商品期货价格普涨的奠基者 ——美元贬值对期货市场影响分析 期货日报 2002-12-16
上周国际资本市场风起云涌，外汇市场的急剧变化引起世人瞩目。由于投资者猜测布什政府将改变强势美元政策，美元汇率一泻千里，截止上周五，欧元、澳元、瑞士法郎、日元联袂走强。美元指数上周最低下探103.83点，距7月份低点103.54仅一步之遥。美元的大幅贬值将为国际商品期货市场带来巨大冲击。
从20世纪70年代以来的世界经济发展来看，每次美元汇率大幅波动，有色金属价格都会积极跟随。历史上，当美元指数贬值幅度达到20％时，国际市场的主要商品尤其是有色金属价格都会走出牛市行情。由于世界主要商品都以美元为标价单位，不同国家货币与美元汇率变化又有不同，美元汇率贬值，就会使各地区对同一商品的价值标准出现差异，造成的国际竞争使行业资源配置得到优化，从而影响到现货市场。例如，日本在20世纪60－70年代是世界上最主要的原铝生产国，但伴随着经济的腾飞，日元兑美元也由70年代初的360：1升值到80年代末的100：1。日本的原铝生产成本大幅增加，关闭或迁移国外将不可避免。在世界经济高速发展的今天，避险金融衍生工具大大增加，美元贬值的直接影响可能弱化，但不可能完全消除。目前，日本仅保留1万吨高精铝产能。汇率变化对相关行业的影响由此可见。
美元贬值对世界商品期货的影响，主要体现在两方面：一是生产成本，二是消费成本。
铜的原料铜精矿主要出产于南美的智利、秘鲁，以及美国、加拿大、澳大利亚。由于南美国家向来维持弱势货币以刺激出口，所以美元贬值对铜精矿的影响很小。世界精铜冶炼的主要地区有日本、欧洲，美元贬值造成了成本上升。同时日本、欧洲还是精铜主要消费区，美元贬值会降低消费成本，刺激消费增加。
铝的原料氧化铝主要出产于澳大利亚、牙买加、美国、巴西，其中澳大利亚所占比例最大。澳元对美元在2002年升值了12％，直接提高了澳洲氧化铝的生产成本，将推动2003年世界氧化铝价格上扬。原铝的精炼主要来自俄罗斯、澳大利亚、加拿大、欧洲，美元贬值将抑制欧洲的电解铝生产。电解铝生产较为分散，与氧化铝相比，美元贬值的影响较为有限。日本、欧洲是主要消费区，美元贬值同样会刺激原铝消费。
除了实质性消费需求之外，在汇率大幅波动期间，市场还会派生出保值投资需求。投资者以弱势货币买入较易储存的货物，在未来以强势货币标价出售，可以回避汇率的巨大风险，尤其是利率水平较低时期，此类“金融交易”对市场影响很大。据CRU统计，2002年在欧洲地区至少有90万吨以上的铝锭被“金融融资”锁定，造成目前国际市场现货紧张的局面。
对于农产品期货而言，由于商品的需求弹性较小，受汇率变化的影响也有限。小麦的主要出口地区有美国、加拿大、澳大利亚、法国。美元贬值将直接提高世界小麦的整体生产成本。但大豆的主要产区为美国、巴西、阿根廷，鉴于巴西、阿根廷的金融局势不稳，货币缺乏升值空间，美元贬值对大豆的生产影响很小，但美元贬值将在一定程度上会增加世界的消费量。
以上分析可以看出，美元贬值将给商品期货的价格带来巨大冲击。可能在实质性消费并不增加的前提下，商品的价值重心就可以得到提升。通过汇率调整，欧美国家初级工业产品产量将会下降，部分产业将在国际范围内进行资源的重新配置。
