无论场内做多机构如何折腾，价值回归、向下调整是必然，中国股市收益率、股息率居世界股市之末，市盈率仍偏高
--------------------------------------------------------------------------------
中国股市有投机价值，但无投资价值，只有大家看看在香港的H股，就全明白了!
-------
面对当前股市违背宏观经济发展趋势的大幅调整，许多投资者感到十分困惑，无法理解。但我们换一个视角，比如说站在道琼斯中国指数这一平台来观察就会发现，中国股市当前正在进行的调整，原本就在情理之中。
......
中国股市的收益率显著低于国际普遍水平，特别是以股息率衡量尤其明显。市盈率仍然偏高。由于未来的预期收益率仍然偏低，对场外资金没有吸引力，所以股市必然要走价值回归之路，这也成为股市向下调整的重要原因。
一、股息微薄和股价高企成为拉动股市价格重心向下的双重引力。
目前我国上市公司的业绩普遍较差，加上主体股权结构不合理的因素，市场中的股票普遍存在高市盈率、低资本回报率的问题，资本利得形成的投资收益杯水车薪。
中国股市的收益率显著低于国际普遍水平，特别是以股息率衡量尤其明显。所谓股息率，是指所有股票在过去一年中所发放的现金股息总额与其当前股市总值之比。数据显示，中国股市股息率之低令人吃惊。道中８８的股息率在２００２年１月３１日时仅有０．７５％，居于所有股市之末。在当前全球低利率的经济环境中，美国、欧洲、日本、加拿大等国家中的股息率通常会比货币市场基金利率高出１％左右，而中国的股息率只略高于活期存款利率的０．７２％，甚至不及三个月短期储蓄利率１．７１％的一半！而且，这还是税前股息率。值得注意的是，这一股息率是基于道中８８指数，而道中指数及综合指数因含有中小型股票，其股息率还会更低。因此可以说，中国股市中的现金股息实际上只具有某种象征意义。
实际情况也确是如此。２００１年，被认为是上市公司分红派现最好的一年。即便如此，投资者分红所得也相当微薄。据对１０４９家上市公司２００１年报推出的分配方案的统计，在分配预案中包含现金分红的有６６８家，占所统计上市公司的６３．６８％；其中实施纯现金分红的公司有５６６家，占５４％。上市公司分红派现的面看起来不小，但其中每股低于０．０５元的蜻蜓点水式现金分红的上市公司达１８４家之多，占到分红派现上市公司总数的１／３。
再拿２００２年上半年的情况来看，投资者的资本利得更为不妙。因为上市公司经营效益普遍下滑，现金分配能力明显降低，大多数公司都没有推出分配方案。据统计，１２０５家公司中，只有４３家公司提出分配预案，所占比例只有３．５７％，同比减少３８．５７％。其中，６９３家沪市上市公司中只有１７家提出了分红或转增股本的预案。５１２家深市公司中，２４家作出分红派息与公积金转股安排。在拟分配的公司中，拿出真金白银的更少，两市转增股本的比例高达６６．６７％。沪市只有９家公司拟进行中期现金分红，仅占６９３家上市公司的１．３０％；深市稍多，有１６家公司推出现金分配方案，平均每１０股派现１．１０８７元。深市中期利润分配及公积金转股公司比例、推出现金分配方案公司比例分别比去年同期下降２２％、４２％。
二、市盈率仍然偏高。目前在中国股市中起骨干作用的仍为制造业公司，而同类公司在全球市场中普遍市盈率较低，但中国蓝筹股指数市盈率高达４４．２倍，远在所有国际股市之上。况且这还是在中国股市自２００１年６月底开始暴跌４０％之后的市盈率，这就意味着中国蓝筹股的市盈率在这之前曾经达到过７０倍左右的水平。中国股市中以制造业和工业公司为主，这点与日本股市颇有相似之处，但当前市盈率比日本股市高出了２３％。
最近已经有人利用标准普尔５００指数从１９４９年到２０００年间的数据，发现了市盈率与未来收益率之间的定量关系，即股市在未来五年中的平均年收益率等于２０．６７减去当前指数市盈率与０．５７的乘积。也就是说当前市盈率越高，未来的股市收益率就越低。由于未来的预期收益率仍然偏低，对场外资金没有吸引力，所以，无论场内做多机构如何折腾，股市必然要走价值回归之路，这也成为股市向下调整的重要原因。当然，这需要长时间和痛苦的过程!（何晓晴）
