【2004.06.23 09:12】期货日报
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在全球经济复苏的大背景下，商品价格从去年开始全面转入牛市，CBOT大豆也同样摆脱了长达5年的盘整区域，特别是在结束了去年第四季度开始的为期数月的箱体整理后，2004年年初便开始了牛市加速阶段。受其影响，连豆市场也因此一路走强，并一举创出了自大豆期货挂盘以来的高点4100元/吨。进入4月份以来，由于国家宏观调控政策的影响，CBOT大豆与连豆联袂演绎跳水行情。纵观大豆周期运动规律并结合其他因素分析，笔者认为在经过连续大幅下行之后，连豆反弹已经一触即发，但反弹后期价仍将振荡走弱。
以连豆A409合约为例，如今期价在3400一线振荡，其内在的反弹欲望明显。2004年年初至今的价格走势可分为两个区域3280～4100、4100～3150，笔者试就影响期价涨跌的成因作一系统分析，并就此展望后市期价将如何演变。
一、连豆上涨区域3280～4100
1.国际大豆价格持续上涨，国内进口大豆成本居高不下
2月下旬，经过禽流感疫情洗礼的国际大豆市场，在2月12日触及底部810美分之后，在美国国内大豆供应偏紧和南美大豆产量难以达标的双重因素刺激下一路上涨，突破900美分关口并一路上冲至1000美分以上，一举创下了15年半以来的新高1057美分。当时即使按照CBOT大豆3月合约的价格930美分计算，并按照当时外方报价190的升贴水进行测算，进口大豆的最低成本也在4100元/吨以上。国际市场大豆价格的居高不下形成了国内豆类价格的跟风补涨，成本提升是推动国内豆类期货、现货价格上涨的最根本原因。
2.中国强劲的买盘是推动价格上涨的主要动力
目前的全球大豆市场上，南美、北美、中国三足鼎立，其中任何一个市场的变化都会引起全球大豆市场的供求结构改变。2003年以来，由于大豆现货货源不足，国内大豆市场的供求矛盾异常突出，进口大豆成为中国买家的首选。而随着中国买盘力量的介入，国际大豆市场与国内市场齐头并进，这是两年来国内外大豆价格上涨的主要动因。
二、连豆跳水区域4100～3150
在经过了一轮轰轰烈烈的上涨行情之后，在国家宏观政策的调控下，连豆价格最终演绎急速跳水行情。撇开政策面不谈，连豆本身也存在调整的需要，原因有以下几点：
1.压榨业两难
目前，即使压榨商将豆粕价格一降再降，豆粕销售仍然没有起色。同时，前期进口的大豆为数还不少。根据有关部门提供的资料，近两个月来我国进口的大豆到港价格仍在4000元/吨左右。按照目前的豆粕和豆油价格计算，每压榨一吨大豆亏损600元，一船大豆预计亏损3000万人民币。另外一个不得已的选择是违约，但违约一船大豆要支付违约金100万美元。
随着此种情况的延续，国内压榨企业的自救行动随即展开。在5月下旬占中国压榨业一半产能的压榨商共同决定减少下半年大豆定购量，并向供应商呼吁允许延缓支付当前的货款，但该呼吁尚未得到供应商回应。同时在5月29日宣布豆粕销售最低保护价后，华东地区最大的油脂压榨商东海粮油宣布不参与最低保护价协定，另外，即使有些参与了最低保护价协议的企业也可能私下不遵从，从而使该协议名存实亡，因此价格上涨的动力在逐步淡化。
2.CBOT供需情况有望缓解
中国减少南美大豆进口迫使巴西和阿根廷大豆报价降低。南美大豆价格走低增强了其对美国陈豆的竞争力，虽然美国大豆协会一再要求国会在没有评估亚洲锈病的危害前应禁止从南美进口大豆和豆粕，而压榨商也一度担心背上将亚洲锈病传入美国的罪名而在进口上比较谨慎，但在利益面前，压榨商还是明确表示将从南美进口，而且有一船豆粕已经到达美国。南美便宜的大豆进入美国将平抑高价的美国大豆，促使两个市场的差价缩小。美国的供应得到南美的补充，而需求也有缓和的迹象。这除了与美国进入压榨淡季的季节性因素有关，也与压榨商更多地寻求直接购买南美大豆下游产品获利有关。
3．消费不旺是造成期价大幅回落的动因
从需求来看：以占中国饲料产量惟一超过10％以上的大省广东为例，根据中国饲料工业信息中心的实地调查，鸡苗价格为0.7元/羽，为什么会如此低廉呢？养殖户不愿意补栏，肉鸡存栏数约下降1/3，蛋鸡下降20％。肉猪方面，新培育的母猪头数虽然有所增加，但仔猪存在明显的缺口，加上端午节来临，宰杀大猪后存栏也将下降。从实际调查情况来看，短期内恢复的可能性不大，这样，在饲料中豆粕用量最大的肉鸡、蛋鸡、猪三大块都不支撑需求上升，因此，需求不旺是豆粕乃至大豆下跌的主要动因。
三、连豆后市有望在3600～3200区域内波动
农产品一般有一个七八年的循环周期，而供需缺口大约可以在一年半左右的时间里得到改善，也就是世界范围内二季度农作物的生产收获大致可以缓解供需矛盾，或者说2004年下半年北半球的大豆丰收基本上可以解决供需矛盾。同时2003的大牛行情也很大程度上激发了豆农的种植积极性，因此2004年下半年大豆产量将面临潜在的大幅增加的可能。而相对目前的消费而言，清淡的需求也将使得大豆有望产生供应过剩的格局。基于此，在10月份新豆上市之后，连豆再度回落将是必然。但由于传统的豆粕消费旺季逐步临近，豆粕价格的企稳又将对大豆价格产生积极的带动作用。
就技术面而言，在经过一个涨跌轮回之后，连豆进一步下跌的动能已得到一定程度的释放，目前再度在前期上涨的重要底部3200～3400区域构整理平台。在盘整期间主力9月合约持仓量快速增加，6月17日更是放量上行，一举突破其上的均线压制，随后的回调也证实了突破的有效性，如今图形上正构造一典型的怀抱型看涨形态，后市反弹目标位将在3600附近。并且如果3200～3400区域成为底部形态，那么按照突破后的等量测算，目标位也将在3600附近。
