正如一位市场专家所言，我们将迎来一个花团锦簇的流金岁月。随着中国经济的强劲发展、中国改革开放的不断深入，中国的期货市场（准确地说应是中国的金融衍生品市场），正在发生一场深刻的“革命”。它将赋予我们投资者以新的财富增值的难得机遇，同时又带来各种风险冲击的巨大挑战！
您，做好准备了吗？而那些成功者又在做着怎样的准备呢？文华财经的记者将带着投资者所关心问题，通过系列人物访谈，来深入这个正在快速推进、快速演变着的市场。
张文军，这是一个在中国期货市场绝对“响当当”的名字。多年来，关于他期货投资交易的传奇故事已广为流传，许多媒体、包括央视都对他的事迹做过报道。可以说，他是中国期货市场一个时代的代表人物之一。他几乎白手起家，从1993 年至今，用了不到15 年的时间，以他的勤奋、智慧、胆识和顽强的进取精神，几经沉浮，屡创“奇迹”，令个人财富不断积累和增值，现在，已拥有上亿资产。他在为自己创造财富的同时，也为这个市场的繁荣发展做出了贡献。多年来他不仅上交了过亿元的手续费，而且，还为当地政府发展金融市场献计献策。2004 年他被搜狐网评选为“中国期货十大风云人物”（总排名第二，在仅有的两名投资者中排名第一）, 2005 年被推选为大连市政协委员。
追逐网 也许你并不了解，经过多年的磨练，这位当年国内期市的“第一短线操盘手”、“第一杀手”，已经成长为真正的“投资交易大师”。我们希望通过这次访谈，来一起走进他的内心世界，同时也许会破解你诸多的疑惑。
文华财经：张总，市场上和社会上的很多朋友都知道你当年的许多传奇故事，据了解你的投资帐户权益在不断增长，个人资产已经上亿。近几年，你还是靠“短线交易”来取得这些成功吗？有什么秘诀给大家介绍一下。
张文军：其实没有什么秘诀可言。但要取得成功，就需要付出，就需要不断地学习、思考、总结，需要经验的积累和相关市场理论的支持。市场在变，我们每个人都在变，只有不断地适应这些变化，才会不断成功。因此，我们需要不断地超越自我，需要一种不断进取的精神来支持。
在1993 年一2000 年前后，我的交易操作方式相对单一，以短线为主，交易品种也局限在大商所的几个主要品种。随着国内期货市场的发展变化，我掌握的交易资金规模的不断扩大，特别是我对金融衍生品市场规律认识的不断深入，使我的投资理念和交易模式在2003 年前后发生了明显的变化，这种变化同时也是为了归避、分散投资交易风险的客观需要。其主要体现在以下两个方面，一是投资理念的变化，从以投机交易为主转变为以价值投资为主。二是投资运作方式发生改变：1 、投资品种多元化；2 、交易品种国际化；3 、以套利交易为主、多种组合同时进行，如国内市场相关品种间、国际市场相关品种间以及国际、国内相关品种间的交易。
追逐网 投资理念的改变还与我在金融理论方面不断加强学习和深造有关。2003 年我考入了东财EMBA 班（三年制）, 2005 年我参加了北大金融衍生品研究生班，2006 年我又进入上海交大金融工程师班学习。这些学习收效很大，使我不断拓展了知识面，还结识了许多各行各业的朋友，对我开扩视野，形成科学、实用的投资理念有很大的帮助。我准备于今年再去读北大的EMBA ，在上海班报名、上课，因为上海的金融中心地位将越来越明显。
文华财经：国际上许多套利交易都是以系统交易为主，你的套利交易操作模式是怎样一个状况，进行套利交易的依据是什么。
张文军：短线的投机交易主要靠“盘感”和短期市场信息为主，主要关注市场价格的短期趋势。其实，从“价格投机”到“价值投资”的转变并不轻松，但这是市场发展规律的客观要求，也是个人投资发展历程的必由之路。
系统交易有它的优势特点，但对众多品种进行系统交易，需要大量的市场数据的积累和相应的技术分析手段来支持。同时，我认为许多套利方案更需要依据综合分析判断来进行，而不能纯粹依靠技术指标。因为系统交易同样是不完美的，它是有缺陷的。比如：1 、如果处在一个振荡整理的行情中，交易系统往往会给出错误的信号。2 、当价值被严重低估或泡沫形成时，它在一定时间内会给你继续卖出和买进的信号，但实际上行情早已发生转变。而当它给出一个相反信号时，行情转折后或许已经走了很远的一段路程。所以，电脑有代替不了人脑的地方，好的交易方案是电脑技术指标和人脑逻辑思维的完美结合，这才能在交易中增加胜算。
www.zhuizhu.com 我认为，在做套利交易时以下几点必须注意：
1 、要买入强势品种，卖出弱势品种。因为由于多种因素的影响，在一定周期内，会“强者恒强、弱者恒弱”。如近几个月来，国内豆油需求很旺，而豆粕供应充足，因此，买豆油，卖豆粕的套利获利空间就在不断扩大。
2 、要注意转折点。价差达到一定程度，同时由于影响因素发生变化，价差就会发生相反的变化。如季节性因素，等等。
3 、主流资金流向的变化很重要。尽管市场没有真正的权威，谁都可能犯错误。但主力机构的资金流向、入市方向将影响套利价差的变化。近年来在农产品市场主力机构大多都在买国外品种、卖国内品种。这与两个市场各自的供求关系有关，也与美元在不断贬值、人民币在升值有关，这个因素进一步扩大了套利的赢利空间。
4 、需要了解国外相关品种的行情报价，它对国内趋势有着复杂的影响。国外品种以美元报价，而且决定因素很多，如升贴水、运费，基差变化等都很重要。当然，套利交易需要一些基本数据的积累，但市场在不断变化的，合理的价差标准也在不断变化。
文华财经：你的套利交易份额在总的投资份额中占有多大比例？除了在国内外期市投资外，在其它衍生品市场也在做交易吗？
www.zhuizhu.com 张文军：近几年，在总的投资份额中各种套利交易差不多占70 ％的比例。只有在趋势看得比较准、相对有把握时，才做单边交易。这是由于国内期货市场发展到目前阶段的特点，以及自身的投资需求所决定的，特别是你投入交易的资金较多时，单边交易风险相对增大。其实，国际期货市场的发展规律也是如此。
投资资金分散化是必要的，不仅分散投资风险、降低投资决策失误率，而且还能够充分利用各种市场的投资机会。我目前在期货市场、股市的资金分配各占50 ％左右。差不多交易20 多个品种，期货投资以国内外农产品交易为主，要占这方面资金的2 / 5 。沪铜与LME 铜等有色金属的套利也做，去年，阶段性在铜期货市场做的量也不小。总之，哪个市场有热点、交易火爆，就侧重哪个市场。但合理的持仓份额非常重要，因为持仓较大时，平仓较难，它最终会降低套利收益水平。
文华财经：在管理那么多交易品种，又是白盘、夜盘都要交易的情况下，你是否有过压力？套利交易有风险吗？
张文军：在国内期货市场，套利持仓份额是一个问题。因为近几年套保商所占持仓份额越来越大，因此即使是大品种，其投机性与流动性都在降低。所以，合理地分散投资资金是必要的。我曾经一天20 多个品种都交易过，国际、国内的都有，商品类有豆类产品、玉米、小麦、有色金属、贵金属、原油、天胶，棉花等，还有其它金融类产品，如股票、外汇、Sp500 、道琼指数、香港恒指等。进行多品种交易，同时参入国际市场交易，会有助于开阔投资视野，对投资机会把握、交易品种转换非常有益。
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目前我同时进行这些品种交易还没有感到压力，反而是越来越有信心。长期以来，我一直在身体锻炼、遵守生活规律方面对自己要求较严，这是我能够保持旺盛精力重要原因。不过，随着投资发展战略的需要，组建一个好的团队，或成立一个对冲基金公司是必要的，这已在计划之中。
套利交易尽管比较稳健，但有时风险更大。如果套利策略正确，两个合约（分不同市场或相同市场、不同品种或相同品种）间的价差扩大或缩小的预期与投资决策一致，就会实现套利目标。有时两个合约间的短期趋势是背离的，这时的套利交易会取得双双赢利的局面。反之，在这样的情况下决策失误，则会两面亏损，因此，套利交易完全不考虑止损也是错误的。此外，由于种种因素影响，两个合约（或相关品种间）的价差波动规律也在发生变化，如上半年豆一709 合约与豆粕709 合约间的价差从400 点逐步扩大到700 点，如果按照以往经验价差到500 点以上时就做套利交易，则最终会出现较大的亏损。
因此，在套利交易时应注意以下几点：1 、两个相关市场（或品种、合约）应是成熟的市场、流动性较强的市场、相对充分竞争且又有一定规模的市场。2 、自己所占份额不要过高。3 、注意影响价差回归变化的因素是否出现。4 、关注一些政策性因素的出台，如国家宏观调控导致去年铜趋势的变化、前期控制物价对玉米市场价格预期的影响等。5 、必须关注美元与人民币的汇率变化趋势。近几年美元一直在贬值，而人民币一直在升值，因此，在国际市场买入以美元标价的品种，同时在国内市场做空以人民币标价的相关品种，这种套利交易也是一种战略性选择。我认为，从长期看美元兑人民币汇率最终会达到1 : 3 的水平，这就为相关套利交易打下了一个基调。比如，在一年时间里，若人民币升值5 % ，相关套利交易持有不动，这方面因素所形成的收益就相当于期货合约保证金翻一翻。
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文华财经：你研究过索罗斯、巴菲特等国际投资大师的交易哲学和投资策略吗？对国内期货分析师队伍的整体水平有什么看法，对期货公司提高投资服务水平有哪些建议。
张文军：索罗斯与巴菲特两位大师的投资哲学都是以价值投资为基本原则。
巴菲特的价值投资理念更坚定，他主要投资股票市场，更长期地持有。我个人认为期货投资相对较难，而投资股票技术含量较低。不过它却可能会带来更大、更稳定的收益。
索罗斯尽管也是持有价值投资理念，但他更偏爱在风险更大的杠杆市场做对冲交易。他认为市场常常是错误的、不理性的，所以在价值被低估或高估（泡沫即将破裂）时入市。
我认为，国内期货分析师的水平参差不齐，对相关市场的研究不够精深，有时有误导之，需要在提高素养、加强学习等方面做一些努力，特别是在金融衍生品市场快速发展的今天，更应如此。分析市场要理智、有深度，不能简单地追随数据的变化。关于期货公司，过去大多通过手续费生存，未来需要在政策支持下开展综合业务与服务，进行多方位投资，要为客户提供更高水平、更具内涵的服务。股指期货等金融期货品种上市后，将是一个分水岭，未来期货公司间的竞争会更加激烈，淘汰率也会很高。
文华财经：股指期货的上市对股市会带来什么影响，是否会对商品期货带来冲击？你对中国的整体经济发展趋势有什么看法。
www.zhuizhu.com 张文军：关于股指期货上市后对股市的影响，市场有一个错误预期，那就是刚开始推出时会造成股市暴跌，或是会导致价格波动大起大落。但实际上不会是这样的，因为股指期货是股市的稳定器，就像曾获得吉尼斯世界记录的阿迪力在高空走钢丝表演时，手里所持长竿所发挥的作用一样，由于它的摆动而起到平衡的作用。在股市价格暴涨时，重仓机构的套利交易会出现，从而会平抑价格；在股市价格暴跌时，空头会在股指期货市场买平仓，因此会限制、影响股市的单边跌幅。
股市是经济的晴雨表，而股指期货又是股市的晴雨表。其它行业企业研究、利用股指期货，对自已企业的生产经营以及资产保值将起到非常大的作用。
股指期货上市在短期来看，对商品期货市场有一定的冲击，会分流部分资金，但由于股指期货将有大量新投资群体的参与，因此从长期看，则会对商品期货带来大量的增量资金。许多新资金在了解了期货交易技术后，在商品市场出现投资机会时会参与商品期货的交易。因为资本总是以追求利润最大化为投资目的的。
我们应对中国经济的未来抱有强烈的信心，未来10 年，中国还将以当前的速度继续发展。由于人民币升值预期远未结束，而且空间还相当大，因此，房价很难跌，股市也会继续涨，这就为长期的价值投资和相关市场的投资决策提供了依据。
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对股票市场来说，大家更多的是看它的市盈率，但我有不同的看法。因为市盈率只是反映过去市场的历史数据，而投资者投资股票却买的是上市公司未来的发展结果。在中国经济飞速发展的今天，优质的上市公司的业绩将不断提升，而目前亏损的上市公司也将会有优良资产的注入，使其业绩恢复上升，每年的市盈率都会发生大的改变。关键的是买入市场有投资价值的股票（银行类、房地产类、消费类行业的龙头企业）长期持有，就会共享中国经济发展的成果，与这些有发展潜力的企业共赢。但短期来看，股市前期在4000 点以上时，从价值投资角度分析是阶段性市值高估，短期调整是必要的。当时我曾建议朋友们平A 股、买日股。不过，从长期看如果我们对未来抱有坚定的信心，那么，调整就是买入的机会。特别是如果未来一段时间内日股出现一波大涨后，A 股的投资机会就会重新降临。
总之，投资未来的金融衍生品市场并获得成功，需要我们站在更高的层面，需要拓展更开阔的视野。
后记：在张文军当年的传奇故事（可以在网上查阅）中，最感人的是，屡次遭遇挫折他都能经受住严峻的考验！张文军的成功之路，证明了一句西方篇言：失败仅仅说明，成功的航班被推迟了，而不是取消整个航线。“自知者英，自胜者雄”。古往今来，凡傲视群雄者，皆是能够顺应时代的发展和环境的变迁，对未来之竞争有所思考和准备、能够不断超越自我的人
