉怎样，看它的盈利情况，前途怎样，股价贵不贵。
市盈率有欺骗性
主持人：现在很多投资者用市盈率来判断投资价值。您是怎样判断的？
张化桥：国内同行对市盈率稍微太重视了。市盈率是一个具有欺骗性的指标，买股票不是买今年一年的盈利。公司本身亏损，但是卖掉一部分资产后就有了利润，这也是骗人的。有时候是跟母公司的关联交易，有时候是内部重组，有时候是减少折旧，有时候是摊销方面处理，这都不能影响公司的价值。因为一年的利润，你就把未来的十年都当做这样，就是错的。
评价一个股票，谨慎的办法就是看很多方面，如多年的利润，资产质量，公司的产品名声，治理的结构是否合理等等。这些都需要分析员通过经验判断。为什么没有年轻的明星分析员，因为他没有见过这么多。有基金经理说，没有见过三次熊市的分析员不是好的分析员。
我完全不相信技术分析
主持人：一些券商以及研究人员，多数是根据技术分析提供建议，您怎么看？
张化桥：坦白说，我完全不相信技术分析。我认为这跟算命先生看相没有太大的区别，基本面的分析是绝对的，不可或缺的。
主持人：在国内只能做多，没有做空的市场机制下，你们将采取怎样的投资策略？
张化桥：我们研究一个股票，要看这个公司五六年后是否存在，是否还繁荣，这个行业是不是还好。比如说在街上卖豆沙包，这个行业是很大，今天很繁荣，如果预期5年之后大家不吃豆沙包了，或者被卖馅饼的取代了，即使今天做豆沙包的公司市值很大，非常繁荣，我们也不会研究它。
到四川看欧亚农业
主持人：判断公司要收集很多信息，但是很多公开的信息可能是编造的，怎样获取所需要的信息呢？
张化桥：不是有信誉的审计师行，我们不用。还需做大量的调查，比如说银广夏，那么大的利润和销售额，工厂门口一定是车水马龙。但是，如果在门口站了半天或者第二天去还是没有车过来，这就有疑问了。我本人做欧亚公司的研究，还去四川看过，但是还没有得出结论。
自然垄断最好
主持人：具体在市场操作方面，您看好哪个行业？
张化桥：从长远来看，最好的是自然垄断行业。这些行业包括机场、公路、港口、隧道、有线电视等基础设施的；还看好电力、煤矿、铜矿、铝矿一类的企业；有竞争优势的，如劳动密集型的，低成本出口的；还包括具有中国特色的。
ST也有价值
主持人：最近，国内的机构投资者提出了“三不”原则，比如说ST股不买，流通市值不超过3个亿不买，两年内不翻番的不买，您认同吗？
张化桥：每个基金经理都有自己的原则，这无可厚非。不过，ST公司也有自己的价值，低到合理的位置，就是便宜的股票。大股票有大股票的价值，小股票有小股票的价值。
要求流动性
主持人：瑞银对A股的流动性有没有特别的要求？
张化桥：我们所挑选的公司基本是中型和大型的，主要是考虑到流动性。不过，这个要求也不是很严格。
A股H股不具同比性
主持人：您对A股、H股、B股、红筹股是怎样看的？
张化桥：目前，B股和H股的价格都大大低于A股的价格。A股市场的股指像青藏高原的湖，H股是大海的一部分，有自己涨跌的规律，这跟青藏高原里的湖水涨跌没有任何联系。
主持人：大家认为A股市场和国际市场比起来，市盈率比国际平均水平要高，很多价格脱离了内在价值。您对A股是怎样看的？
张化桥：A股股价确实不低，有点脱离基本面。但也不能一概而论，我们发现一只股票，哪怕用国际标准来看也非常便宜。
政策市不是中国独有
主持人：中国股市常常称为政策市，政府调控的影响非常大。您怎样应对政策变化带来的不确定性呢？
张化桥：其实，大家不必太担心政策市。美国华尔街的大投资银行，也有专门研究政策的分析员。政策市不是中国独有的，我们确实希望随着经济的放松管制，政府能够离这个市场远一点，只要能保证信息披露尽量完备，作假的人被绳之以法。
民营是我们的未来
主持人：您会区别对待民营或者是国有企业吗？
张化桥：民营企业是我们的未来，虽然最近民营企业出了很多问题。这表明中国政府的监管越来越好，越来越完备，民营企业会走上健康的、循规蹈矩的路。我们选股时，很遗憾民营企业太少了。
股市的资金是平等的
主持人：您对社保基金入市有怎样的看法？
张化桥：社保基金涉及到很多人的退休、福利等，是很重要的东西。不过，只要是股市上的资金，都是平等的。养老金、社保金是不是应该投股票的问题，从一个历史长远的观点来看，股市是一个比较有回报的投资渠道。
尽快减持国有股
主持人：A股市场长期低迷，投资者都认为这是流通以及股权割裂的问题，您怎样看A股市场的股权割裂情况呢？
张化桥：我认为监管当局、政府、同行的人士等对这个事情担心过重，流通性是在增加，现在每年货币的增长率有百分之十几，而股票增加没有这么多。我建议政府尽快减持国有股，使得市场的流动性好一点，也许股价还可以翻身。
QFII会非常成功
主持人：我们有理由相信在中国QFII也一定会成功，您是否认同？
张化桥：我相信会非常成功，有可能两年内就把所有的限制放开。我们这么大的市场，这么大的经济，这么大的国家，我们没有理由把这个事情老是限制在一个小小的门缝里，我相信这个门会打得很开，我相信这里有做不完的事情。
中证网实习记者朱雷实习生伍翩翩整理
精彩观点
■对于国内的投资者，我们希望大家从前十一二年炒作的习惯中跳出来。
■如果跟踪一家公司少于两三年，就不能说有很深入的了解。
■看股票不看大市，我们关心的是股票的基本面。
■市盈率是一个具有欺骗性的指标。
■A股的股价确实不低，有点脱离基本面，但是并非每一家股票都这样。
■其实政策市这件事大家不必太担心，政策市不是中国独有的事情。
张化桥
1983年至今曾先后就职于中国人民银行总行、惠嘉证券、法国里昂信贷银行以及瑞银集团，从事研究工作。
自2001年起连续三年在《机构投资者杂志》中国区分析员的评比中排名第一。
2001年、2002年连续两年在《亚洲货币杂志》中国区分析员的评比中排名第一。
成都商报（2003年6月22日）
