当期策略 择高抛空－A601合约投资计划
第一部分 大豆国内外深度分析
1、CBOT大豆市场继续在天气影响下呈现大幅震荡走势
在上周末及本周中中西部产区出现良好降雨以及天气预测显示下周中中西部天气将改善引发的基金平仓及获利回吐盘的打压下，大豆期价大幅下挫。
总体看，天气仍是主导市场价格的关键因素。目前市场对后期天气及天气对作物最终产量的影响仍不确定，因此也造成了市场多空双方对后期价格走势存在较大分歧，导致近期市场价格的大幅波动。
上周中中西部产区出现有利降雨，部分产区旱情得到一定程度的缓解，上周作物生长报告显示，旱情最为严重的伊利诺斯大豆优良比率提高3%，印第安那提高5%。周一生长报告显示大豆优良比率提高1%。美国大豆生长进度保持在较快水平。本周作物生长报告显示，大豆开花率81%，快于去年同期的71%及五年平均的68%，结荚率为36%，快于去年同期的30%及五年平均的26%。后期天气如改善，则大豆亩产仍有望达到趋势或高于趋势亩产的水平。最新天气预测显示下周中美国中西部主产区气温会下降并会出现小雨，凉爽潮湿的天气将有利于作物生长情况的改善。
美豆播种面积
美豆单产
美豆优良率
同时，美国大豆出口进入季节性低迷期，周出口检测量低于预期，周出口销量创年度低点。船运费继续下跌支持南美出口竞争力增强。中国近期进口大豆到港量过大、油厂压榨利润仍较差、饲料企业谨慎的采购心态将继续影响近期采购量。
波罗的海运费指数
短期来说，大豆价格仍将受到中西部产区旱情仍未解除、后期天气不确定、主产区出现蚜虫病及飓风登陆将导致锈菌病扩散的支持。但长期看，只要美国天气后期出现改观，则在南美大豆上市、、美国大豆出口季节性下降、中国近期压榨利润低迷采购意愿不强的影响下，大豆市场价格仍将回落走软。
上周四中国宣布人民币升值2%对CBOT大豆价格短期不会产生影响，一是升值幅度低于预期，二是中国目前大豆供应充足压榨利润较差采购意愿不强。后期仍要密切关注进入8月份大豆生长关键结荚期的美国天气变化、美国锈菌病及蚜虫灾等控制及扩散情况、南美及美国大豆农民销售进度、港口装运情况、中国油厂压榨利润变化及豆粕需求等。关注指数基金及外部因素(美元、CRB指数、中国宏观经济政策等)的影响。
2、人民币升值后大豆价格测算
7月21日中国调整人民币汇率，由8.27元兑换1美元，调整为8.11元兑换1美元。人民币汇率上升2%，进口产品价格下降，有利于进口国外产品。现在我们对进口大豆价格进行核算，并与现货价格做进一步对比，看看能不能得出一些有价值的线索。
（一）、大豆进口成本
以7月22日国际市场大豆升贴水和船运费价格和CBOT期货价格为基准：
巴西大豆升贴水：10美分/蒲式耳
南美到中国8月船期船运费：40.26美元/吨
CBOT大豆：669美分/蒲式耳
(1)、人民币升值前的进口情况：
FOB：(669＋10)美分/蒲式耳×36.7437公斤/蒲式耳＝249.5美元/吨
CNF：249.5+40.26＝289.76美元./吨
完税价：289.76美元×1.13(增值税)×1.03(关税)×8.27(人民币报价)＝2789元/吨
上岸价：2789+120＝2909元/吨
(2)、人民币升值后的进口情况：
FOB：(669＋10)美分/蒲式耳×36.7437公斤/蒲式耳＝249.5美元./吨
CNF：249.5+40.26＝289.76美元./吨
完税价：289.76美元×1.13(增值税)×1.03(关税)×8.11(人民币报价)＝2735元/吨
上岸价：2735+120＝2855元/吨
人民币升值后，大豆进口成本变动幅度为54元，价格下降幅度为1.86%，比人民币升值幅度2%小0.14个百分点。
大豆进口成本
人民币升值前2909元/吨
人民币升值后2855元/吨
减少成本54元/吨
(二)、国内油厂利润预估
目前国内进口的大豆基本上都是高油的转基因大豆，含油量都能达到22%，以华南市场情况来做进一步推算(豆粕：2560元/吨，豆油：5290元/吨)，油厂的利润是否还有一定的空间。
大豆加工成本：财务费用、生产费用、管理费用加起来的加工成本为120元/吨。
豆油、豆粕的压榨比率按20%、75.5%来保守计算。
(1)、油厂在人民币升值前的压榨利润为：
豆油销售价格×0.2＋豆粕销售价格×0.755-大豆进口成本价格-加工费
=5290×0.2+2560×0.755-2909-120=-38.2元/吨(亏损)
(2)、油厂在人民币升值后的压榨利润为：
豆油销售价格×0.2＋豆粕销售价格×0.755-大豆进口成本价格-加工费
=5290×0.2+2560×0.755-2855-120=15.8元/吨(盈利)
通过以上的计算发现，本次的人民币汇率变动对大豆进口成本及国内油脂企业的生产利润影响不是太大，但对企业总的来说还是利大于蔽的(在市场供需没有出现太大偏差的情况下)。以目前这样的利润空间，油脂企业是不会大量进口大豆的。但今年压榨产能的继续扩张(已到了7000万吨/年，比03年底上升了1000万吨)，我们都清楚，供需也是呈链条形态的，压榨的对进口大豆的需求远远大于，下游市场的实际需求，这又让行业重新进入了一个新的高风险阶段。
(三)、国产大豆的成本预估
此次人民币的升值对国产大豆的影响还是比较小的，我们这里就不再做深入的解析了。我们从种植成本入手预估国产大豆的价值底线，并以进口大豆做个成本上的对比，看会是怎样的一个结果。
今年我国豆农的直补为：225元/公顷(15元/亩)；
各项种植成本(土地租赁、种子成本、农药、化肥、机械耕作、土地灌溉等)合计：4938元/公顷；减去补贴后总的种植成本为4713元/公顷。
我们以上年度的国产大豆单产(1.97吨/公顷,即131公斤/亩)为参照。今年由于部分作物受到灾情影响，生长率有所下降，单产要想达到去年的水平是不可能的了，但按目前的成长情况看，国产大豆
保持丰产的可能性还是很大的。可能肯定是，今年的国产新豆成本不会低于2392元/吨的底线。预计国产豆在低于2500元/吨的区域将会激发豆农的惜售心理，2500将是现价最为关键的有力支撑。
预计进口大豆与国产豆的最大价差将处在2855-2500=355元/吨左右，可见以压榨国产大豆为主的油脂企业还是有较好的利润空间。而目前国内期货连豆a0509期价仍处2830的高价区，下行可待激活的有效空间巨大。
成本是组成商品本身价值的重要成分，而供需才是决定商品价格弹性的主要因素。今年上半年我国大豆进口量约800万吨，但第一、二季度的市场消费状况都不是很好，加上人民币升值、海运费下滑造成后期进口成本不断降低，这种压力将会漫长作用于现货市场；供过于求的现况还未得到有缓的缓解。大豆市场后势继续看淡！
3、季节性因素显示，通常大豆价格在7月农业部供需报告后的一个月会走低。与今年价格走势相似年份情况也显示大豆价格在7月下旬呈现下跌趋势。
CBOT大豆30年季节趋势图
4、基金炒作仍对盘面有一定影响，后期须密切关注
从历年CBOT和DEC大豆市场来看，在7月和8月间都存在对天气的炒作，今年当然也不例外。只是由于目前已经进入7月下旬，市场炒作天气和锈菌的时间已所剩不多了，持有净多单的基金是应该选择离场的时候了。7月14日以来，基金已经显露出平仓迹象，特别是在7月19日一举平掉1.3万张净多头寸，其着急的心态已经暴露。随着时间推移，市场对天气、锈菌病传播等利多因素的炒作将为基金离场创造机会，然而基金平仓压力直接抑制利多题材的上升空间。尽管分析基金的净持仓与大豆走势的关系，可以得出呈现明显的正向关系，但是目前留给持庞大净多头寸的基金出局的时间已不多，预计后期的反弹行情将为基金的减持提供机会。目前美国大豆主产区天气干燥、土壤干旱以及大豆亚洲锈菌病仍旧存在传播的可能还会继续作用于市场，只是基金在操作上不会再像以前那样极力推动期价走高，而是伺机选择出货。CBOT大豆期货在此背景之下有望振荡走低。从下图的基金各部位头寸持仓比例能更明显的看到基金多头持仓比例已经从6月中旬的26.7％减到7月中旬的23.7％，而且这种趋势目前还在延续。
5、期现价格悬殊过大，有利于仓单生成
7月20日连豆暴跌似乎是由外盘引起，但笔者认为不然，这次回落的主要原因当属期现价格悬殊过大造成。期货和现货并非两个孤立的市场，两者之间最终通过交割环节连接起来，如果两市价格走势相背离，且价差超过注册仓单生成成本和银行贷款利息收入，就必然会引来买现卖期的套利操作。
从现货面来看，国内大豆现货收购价格始终仍旧维持在2700元/吨左右振荡。同时根据历年现货行情走势来看，大豆收获后基本上都存在季节性回落，就目前的现货价格2700元/吨左右来推测，新豆上市的收购价格估计应该在2500元/吨左右，与没跌前远月期货价格每吨有550—600元/吨的悬殊，而注册仓单所需要的费用为每吨150—200元。可见参与买现卖期操作每吨将有400元左右的利润，故在高位空方不断增仓打压，多方则极力增仓对峙。然而规律终究是规律，外力是无论如何也左右不了期现货价格终将趋于一致这一内在规律的。
6、内盘行情走出自己的独立走势
从近一段时间来看，国内连豆市场走势并非完全跟随外盘，而是走出了自己独立行情——既受外盘走势影响，又符合国内的基本面事实。首先，在外盘大幅飙升时，国内连豆迫于压力只是象征性地走高，远没有达到外盘的高度和强度，这与国内现货持续在2700元/吨徘徊、进口大豆到港压力沉重，以及压榨产品豆粕需求不畅、豆油价格低迷有很大的关系。内盘行情之所以相对于外盘独立，除了因为内外盘所受的基本面不同外，还与近期海运费回落有很大的关系。进口大豆价格是在CBOT点价后
加上升贴水、海运费、中间商利润以及其他费用构成，最近一段时间美国、巴西大豆运往中国的航运费由4月份的67美元/吨左右回落至42美元/吨附近，下降了37%，从而也就削弱了CBOT大豆期货价格走势对连豆市场所产生的影响力。
目前内外盘走势存在一定的分化，为了更好地把握目前的行情走势，我们在关注外盘行情走势的同时要尽量调整外盘原来对国内连豆的影响力度，以便减少因两市场的传导因素发生变化而影响判断的准确性。
综合以上六个方面的分析，由于期货往往炒作预期行情，在阶段性的利多因素逐一明朗后，内盘连豆将由于缺乏想象性的利多题材不得不选择向现货价值回归，阶段性的局部低点有望形成。
第二部分 A601合约投资计划
以３００万资金作为投入总资金，选择A６０１合约：
深度分析后，我们认为美豆自０４年１１月８日以来的上涨行情将暂时告一段落。从０５年６月２２日的高点后，大豆已经进入一个阶段性调整行情，调整时间初步预计至０５年８月中旬，调整目标在５８０ 到６００美分的区域，相应连豆在８月下旬之前将面临一轮２００元左右的下跌行情。
前期A601合约主力多头持仓成本在３０８０元吨附近，近日补仓摊低成本，但均价也在３０００元吨以上，因此３０００元吨附近面临沉重的多头解套压力。而A601合约均线系统已呈空头排列，１０日均线目前正好在３０００元吨位置。近期期价有触底反弹之迹象，故我们操作计划的主基调为择高位抛空，当有不错回报。
A601合约自７月２０日盘整结束后两个连续向下跳空缺口，在反弹过程中对于价格的压制作用明显，故抛空的止损位可以设在第二个缺口的完全回补位置，即收盘价收于２９６８元吨上方则止损。
１、 在２９５０元吨上方建立空头头寸４００手，占用保证金94.4万，占总资金比例31.47%,止损位２９７０元吨。若止损触发，则亏损８万元；
２、 若期价如预期下跌，则下破前期低点２８８６元吨加码１００手，资金使用率40%,同时止损位调低至２９００元吨。结合时间周期目标，第一目标位２８００元吨，盈利68万左右；第二目标区间２７００元吨－２７５０元吨，盈利１００万左右；
３、 风险盈亏比大于１：８，８月下旬若投资成功，回报率大约为３０%，运作时间一个月；
４、 中小散户的风险控制可以在盘面上实现，也只能在盘面上完成。但期现操作或者大资金运作的风险控制，有时候不太可能在盘面上有效的进行。那就必须要有其他的组合式方法。盘外的解决渠道主要有：现货商及现货的组织、运输；质检；交割仓库；保护性头寸；与交易所的沟通和交易交割规则的合理利用等等。
601合约投资计划风险控制方法（供参考）：
建立保护性头寸：即买一定头寸的9月大豆，目前九月大豆价格已经触及仓单成本，一旦后期价格下跌，601合约跌幅肯定比509合约大很多，对于总收益影响不大；如果判断错误，价格上涨，不仅9月合约虚盘盈利可以弥补601止损亏损，而且如果有资金实力的话，可以接下实盘，转抛601合约，或者是通过现货渠道消化，操作灵活，手段更多，盈利更大；
A、 如果如预期新豆收购价2600元/吨左右，只要盘面出现背离现货价格的走势，届时通过实盘捕捉期现价差也是一个恰当的选择。
本报告仅供参考，欢迎进一步交流！
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