[原创]展望2009—美元走势的影响力分析 [复制链接]

展望2009—美元强势元年

美元的表现对于09年之后的国际金融市场的走向将起到决定性的作用。研判金融行情走势，我们需要的是具体实例，通过对这些实例的调研分析得出有前瞻性的趋势，只有把握了趋势，才能使投资利益最大化。2008年9月以来，由发端于美国的房地产次贷问题引发的全球金融危机日益加剧，雷曼兄弟破产，美国银行收购美林，AIG被国有化。进入10月，早已跌得面目全非的商品期货再次展开新一轮雪崩式重挫；全球股市暴跌，市值损失超过8万亿美元；国际汇市除了日元以外，其它非美币种欧元、澳元、新西兰元及英镑即展开了新一轮下跌。英镑当月跌幅达9.8%创下了近37年来单月最大跌幅，欧元十月跌幅达9.7%；澳元跌幅最大竟逾20%，尽管澳央行进行了干预，但市场中澳元仍然抛单如雪。这一系列令人匪夷所思的金融大动荡背后到底意味着什么?不谋全局者不足谋一域。无论官方政策的拟定还是企业战略的布局都需要建立在长期"自主意识"之上,否则一味的“拿来主义”必将长期受制于人。如果说当前严峻复杂的国际金融形势对于各国政府以及金融决策机构而言是调整战略布局、重新配置资产难得的机遇期，那么对于国际投资而言当下“认真梳理”美国即将组阁的奥巴马新政府拟定的政治、经济、军事及相关的财税金融政策，进而初步建立2009年将迎来“强势美元元年”的或有判断，这也许是至关重要的，否则今后我们必将犯下严重的、本末倒置的战略性决策错误。就美元中长期趋势而言，美元长期升值或贬值两者必居其一。我们认为今后相当长的一个时期，这场危机对于美国而言更多的不是危机是一次机遇。2009年美元或将出人意料开始渐进升值，如此不仅将打乱一些国家和经济体调整美元结算、交易和储备份额的策略，美国还可以借这场波及全球的金融海啸再度稳固美元在全球定价体系中的“霸权地位”，并得以用昂贵的不断升值的美元不断大量进口全球廉价的资源性商品及各类产成品，从而使美国又一次率先于其他经济体实现经济的全面复苏.历史是最好的老师，以下我们将从回顾美元近三十多年来的历史入手，进而通过对当前德、法、日三国等主要经济体面临的经济衰退问题来研判欧元、日元等主要货币今明两年是否存在本币贬值的内在需求，如此可以大致得出美元今明两年的大方向。

一、美元升、贬值的战略周期

历史上美元兑日元等主要货币名义汇率通常每隔7年随着政策调整来一次逆转，而每当美国经济露出不景气的苗头时，往往伴随着日元的升值。1971年尼克松冲击成为美元贬值的契机；1978年卡特总统搞美元防卫，美元又升值；上世纪80年代初，经济衰退席卷全球，1985年《广场协议》由于美国纠正了美元过度升值的趋势，伴随着日元的大幅度升值，当时美国经济也得以率先复苏，美国扩大自身进口致使贸易逆差增大，待其他工业国经济复苏后，扩大了从美国的进口，美国的贸易逆差开始减少（1988-1991年）；而7年后的1992年当经济再次出现衰退时，市场却广泛存在着美元升值的预期：实际上当时美国确实存在推行强势美元政策的可能性，但因美国经济景气度提升较为缓慢，克林顿政府仍然采取了敦促日元升值的措施，结果美元名义汇率大幅下降，1995年美元价格跌到谷底时，出现了可能动摇美元信誉的事态，市场自发推动日元过度升值，并呈现出一定的日元升值泡沫。1995年中期美元恢复升值的趋势之后，日元开始一路贬值并持续到了1998年中期，而美元1995年以来的此轮美元升值周期基本持续到2002年前后，7年后的2009年是否又将是一轮新的美元强势元年？

二、美元指数

由于乔治·W·布什总统两届任内，发动阿富汗和伊拉克战争的高额军费导致双赤字问题日益严重，代表美元兑主要国家货币名义汇率的美元指数（DX）于2001年中期见顶，2002年二季度DX正式步入下降趋势。我们从最新一轮美元指数季线图来看，24个季度是此轮DX的多空循环交接时间点。最近十二年，DX以121.02点为多空分水岭，多空周期各为6年（24个季度）。其中1995年二季度当DX探出80.05点后止跌回升，并于1995第三季度开始上涨，升势一直持续上涨到2001年二季度。在这轮完整的升势中，1998年有过为期三个季度左右的下跌回撤期，之后DX继续上涨，直至2001年二季度。这轮大升浪前后总共运行了24个季度。当2001年三季DX创出121.02历史新高后，当季K线首次出现穿头破脚的中阴线，反弹两个季度后DX于2002年二季度步入了下降趋势，这波升势结束后的下跌竟然也延续了24个季度。前一轮强势美元背景下的DX大升浪，技术上以1996年第二季度出现季线红三兵为标志，当时从走势图中也反映出了克林顿政府强势美元政策的端倪；就技术指标而言，当时季线三阳对应的KDJ随机指标己出现季K线低位金叉的长中期做多信号，而2008年第四季度的季K线又一次出现类似情况。2008年3月中旬持续阴跌了7年之久的美元指数在触及70附近后终于出现止跌回稳迹象,之后五个月美元指数一直在70至75区间震荡。8月8日南奥塞梯问题引发的俄格两国军事冲突导致大量避险资金大笔买入美元，美元指数首次站上在75.00，9月10日美元指数一举突破80点强阻力位，9月22日完成技术性回撤后美元加速升值，特别是近一个多月以来国际汇市非美元货币纷纷被抛售，国际资本具有继续支持美元自我实现式加速升值的倾向。当前市场又处于敏感的方向选择期，目前美元指数正处于上升旗形整理的末端，一旦调整完毕并向上突破，那么量度升幅至少会向上测试92点阻力位。

基本面因素分析:

有人将美国超级大国地位称为“美元帝国主义”，不可否认，美国一直将本国货币美元作为公共财物向国际提供，这是霸权国家的特征之一，美元的确是美国的立国之本。自2001年乔治·W·布什总统上任以来，由于美国政府一直奉行单边主义，致使过去的五、六年间，双赤字一直持续扮演美元克星的角色。国际投机资本认准美元的这一软肋，常常推波助澜，令双赤字对美元的负面影响充分放大，众多投机客或将继续以双赤字为借口长线沽空美元。所以在未来相当长的时期内，美国的双赤字若继续呈现双双走高的态势，这一因素无疑仍将制约美元走强。双赤字问题由来已久，双赤字确实带给美国经济和美元前所未有的压力。在这种大环境下，市场中有一种观点认为“美元近期的强势反弹主要是外部因素主导的，美元的长期趋向必定会继续贬值”，虽然我们并不倾向于上述的观点，但是自2007年8月以来愈演愈烈的次贷危机对美元的打击，的确重挫了美国人和全世界对美元的信心。以一场世界大战为代价确立了60多年的美元本位制的国际金融体系似乎面临崩溃，美国面临史无前例的困境。如果应对不当，美元从此风光不在，美国就会步入一个无法阻止的下降通道，像历史上无数个曾经衰落的帝国一样。在这样背景下，美国的确需要一个真正意义上的领袖来带领美国走出百年来又一次重大的经济困境，重塑美国地位。从某种意义上说正是金融危机在大选前全面爆发促成了奥巴马在总统大选胜出，他虽然没有预见到这场金融危机的爆发，但是他渲染的“改变”诉求迎合了美国民众对改革的期许，他实施改革的决心，对社会公平问题的强调、对华盛顿政治脱化为“权贵体制”的批判，己触及到了危机的内核。奥巴马当选使民主党全面掌控白宫和国会，这么大的权力空间，非常有利于他改革政策的实施。从奥巴马邀请前第一夫人希拉里出任国务卿并拟重用多位克林顿时期的“政府要员”看来，他非常想重现克林顿时期的经济辉煌。加上早在今年年初，布什总统就己经在为新政府的组建做好准备，奥巴马政府将拥有美国史上准备最充分的国家管理机构。所以尽管美元先期走强也并不是其当前基本经济数据的客观反映，但是华府货币政策的前瞻性和防范性是值得我们深思的，或许这正是美元强势战略和策略实施的一个先导信号。由于美元仍然是无可替代的全球公认储备货币，而且美国向来有动用一切经济、政治甚至不惜动用武力手段捍卫其美元的国际储备货币霸权地位的传统，华府着眼于“政治的诉求”并立足于美国经济的规模和成熟的市场来综合判断，从而实施强势美元政策必将会让市场各方重新审视全球金融危机背景下美国实体经济的全貌。我们有理由相信，美元逐步走强不仅是市场各方的诉求，也是大势所趋。尽管从基本面我们可能暂时难以找到支持美元走强的充足数据，但是美国的超级大国地位靠的不仅仅是美元，由于美国是世界上唯一一个先立法后立国的国家，其政治和经济制度的优越性是其他任何一个国家无法比拟的。美国还有更强大的经济实力和国防、科技实力作为支撑，在全球性金融危机引发全球经济危机的前夜，未来随着“奥巴马新政”的落实，强势美元政策重出江湖的概率相当大。奥巴马上任后的2009年美元不但不会持续贬值而且还会在其实体经济出好转后不断走强！

事实上，美元是代表美国综合实力的“通行证”。也就是说美元的升值或贬值是并不完全取决于美元的内在价值，而美元的内在价值也并不仅仅取决于经济层面，更不单决于美元在其国内的购买力。在某种意义上美元政策更多体现的是一种美国政府的对外战略，在历经了长达7年左右的弱势美元政策之后，美元一贬再贬的战略底线究竟何在？虽然时下美国实体经济困难重重，背负着居高不下的财政和贸易的双赤字以及总额高达53万亿美元的或有负债，本币持续贬值对债务国而言的确是时势所趋。但是如果美元再度持续贬值一旦出现动摇美元信誉的事态，后果将不堪设想。由于当前中国、日本、英国总计持有美国国债80.7%的份额，若美元再度持续贬值对于中、日、英等主要债权国而言，意味着其持有的美元资产持续缩水，一旦跌破其无法容忍的底线，则会抛出手中的美元资产，这对美国而言则可能会危及到美元国际储备货币的霸权地位。这是美国最不愿意看到的！这就是美元贬值的战略底线，所以我们有理由相信————两利相衡取其重。奥巴马政府当务之急必然将会是从根本上解决美国居高不下的双赤字，这需要的可能不仅仅是降息、减税等政策，从过去一年奥巴马打的选战来看，他的才华表面上似乎并不逊色于克林顿，他判断精准确、策略得当，吸引了许多精英参加团队，其在基层的动员能力更是突出，他的上台称得上是众望所归。奥巴马曾表态说他会立即和美国财政部等机构接触，以协商如何拯救美国经济；他认为这是美国正在面临自经济大萧条以来最严重的经济危机，政府应确保华尔街巨头从不会倒闭的金融公司中牟利；他支持救援计划，同时要求加强监管，要求救市的同时为中产阶级减税并刺激经济增长；要求联储和财政部向各州和地方政府提供更多的经济援助；提议政府对个人贷款提供担保。这些政治主张我们姑且不论奥巴马能否真正落到实处，但这至少表明奥巴马意识到了此次金融危机的严重性，需要采取积极的措施在救市的同时从根本上促进美国经济的增长。从这一点上讲，从奥巴马当选的那刻起，美国的经济己经步入了一个“涅磐重生”的新时代，一旦“奥巴马新政”从根本上做出稳定美元的实质性努力，渐而走出“双赤字”也不是不可能。当然，这需要时间更需要奥巴马政府及美国民众做出相当大的实质性举措。

再者，谈谈欧元和日元今明两年渐进贬值的可能性。自欧元诞生后美元的国际储备货币地位虽然己经大为削弱，但是由于欧元经济体尚未完成全面一体化进程，欧元有着不可调和的天然制度缺陷，所以欧元任何时候都不可能从根本撼动美元的全球定价霸权地位。加之当前由美国次贷危机引发的全球性金融危机己经并将深入影响到全球实体经济，由于华尔街早己将大量次贷衍生金融产品“出口”到了欧元区，德、法两国为主的经济体前景或许将远远比美国更加糟糕。目前在欧洲，银行间的金融危机己经引发不信任，彼此之间放贷门槛没有丝毫降低，所以这一个严峻的现实说明金融危机正在进一步将欧元区经济推向衰退的深渊，欧元的风光早己不在。今明年欧元渐进贬值反而将是大势所趋，而欧元持续贬值的另一面则意味着美元不断渐进升值。全球经济增长放缓，购买力下降导致的内外需求不足同样也使亚洲的日本陷入7年来首次经济衰退的窘境。由于列岛经济的天然劣势，日本的制造业己经步入“冬天”。近段时间以来，由于日元急剧升值，日本股市狂泻，导致持有大量日本股票的日本银行业资产大幅度缩水，银行遭遇资金短缺的厄运又令企业经营的窘境更加雪上加霜。近来日元升值主要是原因是套息交易的正反馈作用。由于近期欧美金融机构持续抽回流动性，全球股市、大宗商品、高息货币乃至新兴市场货币被恐慌的投资者抛售，当初借入日元买入高息货币或上述资产的投资者不得不被动换回日元还给金融机构。加之短期内大量欧元帐户的欧元/日元买盘以及对冲基金卖出美元/日元的双重推动加速了日元短期内过度升值。日元套息交易盛行的主要原因在于，作为世界第二大经济体，日本受国内经济不景气的影响，日元利率一直处于很低的水平。让日元感觉像是无限量供应的低廉货币。为刺激经济复苏，日本央行于2001年3月开始实行"零利息"政策,在2001年至2006年7月将短期利率一直维持在按近"零"的水平,此后2006年7月和2007年2月两次加息,利率达0.50%。2008年10月31日,由于对全球金融危机加剧和经济衰退的担犹，日本货币政策委员会决定将无担保隔夜拆款利率由0.5%降至0.3%，这是日本央行八年来首次宣布降息。日本央行同时还下调了对国内经济增长预期和消费者物价指数预期，对2009年3月GDP增长预期调低至0.1%左右，而在7月份的估值为1.7%；对本财年的核心CPI将上升1.6%，低于7月时预计的升幅1.8%。所以近期日元升值主要是套息交易正反馈作用的结果而并不反映其真实的基本面，由于日元持续升值将使日本许多出口型企业未来的前景奇差，企业面临巨大的压力最终会加剧整体经济的衰退，所以这个角度出发，我们倾向于“2009年日元渐进贬值也是形势所迫”这一观点，通过对上述欧元和日元的宏观背景分析，从另一侧面支持了我们对美元2009年将持续升值的判断。

近期技术面回顾：

近三个季度美元指数一直新高不断，近期美元指数竟然加速上涨。而11月18日纽约12月份交货的轻质低硫原油期货合约价格盘中一度逼进54.13美元/桶，纽约黄金期货12月合约前期己击穿重要支撑位700美元/盎司,最低逼进至681.7美元，目前处于730至740附近呈震荡下跌态势。以黄金原油为首的大宗商品期价屡创新低的事实似乎越来越支持我们的判断——美元指数当前任何短期回撤都将无法阻挡DX后市震荡走高的主趋势。2008年四季度K线与1996年DX二季度的走势己如出一辙，季K线红三兵，中长期走强信号。由于当前KDJ也己出现底位金叉，所以DX中长期持续走强的概率相当高！当然在市场面前任何观点都可能存在风险，美元中长期走强也不可能一蹴而就。

   综上所述,我们认为就2009全年而言，美元指数持续走强的概率要远远大于美元再度持续贬值的概率。推往知来，在今后相当长的时期内，美元持续走强并不断上摸新高不仅符合华府“巩固并维护美元国际储备货币地位”的美国利益，也符合中国、日本、英国等主要债权国的利益。如果上述对于美元或将长期走强的推断符合市场事实，那么在强势美元背景下以原油、黄金为首的大宗商品价格2009年的走势将非常令人担忧。由此我们初步建立了2009年将迎来“强势美元元年”的判断，对于国际战略和企业决策者而言这将是至关重要的论断，当然了每个人都会有自己的判断，重要的是“不以群疑而阻独见，不因己意而废人言”，否则今后我们必将犯下严重的、本末倒置的战略性决策错误。

   综上所述,我们认为就2009全年而言，美元指数持续走强的概率要远远大于美元再度持续贬值的概率。推往知来，在今后相当长的时期内，美元持续走强并不断上摸新高不仅符合华府“巩固并维护美元国际储备货币地位”的美国利益，也符合中国、日本、英国等主要债权国的利益。如果上述对于美元或将长期走强的推断符合市场事实，那么在强势美元背景下以原油、黄金为首的大宗商品价格2009年的走势将非常令人担忧。由此我们初步建立了2009年将迎来“强势美元元年”的判断，对于国际战略和企业决策者而言这将是至关重要的论断，当然了每个人都会有自己的判断，重要的是“不以群疑而阻独见，不因己意而废人言”，否则今后我们必将犯下严重的、本末倒置的战略性决策错误。

备注：
    美元指数比重：欧元 57.6% , 日币 13.6%，英镑 11.9 %，加币 9.1%, 瑞典 4.2%, 瑞士法郎 3.6%.

                                                                                    美国嘉信资本管理       柳成荫2008年11月18日