许小年：上海永远赶不上香港 造就金融中心不靠硬件 [复制链接]

许小年教授在燕山大讲堂现场

美国的故事

如果没有通货膨胀，当局就可以保持一个宽松的货币政策，只有在通货膨胀起来的时候，世界各国的中央银行才会紧缩银根、加息，用紧缩银根的方法来削减社会总需求，把通货膨胀压下去。由于中国的存在，美国在很长时间里保持经济高速增长，同时没有通胀，格林斯潘这个时候就有点迷盲，为什么美国的经济没有通胀？他想加息，但又看不见通胀，敌人没有出现你打枪有什么意思？经济增长速度高有什么不好呢。在犹犹豫豫之中，格林斯潘把“911”时候的低利率保持了两年之久。911时为什么要降息？因为911袭击使得美国金融系统陷入混乱，金融体系之间的周转困难，美国商界的信心受到很大的打击，为了刺激投资、刺激消费避免美国的经济陷入衰退，格林斯潘在911之后大幅度的降息。但是，格林斯潘在很长时间里看不到任何通胀的迹象，所以他就等！等！等！一直等到2004年中，通胀在美国开始有抬头，格林斯潘才开始加息、收紧银根，但是已经太晚了。2001年到2004年的利率是战后的最低水平，大概在1%，当然，今天美国的利率比“911”那会儿还低。

战后最低的利率水平保持了两年多时间，造成了什么问题？低利率使流动性过剩。非专业经济的同学可能不懂流动性，流动性就是钱，钱太多了。1%的利率，老百姓会把钱放到银行里吗？不会的，于是这个钱就在市场上到处游逛；1%的利率，银行也放出了大量的贷款，老百姓也喜欢借钱，因为利率低、资金很便宜；老百姓不存钱、企业不存钱，美国的家庭、企业、金融机构都大量的借钱，借的结果是我们经济学上讲的信用泛滥、流动性泛滥，大家都在借钱过日子。中国老百姓是勒紧裤腰带过日子，我们是世界上最节俭的民族，我们的储蓄率接近50%，在世界上最高的。美国的储蓄率是多少？是0，有几年储蓄率是负的，借钱度日。为什么？因为借钱太便宜、利率太低，一个经济中钱太多了就不是好事，就要出问题。北京下一场雨、雪，大家都觉得这么干旱的地区下雨很好，很湿润，但是下多了二环桥底下就积水，车就开不过去了，所以水不能太多；一个城市水不能太多，一个经济中钱不能太多，钱太多就出事。如果钱太多，超过了实体经济的需要，这些多余的钱上哪里去？就去寻找资产，当资产市场上也容纳不下的时候，就转变成资产泡沫了。钱太多了怎么办？进如股市， A股为什么可以从1000点冲到6000点，美国股市也同样，一路牛气冲天。进入楼市，在楼市创造出一个日益膨胀的大泡沫，楼市的泡沫是怎么产生的？就是因为钱太多了。商业银行能够拿到贷款的人全都拿到了，剩下那些人是没有资格拿贷款的，但是商业银行和美国的政治家们给这些没有资格的人创造了条件，让他去借贷款，这种贷款叫“次贷”。什么叫次贷？就是不合格的贷款人拿到了贷款。在次贷的支持下，大量的资金进入到房地产市场，把房地产市场的泡沫一天一天地吹大，吹到去年年中泡沫破灭。次贷的泡沫吹大了以后，再加上金融创新、MBS，把次贷做成资产证券化，然后再卖给投资者，这样风险就分散到市场上了。

次贷风波的根子就在钱太多了，为什么钱多？因为利率低。为什么利率低而没有通胀？“中国因素”是原因之一。所以在国际经济一体化突然提高的时候，美国的经济制定者有点发懵，美国的经济这么多年为什么没有通胀，导致货币政策出现失误。今天，我们一般都同意格林斯潘是金融危机的罪魁祸首之一，格林斯潘的两大错误：第一是货币政策的错误；第二是金融监管的错误。格林斯潘本人前些天承认了第二条错误，我认为这是避重就轻，到现在不承认货币政策上的错误。所以奥巴马政府一上台，就把保罗•沃尔克请去当经济复兴委员会的主任，保罗就是格林斯潘的前任，格林斯潘应该感觉非常失落，但是他的失落也没有什么好抱怨的。这是美国这边的故事。

中国的故事

我们再来看全球经济一体化的这半边，中国是怎么回事。美国钱多，除了制造股市泡沫、房地产泡沫之外，还拿这些钱到国际市场上买东西，于是造成了对中国出口产品的旺盛需求。别看我们“中国制造”质量还不怎么样，但外面需求很多，卖得出去就能赚钱。既然需求强，国内的企业就投资，增加生产供应能力，进入本世纪以来我们经济的增长主要靠投资拉动，投资推动的力量一方面是国内有需求，另一方面是来自于海外。在中国加入WTO之后，出现了来自于海外的强劲需求，我们就拼命的投资，增加产能的供应，形成过多的产品，出口到美国，这两边拼起来，就形成了完整的国际经济循环。

现在这个循环走不下去了，为什么？忽然之间我们发现来自于美国的需求没了。我去广东了解情况，有一些外向型企业和我说，11月份整整一个月没有一张订单，有的企业不光是没有新订单，连老订单都取消了，从来没有见到这样的情况。为什么忽然像退潮一样，这些订单就消失了呢？原来来自于美国、欧洲和日本的外部需求是由什么支持的？是由宽松的货币政策支持的，现在次贷危机爆发、泡沫破灭、美国的金融机构泥菩萨过江自身难保，再也不可能像过去那样发放贷款，一旦贷款停止，美国的经济马上陷于停顿。为什么在次贷经济之后三大车厂混不下去了？美国老百姓买车跟我们买车不一样，别说买车，我们买房子都是现金。美国人可不是这样，美国人买车用借贷。一旦商业银行不敢往外放款，美国家庭的购买力就突然下降，汽车销售量马上变成负的，三大车厂也是负债经营，一旦现金流不能流入，整个公司就无法运转。当然，从长远来看三大车厂的核心问题是工会问题，但是银行停止贷款引发了三大车厂的经营危机，美国的老百姓无法再像过去那样买车了。

伴随着三大车厂的负债经营，国内是国美出事了，美国的“国美”叫“百思买”，也不行了。因为美国人不仅借贷买汽车，而且借贷买冰箱，一旦贷款停止，电器的销售都发生了问题，百思买的股价都跌到谷底。企业负债经营、家庭负债消费，美国政府更不用说，也是负债累累，美国人的问题是负债过重。中国人的问题是什么？存钱太多。我们为什么老是买美国的国债，美国人借债谁借给他？是由存钱的人借给他，存钱的是谁？中国人，所以中国人买美国国债是非常符合逻辑的事情，借出去钱还能赚点利息，所以我们不要责备中央银行和外管局，在这种经济循环的过程中必然中国要买美国的国债。

现在，美国的金融体系把负债经营的商业模式一下给打乱了。过去我们这里不管生产多少东西，总会有人要，现在发现没人要了，我们大量的投资所形成的过剩产能，现在全变成了库存。过剩的库存、过剩的产能似乎一夜之间从地里冒出来，为什么我们在过去几个月里看到钢价暴跌、煤价暴跌、铁矿石价格暴跌，为什么？因为产能过剩，企业都不计成本的抛售库存，国际经济循环的链条，只要中间一个链条断掉，其他各个链条就产生“滚雪球”的效应。银行放出了太多的借贷，这需要调整，当然调整是痛苦的。

可怕的产能过剩

中国这边需要调整的是什么？国内的经济有这么多的过剩产能，库存好处理，过剩产能怎么处理呢？我听钢铁厂的人跟我讲，他们现在正在考虑炼钢的炉子怎么办，炼钢不是市场上有需求就多炼两炉，没有需求就停两天，炉子能停吗？不能停。但是市场上又没有需求，钢铁厂有两个办法：第一个叫做“闷炉”，就是用蜂窝煤盖上，留一个眼让它缓慢燃烧，供给它燃料、电力，仅仅保持铁水不冻上，但是闷炉也有成本，闷炉也得供电、烧焦炭，如果闷炉的成本太高了，有些钢厂考虑把铁水放干，把炉炸掉。

过去我们在学习《资本论》时，都说资本主义生产方式的一个特点就是大量的过剩。我记得教科书上有照片，美国的农民把牛奶都倒沟里了，今天我们也倒沟里了，只不过原因不太一样，不仅要把牛奶倒沟里，还要把好好的炉子给炸了。美国人很痛苦的在调整，我们也要调整，把过剩的库存处理完以后，我们要面对过剩产能。牛奶可以倒掉、奶牛可以杀了，这些机器设备怎么办、厂房怎么办、矿山怎么办？全球经济的调整是个非常痛苦的过程，不仅是痛苦，很有可能是漫长的过程。我们发现旺盛的海外需求实际上是由货币政策支持的，而货币政策这个虚火一撤掉，我们过去大量的投资有可能今后不能创造价值了。这些投资如果不能产生效益，对银行意味着什么？意味着银行的大量坏帐。它对社会意味着什么？失业的产生。所以现在政府很着急，但是，着急也得讲究方式方法，不能乱着急，一着急就命令产业不许裁员，企业经营不下去不裁员怎么办？

新的世界经济格局

我们下面怎么调整？过去中国经济的增长全靠投资。给大家一个数量的概念，我们推动经济增长的三驾马车：第一驾马车叫投资，现在占GDP42%左右，投资的增长率在过去几年平均每年20%；第二驾马车叫出口，在经济学上的计算只是净出口，净出口去年占中国GDP的9%，而出口的增长平均每年30%多，有些年达到了40%；第三驾马车是消费，居民消费占中国GDP35%，消费的平均增长率大概是在10%-15%之间。有这组数据大家就知道中国GDP的增长，第一靠投资、第二靠出口，消费在这三架马车中是小兄弟，是敬陪末座。现在出口已经负增长了，它由推动经济的强大引擎，变成了拖累经济增长的因素；投资正在熄火，为什么？因为有那么多过剩的产能，但需求在什么地方？市场在什么地方？没有市场、没有需求为什么要投资。现在能够撑起中国经济局面的就剩下消费了，但是当我们需要消费的时候，我们发现消费占经济的比重在逐年下降，这都是要用数据说明的，因为PPT设备无法支持，我现在无法演示。

在调整的过程中我想强调一个概念，美国的调整和中国的调整都是必须要进行的，这个调整不是在原有均衡上简单的周期性重复，而是从一个旧的均衡向一个新的均衡过渡。这个调整不是旧的游戏的简单重复，而是从旧的游戏跳跃到新的游戏上去，旧的游戏和新的游戏均衡区别在哪里？在于预期的不同。

我在这里讲的是美国和中国，我用美国代表一个经济发达体，用中国代表“金砖四国”、新兴经济国家，也就是发展中国家。

在新的世界格局中，人们的预期必须做永久性的调整，美国人再也不能幻想像过去那样借贷度日，美国人必须增加储蓄率，企业必须降低杠杆率。杠杆率又是一个经济学的概念，杠杆率是企业的资产负债率。为什么雷曼兄弟倒台了？杠杆率太高，有30多倍，自有的资本金只有3%，抵御风险的能力非常低，他的投资里只要出现3%的坏帐，它就资不抵债，所以美国的企业一定要降低杠杆率、美国的家庭一定要增长储蓄、减少消费，这就是在美国进行的去杠杆化过程，实际上就是降低负债。但是降低负债，企业就要缩小投资计划，这对整个经济意味着经济活动的收缩，所以美国经济陷入衰退恐怕短时间内走不出来，只要去杠杆化过程继续一天，美国的经济就会在停滞的状况下度过一天。

美国的经济什么时候恢复？什么时候去杠杆化完成之后才能恢复，这并不是传统的周期波动，30年河东30年河西，两个季度GDP收缩，第三个季度就好转了，不是那么简单的，因为这次是从旧均衡过渡到新均衡，而不是在原有的均衡上重复。

中国将告别两位数高增长时代

对于中国来说，也要调整预期，这个预期是什么？国外对中国产品的需求不会像过去那样。中国的出口不会再以20%、30%的速度增长了，只能跟着全球贸易量的增长而增长，全球的贸易量每年增长多少？大致来讲比全球GDP的增长高2-3个百分点，如果全球GDP是4%，那全球的贸易量也就是6%、7%，所以国内还有理由投资每年增长20%以上吗？没有了！企业要调整它的投资计划，投资也不可能20%多的增长了，如果外贸从20%多的增长降到6%、7%，固定资产的增长降到10%，中国的GDP每年还有10%吗？可能只有5%、7%，我们必须习惯一个新的时代，在这个新的时代中GDP只有中度的增长，两位数的增长已经成为历史，如果我们展望未来中国GDP增长也许只有5%-6%。5%-6%的GDP增长意味着什么？意味着各位毕业之后找工作就困难了，这个困难今年已经发生了。

在中度增长时期我们怎么办？我们已经习惯了10%的增长，好像低于10%我们的日子就过不下去，为什么？就业是个很大的原因，我们形成一种习惯性的思维，中国一定要有10%的增长，否则解决不了就业问题。

但是世界上有哪个国家像中国一样？日本3%的增长保持了20年、韩国保持了15年，他们的就业问题怎么解决的？虽然我们的自然增长率比美国高，但总人口增长率美国比我们高，因为它有移民。过去我们靠投资来推动经济增长，投资又大部分进入了制造业，特别是最近几年，大量的投资进入了所谓的重型制造业。制造业的特点是什么？制造业是资本密集型行业，它不是劳动密集型行业，特别是一些所谓的重型制造业。我们很多著名的经济学家说中国的工业化以后要有二次工业化，二次工业化的特征叫做重型制造业，这是缺乏基本的经济历史常识的著名经济学家们才能讲出来的话。我们都知道工业化完成之后，世界各国走的道路都表明，工业化的下一个阶段是经济的轻型化，去工业化。在工业化完成之后，下一个新兴产业不是重型制造业，是服务业，如果有一点经济常识都不会讲出这样外行的话来。

我们前两年还在鼓吹工业化、后工业化、重型工业化，完全无视世界各国经济发展的一般趋势和我们国家自己经济发展的趋势，这样做的结果是什么？是我们的经济结构严重失衡，我们发展的重点是制造业，而制造业不能有效地创造工作机会，我们不得不依靠经济10%的增长解决就业问题。但是能够有效创造机会的服务业长期被忽视。

4万亿投资的钱从哪里来

现在怎么办呢？我们还是不谈产业结构的问题、不谈经济结构的问题，我们想用四万亿来扭转乾坤，大家也都听说，政府推出四万亿的财政刺激计划，要扭转中国经济增长下行的趋势，我们现在也成了“凯恩斯主义者”。

首先，明年的财政支出到底是六万亿还是八万亿，如果四万亿是新增的，则明年的财政支出是八万亿，如果四万亿是原来预算中就有的，明年的财政支出就还是六万亿，这一点都不刺激。经济学中只有新增的才有刺激作用，这四万亿到底是新增的还是原来就有的，到目前为止我们还没有看到一个明确的说法。如果是原来就有的，这四万亿无非是把原来就有的提前宣布了一下。

第二个问题，钱从哪来？有一万亿已经清楚了，来自于中央财政，明年发行特殊国债五千亿-六千亿，这一万亿是落实的。算一下中央政府的负债、GDP、增发五、六千亿的国债，政府的债务水平还能够控制在国际警戒线附近。国际警戒线赤字是多少？GDP的3%，根据现在的情况我们还能够管理它。问题在于剩下的三万亿从哪里来，到现在我们也没看到一个明确的说法，我们国家的财政非常不透明，我们拿不到数据，所以只好猜测。

有的说从地方政府来，我们就去找数据看地方政府有没有这个财力，找到的结果结论是够呛。大家注意到没有，现在好多地方政府都出台了救楼市计划，政府为什么要救楼市啊？因为土地财政难以为继。我们手头拿到一组数据，今年1-11月份，7、8个城市卖地的收入仅为去年全年卖地收入的1/3，有些城市甚至连1/4、1/5都不到。地方政府匆匆出台措施救楼市，实际上是救自己。土地财政难以为继，希望刺激楼市，把地价抬高。目前刺激的结果是什么？不甚理想。在这样的情况下，假如明年的楼市不能恢复到几个月前那样火爆，地方财政连自己都解决不了问题，哪有钱投入到这三万亿中来？这是个很大的问号。

第二个来源是哪里？银行。大家要知道我们的银行经过了多年的努力，好不容易开始剥离坏帐，然后改革，建立基本的规章制度，在海外上市，进一步筹集资本金，现在我们的银行体系基本上可以说是健康的，为什么在国际金融危机的冲击下我们这里没有发生大的动荡，一个是重要的原因就是我们的银行体系基本健康。好在我们抓紧了银行改革，否则按照过去银行20%-40%的坏帐率，在国际金融危机的冲击下，国内的信心发生什么变化很难设想。现在有一些银行买了次贷资产，如果是不良资产，我们能不能消化次贷资产造成损失，很成疑问，我认为改革当先。

银行刚刚恢复健康，你马上要求银行给你放几万亿的款。银行贷不贷呢？不贷又不对，贷也不对。别忘了银行现在都是上市公司，上市公司要对股东负责，贷的这笔款项风险、收益是否匹配、能不能回收？多长时间回收？如果没有效益怎么到股东大会上交代。你跟股东说，我知道这个贷款风险很高、收益比较低，但是我要讲政治，响应国家号召。股东买了银行的股票是为什么？是为了赚钱。生活中炒股的人很多，各位买股票时心里想的是支持国家建设还是什么？如果是赚钱就对了，如果你说是为了支持国家建设，反而我觉得口是心非。

银行怎么办？它要面对股东，每年要交财务报表，今年的资产规模扩张了多少，不能说响应党的号召就贷款了，如果这么贷，我们的商业银行又要回到政策性银行的老路上去。我们这么多年吃苦头吃在哪里，就是因为我们的商业银行不是商业银行，而是政策性银行，这条路不能这么走，不仅在股东那里没法交代，就是在全国老百姓这里也无法交代，不能再人为的制造银行坏帐。

如果银行不行，就剩企业了。如果企业愿意在这个时候投资的话，何必还要这四万亿呢？这四万亿隐含的前提就是，企业不愿意在这个时候投资。可以肯定的是民营企业不会掏钱，因为钱都是他自己的，他不愿意在经济下行的时候冒然把钱扔出去。那就剩下国有企业了，政府可以跟国有企业讲政治，让国有企业在四万亿里做出贡献，但是别忘了国有企业的任务是什么？资产保值增值，尽管我认为国有企业资产保值增值的目标是错的，但是目前政府给它规定的目标就是资产保值增值，你在这个时候做投资出现损失怎么办？国有资产亏损怎么办？所以我们看到国资委领导讲话都非常艺术，“一方面”、“另外一方面”，“既要”、“又要”，既要支持扩大内需的政策，又要控制风险。

算了一圈，除了中央的一万亿以外，不知道从哪筹集这三万亿。

 4万亿刺激可能无功而返

第三个问题，就算落实了资金的来源，拿到了四万亿，扔下去能不能起作用？由于这个事情还没有发生，我们只能借助一些历史的事件来判断这四万亿到底能不能起作用。

我们都认为，1933年的罗斯福新政结束了上次大萧条，这被称为“凯恩斯主义”、“国际标准”。新政有两条主要内容：第一，建立全国的社会保障体系；第二，政府增加开支创造需求，试图把经济拉出萧条。但是美国经济并没有因为罗斯福新政而摆脱萧条，萧条从1929年一直持续到1939年才结束，为什么结束？因为希特勒进攻波兰，第二次世界大战全面爆发，政府的需求突增、政府的开支在1940年以后占到GDP的50%，才结束了美国长达10年的萧条。结束大萧条的不是罗斯福的新政而是希特勒。这就是历史，当然历史经常被人们改写，08年的诺贝尔奖获奖者是克鲁格曼。其实我认为他是没有资格拿到这个奖的，他获这个奖不是因为他的学术研究，主要是因为他是《纽约时报》的专栏作家，类似于歌星、球星，而不是经济学家。但是克鲁格曼讲了一句正确的话，他说“靠财政政策结束萧条只有一次，就是第二次世界大战”。

我们再看一下日本，日本在1989年经济进入衰退，房地产和股票市场泡沫破灭。日本政府为了应对这样的衰退，同样也应用了凯恩斯主义，连续10几年实行扩张性的财政政策，财政赤字平均每年达到GDP 5%以上，早就突破了国际的警戒线，在高峰的年份达到GDP 10%以上，但是日本的经济什么状况？到今天仍然是不死不活。当然，大家会说如果不实施积极的财政政策，日本比今天还惨，这句话是对的，但问题在于这样的扩张性财政政策是无法持续的。在日本长期衰退的初期，也就是80年代末90年代初，日本的国家债务对GDP的比例是50%，今天是多少？今天是160%，日本政府还有可能增加债务吗？进一步举债的空间已经非常有限，如果再增加负债，国家有可能破产，日本政府在海外发行的国债就曾经被国际评级机构把它评为“垃圾以下”，说明大家对日本政府的偿还能力产生怀疑，中国愿意走日本的道路吗？我们不愿意。那怎么办？

有说人1998年我们也执行过扩张性的财政政策，经济不正结束了下行增长的趋势，而调头向上吗。确实是这样。但是当我们分析数据之后就会发现，98年财政政策起到了一定的作用，但是99年、2000年以来经济的反转最根本的是两大原因：第一，房地产投资的突飞猛进，为什么房地产在99年、2000年启动？因为1998年我们进行了住房改革，取消了分配住房，把住房推向了市场，忽然在国内打开了一个巨大的房地产市场，资金、材料、劳动创造了一个新的产业，这个新的产业支撑了我们经济发展一直到今天，到今天我们房地产投资已经占到固定资产总投资的1/3以上。而房地产市场的启动跟四万亿没什么关系，房地产市场是靠改革启动的。

第二大原因是什么？就是前面讲过的，进入WTO后的外部需求。

所以，中国经济的调头向上第一是靠改革；第二是开放。我在各种各样的会上讲，中国不需要凯恩斯主义，中国需要邓小平理论。邓小平理论是什么？就是坚持改革开放、培育新的经济增长点，让市场发挥作用、让民众的创造力充分的涌现、我们国家的经济是有希望的、有办法的。我在四万亿上看不到希望，在四万亿上得不到信心，我能够看到希望的是改革和开放。尽管我在凯恩斯主义上花的时间比邓小平理论上多得多，同时我们也要批判凯恩斯主义。现在经济中确实碰到一些困难，这些困难没有什么了不起的，过去我们也碰到过，我们靠什么来解决这些困难？不是靠政府花钱！花钱！再花钱！而是靠不断地改革开放、培育新的增长点，相信民众的创造力、相信市场的活力，实际上我们也提了很多建设性的意见，至于听的人感觉是不是建设性就不知道了。

为了培育新的增长点，我一再呼吁要解除政府对经济的过度管制。刚才我们已经讲到了，为什么我们经济增长10%还解决不了就业问题，就是因为我们把经济发展的重点放在了制造业上而长期忽视服务业，使得我们国家的服务业在世界各个主要经济体中是相对比较落后的。我们服务业占GDP比重不到40%，美国是80%以上、日本是65%，连经济发达程度不如中国的印度，服务业占GDP的比重也有50%。服务业长期的落后和政府的管制有着长期的关系。

我所说的服务业不是我们通常理解的洗头的、捏脚的，我说的是金融服务、电讯服务、交通运输、港口机场、文化教育、医疗卫生、媒体娱乐，这些行业有多大的空间、有很多投资机会、能创造很多工作岗位。拿金融服务业来说，我们80%以上的中小企业现在没有金融服务、几乎百分之百的农民没有金融服务，如果把这个市场打开，我们能创造多少就业？医疗卫生行业，现在我们都不敢去医院，去医院没病都给你搞病了，排队、拥挤、医生服务的态度，有病的不敢去医院，没病也不想去医院。  

为什么医疗服务的供应长期落后民众的需要？因为管制。想办个医院，先到卫生部报批，等着吧，两、三年不批，为什么不批也不告诉你。民营医院想了各种各样的办法打擦边球、钻墙角，最后还是经营不下去，政府铁打的医疗体系阻碍了资源流入，结果就是供应的短缺，看病难。现在不提政府管制，反而把气都撒到大夫身上，说大夫医德有问题。大夫的工资也是管制的，不能由市场的供给、需求决定医生的工资，医生的收入长期低于市场价值，但市场的规律总是要顽强的表现自己，表现的方式就是红包。不给医生涨工资，还骂他收红包是医德有问题，这不是市场经济的逻辑，这是计划经济的逻辑，我们在市场经济中老用计划经济的逻辑，把事情全搞扭曲了。医学院毕业不就开那点钱吗，还不如做公务员呢。大家知不知道，公务员不创造价值。公务员做的工作都是价值的重新分配，政府是不创造价值的，政府手里的钱都是老百姓创造的价值，以税收的形式交到那去。如果我们社会中的青年才俊都向往着不创造价值的工作，我们这个社会长久发展下去是不是令人担忧。

对文化娱乐体系过度的管制，一个片子出来三堂会审，关系搞得不好就说你品位低下不能播。文化娱乐是老百姓喜闻乐见的事，有人愿意做、有人愿意看，你为什么要插一杠子评审呢？为什么你的口味就比老百姓高雅呢？这种无所不在的管制束缚了我们经济的发展，我们政府经常做两件事：第一就是作茧自缚。中国还是一个中等程度发达经济，我们跟日本不一样，我们有很大的潜力，但我们作茧自缚；第二件事就是“逼良为娼”，如果没有地下钱庄，我们的民营企业不能到今天，地下钱庄为什么是非法的呢，因为没有法。地下钱庄如果能在阳光下操作，大家去注册，政府可以收税、可以监管、能解决中小企业的融资问题、创造了就业，何乐而不为呢？

在经济碰到一些困难的时候，不存在信心问题，我们对中国经济的发展、对中国民众的创造力、对市场的活力始终充满着信心，我们缺乏信心的是政府的政策，我们对于改革开放在近几年的停滞不前深感忧虑，为了应对这些困难我们要好好的总结过去30年改革开放的经验，坚持邓小平理论、坚持改革开放。目前摆在我们面前的困难是可以克服的，克服之后中国的经济将进入新的发展阶段，我们GDP的增长率也许不会像过去那样令人印象深刻，也许只有5%、8%，但是这5%、8%是健康的、是可以持续的、是高质量的，可以实现充分就业，可以维护社会稳定的。我就讲到这，谢谢大家！

主持人：下面我们进入互动提问环节。

提问：许教授你好，请教您一个问题，您对中国目前国富民穷的状况怎么看，我们通过什么渠道能解决这个问题？

许小年：从技术的层面来讲，可以减税。过去几年中政府的财政税收增长速度显著高于老百姓的收入增长，因此在过去几年中总体的趋势，相对而言是国家越来越富裕，而老百姓收入的份额在下降。要改变这个局面，政府少收一点税，不仅为企业减税，也要为老百姓个人减税。

另外一方面，也是技术层面上的，就是陈志武教授所讲的，要改变资产配置，我非常赞成中央在“十七大”提的口号，就是增加居民的资产性收入，我非常赞成，但是要增加居民的资产性收入，首先要增加居民的资产，居民的资产怎么增长？农村土地分给农民，不要再犹抱琵琶半遮面，说农民的经营权要长久不变，当时学界提的是农民的承包权是永久不变，但因为语言艺术改成了长久不变，但是多长算久呢。现在农民已经没有资产了，它唯一的资产就是土地。减税，也可以使居民拥有更多的资产。

从战略上讲，要解决国家、民众之间收入分配的关系，就要对政府在经济中的职能进行一个准确的定位，让政府做该做的事情。政府该做什么？我想最好的答案就是亚当•斯密在200年前就给出的，政府在市场经济中就是一个“守夜人”。它只管游戏规则，而自己不插手到游戏中来。在市场经济中来政府不应该干预经济，它管的是市场运用的规则，它是一个裁判员，除此之外政府还有一个职责，亚当•斯密把它叫做“守夜人”，比如这栋楼着火了，政府灭火，火灭了就回去睡觉。大家可以去读一下亚当•斯密的书，还有弗里德曼的《资本主义与自由》也可以读，这几本书都从非经济学专业的角度给予了非常精采的论述，大家判断书的好坏时，不要看排行榜，好书永远是能经得起时间考验的，而不是畅销排行榜。

黄一琨：本期讲座到此结束，我们再次感谢许小年教授。

燕山大讲堂简介：

"燕山大讲堂"，由中国政法大学法学院主办，腾讯网承办，邀请著名学者和公众人物就当下的热点话题发表演讲并回答提问。论坛面向公众开放。初期拟每两周一期，初定每周六下午3：00-4：30举行。 定位：倡导公民理念，倡导法治社会。坚持建设性、开放性、前沿性、学术性。

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      许小年：中国经济难言“企稳”寒冬还在后面
 

　　尊敬的各位来宾，早上好。 今天非常荣幸有机会在这里跟大家交流，关于中国经济和市场的一些看法。在我开始讲之前，我希望跟媒体界的朋友打一个招呼，报道是可以的，但是希望准确报道。
　　很抱歉，我今天讲的和我们上海证券的主题有一些出入，我讲的可能不太合适宜。我把中国经济目前的情况称为是"倒冬暖"，我们现在都喜欢说"倒春寒"，我感觉是"倒冬暖"，目前短暂的复苏只不过是春天刚刚开始的回暖，寒冷的冬天还在后面。
　　我讲有四个部分，第一部分判断中国经济未来的走势，首先要把这次经济危机来龙去脉搞清楚，只有分析了这次的经济危机的成因，我们才能够对未来经济的发展作出一个比较准确的判断。 我们都喜欢听结论，不喜欢分析的过程，我想强调的是如果我们不搞清楚这一次全球金融危机的原因，我们就看不清楚中国经济乃至于世界经济未来复苏的方式。所以我会花比较多的时间，解释一下为什么会产生这次全球性的金融危机。
　　第二部分是因为经济的"倒冬暖"为什么一季度的数据只是在"冬天"过程的一个回暖。 第三部分因为这次金融危机的全球性，所以它的复苏也应该是全球性的。中国既不可能独善其身，也不可能率先反弹。正好相反，我感到率先反弹的有可能是美国经济。原因在于，西方经济自2007年中，金融危机爆发以来，已经进行了大幅度的调整，而我们这里的调整，只进行了一小部分，由于政府的政策，被延缓甚至被阻止。所以调整进行的越缓慢，复苏到来就会越迟。西方我们看到，已经进行了大幅度的调整，但是现在还没有见底。 最后是结论。
　　我们首先要理解这次金融危机，这次全球的衰退和战后的历次危机也罢、衰退也罢，到底有什么不同。在1980年代，我们曾经在拉美看到过债务危机和金融危机，在1990年代我们在东亚看到过亚洲金融危机，所以金融危机对我们来说并不是很陌生的，金融危机引起了经济衰退，在战后的历史上我们也多次见过，但这一次有什么不一样？这一次的不一样，不仅在于它的深度和范围，而且在于它的性质，在于全球经济结构，发生了变化之后，所产生的金融危机。
　　全球的经济格局发生了什么样的变化？这个变化就是人们在报纸上经常能看到，我们经常谈论的全球经济一体化，也就是全球化。但是我们谈全球化多，我们报道全球化的故事多，我们从全球化的角度，理解经济少之又少。这一次的金融危机和经济衰退，必须在全球化的背景中加以考察，它的复苏也必须在全球化的背景下进行分析。2001年在世界经济舞台发生了一件很大的事情，这件事情的深远影响我们没有认识到，甚至今天也不能给予充分的评价，这件事就是中国加入WTO，2001年中国加入WTO，标志着世界两大经济板块正是的连接在一起，这两大经济板块一个是以中国为代表的发展中国家，另外一个是以美国为代表的发达国家，这两大板块的相互曲尽、相互融合在战后已经开始了，并且在80年代、90年代加速，到2001年的时候随着中国加入WTO，这两大板块正式的连接在一起了。
　　这两大板块的连接，怎么样改变了中国经济的运行态势，怎么样保持了美国经济的态势。我们从这一张图的右下角开始，从中国的过度投资开始，我们都知道中国经济过去十年间高速增长，主要靠投资拉动。投资每年增长20％以上，今年一季度投资增长接近30％；另外一方面，GDP的增长，也就是国民收入的增长，平均每年10％，粗略来讲两者的增长率相差10个百分点，投资的增长还要形成产能，产能就是供应能力，而GDP是国民收入，国民收入决定了一个国家宏观的总需求，它的总需求是由国民收入决定的。
　　因此粗略来讲，我们国家经济的供应能力，以投资为代表的供应能力，每年增长20％多，而另外一方面收入所决定的需求每年增长10％左右，两者相差10个百分点，供给和需求两者相差10百分点，这会引起严重的供应失衡。所以我们从过渡投资到下一个"过剩产能"，为什么在过去这么多年没有过剩产能的问题，没有暴露出来？这是因为中国融入了世界经济，融入世界经济以后，我们的过剩产能所生产出来的过剩产品可以通过出口的方式，到发达国家。"中国制造"进入了美国、进入了欧洲、进入了日本，暂时掩盖了国内过剩产能的问题。
　　由于海外市场的开拓，支撑了我们依靠固定资产投资来拉动经济增长的模式，如果没有海外市场，我们现在已经为过剩产能问题所困扰，就是在危机爆发之前，我们也应该看到大量的过剩产能，而大量过剩产能的结果是什么？是银行的坏帐。我们为什么对一季度的贷款数据感到忧虑？就是担心如此大规模的增长银行信贷，3-5年之后有可能引起一轮严重的银行坏帐。
　　回到国际经济循环中来，由于出口到了美国或者到了以美国为代表的发达经济体，改变了发达经济的运行态势，改变了运行特征。如何改变美国的经济运行？一个突出的影响--低通胀。这个低通胀是两方面的原因引起的，一方面是由于发展中国家它的劳动力、自然资源低成本使得对美、对发达世界的出口价格显著低于发达国家自己生产的产品。我们到美国去，美国的超市里随便转一下，可以很容易的发现，在美国的超市里几乎没有"美国制造"这样的产品，你到美国的超市里看一下，全都是发展中国家制造的产品。
　　这些产品的价格，具有很强的竞争优势，这样把美国的通货膨胀拉下来，对美国的通货膨胀，对发达国家的通货膨胀影响更大的是间接影响。我们知道发达国家价格中间劳动力成本占了很大的一部分，由于发展中国家的产品想进入到发达国家，美国的劳工面临着前所未有的竞争压力，美国的劳工在工资谈判中丧失了谈判能力，我们可以看一下数据，在过去几年中，发达国家的工资增长率都落后或显著落后公司盈利的增长。为什么？就是因为来自发展中国家的劳动力竞争。全球化不仅是造成了全球的"产品市场"，而且造成了全球的"劳动力市场"。美国的工人现在面临的竞争不仅是来自于墨西哥，而且面临来自中国、来自印度劳工的竞争。美国工人在要求提高工资的谈判中，处于非常虚弱的地步，资方可以忽略他要求提高工资的要求，你要是想罢工，资方可以很有底气的告诉你"请便"，你罢工好了，我干脆把美国的工厂关掉，我把订单下到中国，我把服务中心迁到菲律宾、迁到印度，印度是成为世界的办公室，中国已经成为世界的工厂。
　　所以在这样的形势下，我们想一下，中国13亿人口，印度也是10亿人口，这种劳动力的资源，这种劳动力成本使美国的劳动力根本无法竞争，他怎么可能跟中国的工人竞争。于是他的工人在工资谈判中，处于前所未有的劣势，工资的上升速度缓慢，工资的上升速度缓慢就帮助抑制了美国的通货膨胀，因为美国的通货膨胀中大部分是工资成本，直接的影响和间接的影响造成了美国经济高增长，低通胀。所谓高增长，是以美国增长的高增长。
　　我们可以看到，在前几年美国经济增长速度是4％、5％，这样的速度过去是很难想象的，只有在发展中国家才能看到这样的速度。但是同时，它是低通胀，在低通胀的环境中，我们再往下走，走到下面一个框，（图式）由于没有通货膨胀的压力，美国的中央银行就是美联储，长期保持了松宽的货币政策。美联储曾经面临着紧缩银根，加息的呼声，以格林斯潘为首的美联储看了美国经济的形式，他说："现在没有通货膨胀我为什么要紧缩银根，没有通货膨胀为什么要加息？"他没有看到美国经济之所以没有通货膨胀，是由于国际经济一体化的造成，他没有看到这一点。
　　松宽的货币政策，一方面制造了资产泡沫，资产泡沫主要在房地产上，等一下我们可以看到图，房地产的泡沫也是美国战后历史上最严重的，像次按，次按资金大量的流入房地产市场，在房地产市场造成泡沫。另外一方面松宽的货币政策也支持了美国的消费，支持了美国的投资，支持了美国的旺盛需求，旺盛的需求有一部分到了中国，在这一部分的旺盛需求面前，中国的过度投资就显现不出来。企业说我投资投这么多，因为有需求，除了国内的巨大市场以外，我现在海外还有一个巨大市场，所以我的生产能力并不过剩。到这里为止，我们形成了两大板块之间一个完美的经济循环，应该说是一个看似完美的经济循环，但是这个经济循环是无法持续的，为什么没有办法持续？因为松宽的货币政策在美国造成的资产泡沫早晚有破灭的一天。房地产价格疯涨了几年，大概从2001年一直到2007年，房地产经历了6年的"牛市"，房屋价格节节升高，终于在2007年中的时候泡沫破掉了。泡沫的破灭不仅表现在房地产市场上，而且以次按为基础的金融衍生品、以次按为基础的债券价格随着房地产市场的调整而暴跌，这种次按为基础的MBS，华尔街给它一个很好听的名字，叫CTO。这个CTO价格暴跌，把雷曼兄弟、美国的商业银行拖入了深渊，于是一场前所未有的金融海啸在华尔街展开。
　　这场金融海啸的过程和内容，现在大家都已经很熟悉了，海啸对经济特别是对中国经济冲击在哪里？金融海啸对中国经济的冲击，并不是我们的商业银行买了美国多少的次按债券？不是的。金融海啸发生的时候，美国的金融体系一片混乱，正常的融资功能已经无法继续下去，美国的银行体系、金融体系再也不能像过去提供信贷了。以信贷支撑的美国经济的繁荣、以信贷支撑的美国家庭的生活水平已经无法维持了，所以次贷危机爆发以后，我们看到在房地产市场上家庭无力承担房屋的购买，违约率大幅度上升。美国的家庭现在必须节衣缩食，当美国的消费者捂紧钱包的时候，全球都会感到经济萧条的寒冷。
　　因为它的经济和我们的经济不一样，我们的经济是投资作为主体，它的经济是消费作为主体。它的消费者不花钱的时候，经济衰退，引起全球的衰退。当银行不能再像过去放债的时候，美国的老百姓买不起房子，房地产泡沫破灭了，当银行不在像过去发放贷款了，美国的汽车公司撑不住了，为什么三大车厂撑不住了？因为美国不仅买房靠借钱，买汽车也靠借钱。通用汽车和福特汽车公司，现在都不行，为什么？由于失去了信贷的支持，汽车销售量降低20％、40％，甚至50％，这样销售的下降有哪一个汽车公司能够招架住？所以现在汽车公司要破产，当然美国汽车公司的核心问题是工会问题，如果解决不了工会问题，美国汽车公司有可能全军覆没。
　　现在奥巴马政府采取了比较强硬的态度，你要是劳资双方不能达成协议，不能对公司的重组形成一致意见，那就准备破产。将来很有可能美国跑的汽车全是外国汽车公司生产的，就像今天我们路上跑的汽车都是外国汽车公司生产的一样。没有什么关系，一个国家可以没有自己的汽车公司，这没有关系。金融危机只不过是把美国汽车工业的矛盾爆发出来，把它显露出来。
　　我们可能很难想象，金融危机之后，电器连锁商要破产，面临经营困难，为什么？美国两大电器连锁商，叫"百思买"和"电器城"，电器城已经不存在了，第二大电器连锁商相当于我们这儿的苏宁，现在已经不存在了，破产清盘。他破产的时候曾经想找买家，去买第二大连锁商，我们想象一下，如果苏宁要破产，找第二大买家的话，相信很多人有兴趣，但是在美国他们找不到买家，最后只好清盘，没有办法，为什么？原来美国的老百姓不仅买房子借钱，买车借钱，连买电视都借钱。
　　话有点讲远，当美国的金融体系不能够像过去那样发放信贷的时候，美国的经济垮下来，美国的经济垮下来对中国意味着什么？忽然之间发生国外的需求如潮水般退去，一夜之间消失得无影无踪。去年4季度很多外向型企业没有一张订单，现在慢慢订单回来的，刚回来一点大家会触底反弹。当松宽的货币政策不能再执行下去，当松宽的信贷政策不能再执行下去的时候，下面旺盛的需求没有了，旺盛的需求没有了，潮水退去了以后，我们才发现，大家都沙滩上"裸奔"，国内的过渡投资问题马上暴露出来，过去我们说我们投资这么多，产能建设建这么多，是有需求的。
　　当我们说这句话的时候，实际上想得是国内需求加上国外需求，现在国外需求没有了。过度投资的问题出来了，过剩产能的问题也出来了，所以中国经济最大的风险看上去是外贸，看上去是投资，实际上它最大的问题在于过去几年间，我们所积累下来的过剩产能将在今后很长的一段时间里压在中国经济上，现在怎么办？总结刚才我们讲的国际经济循环，这场金融危机的问题是在于美国的过度借债，而中国正好相反，是过度储蓄。美国家庭的储蓄率降到了0，中国家庭的储蓄率节节升高，现在接近50％。过度借贷总得有个地方借？跟谁借？跟中国借。美国的问题是过度消费，超前消费，超过他的收入的增长消费，靠借贷来支撑、维持生活水平，中国的问题是什么？中国的问题是过度投资。板块这边的问题和那个板块的问题，正好是像一个"镜像"一样。
　　如果我们同意这个分析，下面就是一个很自然的推论，这个推论就是国际经济的失衡，全球经济的失衡，已经不是一个国家内部经济的失衡，我们国家的经济结构存在着重大的问题，但是从国家来看，两大板块的失衡在过去是互补的，现在要调整，在失衡没有调整过来之前，任何复苏都是无法持续的。我们不排除在失衡调整过来之前，经济会有上上下下，但是进入到可持续的复苏通道，必须要把失衡改正过来，调整过来。既然对美国的诊断是过度借贷、过度消费，美国人现在进行的调整就是减少消费，过去的超前消费是以银行信贷作为支撑的，现在银行不可能给你发了，你怎么办？减少消费。过去借债度日，现在债借不到了怎么办？增加储蓄。什么叫次按？次按就是"零首付"，没有收入证明，而且不用付首付的按揭贷款，我们把它叫"次按"。"零首付"大家都知道风险极高的贷款品种，美国人在执行松宽货币政策的时候就出现了这样的现象。
　　现在房地产"零首付"已经消失了，买房必须付出30％的自有资金，银行不给你怎么办？只好自己积攒买房子。所以美国人现在是增加储蓄然后消费，美国人现在也正在这么做。当他减少消费的时候，我们也讲了美国经济70％是私人消费，中国不是，中国的民间消费只占GDP的35％，所以你可以看到，我们的问题在哪里？我们的问题是消费太少，美国人的问题是消费太多，他要调整的是削减消费，我们必须进行的调整是增加消费。但是目前的宏观经济政策都是增加投资，而不是增加消费。使我们原有的经济结构扭曲，进一步恶化。
　　中国需要进行的调整是什么？既然我们过去的问题是过度投资、过度储蓄；现在要进行的调整就是减少投资，增加消费，降低储蓄。这是我们要进行的调整。我们要进行的调整正好是美国的反面，因此我们用两个词来总结"中美"，我再讲一次不是中国和美国，而是中国和美国为代表的两大经济板块，必须进行的经济调整。美国要"去杠杆化"，什么意思？就是降低负债，降低整个经济的负债、降低企业的负债、降低家庭的负债，这是必须进行的调整。中国必须进行的调整，我们叫做"去库存化"，它是广义的，既包括要削减企业的库存，要消化企业的库存，更重要的是过剩产能，要消除过剩产能。
　　在目前的阶段，为了说明这个概念，为了说明经济周期的运行实际上是由多种因素所造成的波动叠合而形成的，我在这里给了两张图，（图式）左边的图蓝线代表的是投资周期，这条红线代表的是库存周期，两个周期它的波长不一样，幅度也不一样，当这两个周期对经济发生共同作用的时候，当这两个波动叠加起来的时候，我们就得到了右边这张图。如果是学电气工程的，大家应该很熟悉，本人大学本科是学电气工程的，所以概念是从工程上借用过来的。两个"波"的叠加，现在就出现看上去很复杂的波形。 （图式）我们现在看到的是经济下调，调到这以后，开始上升，到这以后大家都喊这叫什么？这叫"企稳"，到这大家都说这叫"反弹"，没有想到反弹以后，下一段是什么？更深的下跌。为什么？为什么到这，我们会看到一些"企稳"的迹象，因为库存周期的调整已经到位了。这一段的"企稳"对应于库存周期这条粉线的上升阶段，所以我们看，好象是到位了。为什么又会发生再一次的下跌？就是投资周期向下的调整，它的幅度超过了库存周期的向上，我们就会看到再一次下跌。
　　所以对于今年一季度的数据，我们的解释应该非常谨慎，要看到它背后的原因，除了库存周期告一段落，库存的调整告一段落之后，第二个因素就是银行贷款在今年一季度"发疯"了，我们没有看到过这么发贷款的，从来没有看到过。去年全年新增贷款58000亿，今年一季度就发了46000亿，这是钱堆出来的，这是钱堆出来的"企稳"，你说这样的"企稳"能不能持续？你问的是什么？就是如此疯狂的贷款发放能不能持续？如果二季度贷款不是这么发的，三季度、四季度不是这样发的，还维持得住吗？我们可以想象吗？二季度、三季度、四季度继续这么发下去，我们能想象吗？
　　我刚才讲了两个周期的叠加，库存周期和投资周期的叠加，只不过是一种概念性的说明，希望大家千万不要用"曲线"去预测未来，用曲线预测未来出现投资损失本人概不负责，只是给大家分析中国经济提供一个思路，经济学家不是庙里的道士，他抽的签和各位抽的一样，如果到庙里抽签经济学家爱莫能助，经济学家能跟大家分享的，就是分析问题的思路和分析问题的方法，而不是预测。
　　第二个是投资周期，刚才我们也已经介绍过了，这是由法国的医生朱格拉研究，因此以他的名字命名，他的周期是10年。第三个太阳黑子是11年。第四是库滋涅茨周期，是20年的长度基本对应房地产；最后一个是大家比较熟悉的，就是长周期，就是康特拉季耶夫周期，它的长度是50年，它是由技术引起的。这些周期什么意思？比如康特拉季耶夫周期，当火车刚发明的时候，当铁路刚发明的时候，全国会兴起一片铺设铁路的高潮，大家都用新技术去铺设铁路，提高生产效率，社会投资就上升，铁路投资就上升，投资的上升拉动经济进入繁荣，当全国的铁路网铺设完毕了，铁路建设投资下降了，经济又进入衰退，这是康特拉季耶夫的含义，其他周期跟这个类似。经济现象是复杂的，由多种因素在作用。我们不要把一个库存周期的调整到位就看成是经济反弹的信号，还有其他因素的作用。其中一个不可忽视的就是投资周期，刚才我们已经讲过了，中国在过去几年间，投资是过度的增长，留下了大量的过剩产能。这个调整现在还没有开始，所以不能轻言触底反弹，不能轻言复苏。
　　这说明什么问题？这说明一季度的GDP增长主要是由政府投资拉动的，所造成的，但是政府拉动所造成的投资高速增长，20％多，如果是扣除物价因素的话，实际上是30％以上的增长，但是这么强劲的投资增长并没有拉动生产，工业增加值6.1％，没有拉动生产，为什么？那30％的投资增长跑哪儿去了？估计都买了库存了，并没有带动企业的生产，而是去买库存，买了钢铁、买了水泥。当然我们假设数据是真实的，不能排除数据有水分。而6％的工业生产电力消费是负增长，这怎么是触底反弹呢？我们为了支持这样的观点，还特意看了投资和设备进口之间的关系，在过去，我们国家的投资增长一般来说都伴随着设备进口的增长，但是这一次不一样。
　　（图式）这两条线大家可以看一下，蓝线是固定投资的增长，这条红线是设备进口的增长，在过去很长的时间里，两者几乎是同步的，从去年到今年年初，去年四季度到今年年初，固定资产投资的速度仍然维持在高位，但是设备进口跌的非常厉害，这似乎是验证了我们刚才的判断，就是这么高的固定资产投资的增长，没有带动国内的生产，投资都是买了原材料、库存，而没有去做生产能力的扩大，没有生产能力的扩大，设备的购买当然没有跟上。因此最近的投资对经济的拉动作用，我们估计比过去弱化了很多。设备进口的增长不仅没有增长，而且大家注意，它是负的。负的20％、负的接近30％，是负增长，所以投资的作用对于经济的复苏，到目前为止，我们没有看到非常显著的推动。很可能政府资助的项目，大型基础设施的项目投资是增加了，但是只是买钢铁、买水泥，而没有带动其他行业的生产跟上来。用凯恩斯主义的话来讲，就是政府开支的乘数效应非常小，换句话说政府开支没什么效果，因为它没有拉动其他行业的增长。今年这种投资的高速增长，能不能持续下去？第一我们得出初步的结论，就是靠投资拉动经济增长，拉动作用可能非常的弱，第二这样的高投资能不能持续下去？我本人的意见，起码表示怀疑。
　　从资金来源上看，银行可以继续这样放款，我重申一遍，银行这样放款对中国的经济极不负责任，会恶化，恶化不会在最近表示出来，而是在3-5年之后，银行的资产质量会发生明显的恶化。这种短期行为是很不负责任的，应该受到批评；并且我们呼吁政策制定部门，要尽快的改善这样的局面，不能因为刺激内需，而让银行放款，银行只是根据它自己对于风险和收益的判断来放款。拉动内需跟银行没关系，拉动内需是财政的事，不是银行的事，我们现在的财政刺激计划已经全面转变为银行信贷计划，本来应该政府花钱，现在银行买单。
　　能不能持续下去？当然取决于银行放款，会不会继续放下去？第二个因素是取决于企业的自有资金是否充裕？ （图式）从统计数字看到，在固定资产投资中，银行贷款所占的比重越来越低，下面这条蓝线，而自有资金的比重越来越高，下面红线，当2007年的时候，固定资产投资中的60％以上来自于企业自筹资金，今年一季度我们注意到工业企业的盈利下降了30％多，所以从自有资金的角度来看问题，一季度的投资高增长很有可能是无法持续的，因为企业的自有资金无法支持。
　　第三个原因，我认为是最重要的，就是企业的投资意愿不足，目前我们的投资，一季度的投资主要是靠政府，而企业投资意愿不足，为何不足？刚才已经讲到了，在金融危机发生的过程中，我们发现各行各业现在都存在着大量的过剩产能，这里给大家一些数据，钢铁行业，我们有6亿多吨的设计能力，过去它的产量是5亿多吨，国内消费是4亿多吨，其中有1亿吨通过各种各样的中国制品输出到海外，现在这一部分没有 ，或者说降低了很多，因此目前钢铁行业是6亿吨的能力，4亿吨国内的消费。
　　过剩产能达到20-30％，在过剩产能的压力下，钢铁行业今后不会有大规模的投资，电解铝产能1800万吨，产量1500万吨，过剩300万吨。石油炼化目前仅为70％多一些，起码20％以上的过剩产能。我看到过各种各样的估计，存房的消化要1-3年以上，按照一季度的"小阳春"也许存房的消化会比预想的快一些，但是一季度房屋销售的"小阳春"能持续多长时间？也依然是一个问号，房地产开发商普遍持谨慎态度。
　　今年的新增投资，房地产开发商是非常有节制，原因在哪里？原因在库存。产能的过剩最清晰不过的反映，就是生产资料价格下跌，在这里我们给出的是化工原料、钢铁制品，有色金属的价格可以看到进入今年以来，价格下跌的确实尽管有所缓解，但是仍然在下跌。一季度的生产价格指数也是负增长，是负的5％左右，在价格下跌面前，在价格所表明的供大于求面前，今年企业的投资意愿一定比往年差，所以基于上述三个原因，我认为一季度所出现的固定资产高增长，既不是我们所希望的，我们不希望投资这么多高增长，因为投资高增长只能使中国的投资结构进一步恶化，我们刚才已经的多次强调过，中国经济现在需要进行的调整是减少投资，增加消费。所以这种投资的高增长，是我们不希望看到的。
　　第二个也很有可能是无法持续的。我们现在在看外贸这一块，外贸这块取决以美国为首的发达国家恢复的情况。对于发达国家，我们能说的是它金融体系最坏的已经过去了，最坏的就是系统崩溃的危险已经过去了，但是最困难的还在前面，最困难的是什么？是金融的重整，是金融机构资产负债表的恢复。我们现在看到金融体系的不良资产率还在攀升，金融重整的任务远远没有结束。
　　（图式）这是美国贷款的违约率，一个是逾期贷款的比率，一个是贷款违约率。回收的可能性极小，看违约比率到了去年年底的时候，今年一季度进一步上升，到去年年底的时候，违约率还没有超过1991年的萧条，违约率要继续上，上到顶点以后再下来，银行体系才能恢复正常。这是坏帐比率同样要上升到顶点之后再下来，这是需要时间的。所以它的资产质量还在恶化，最近我们看到的报多，是信用卡违约率继续上升，这是整个商业银行体系的违约率。
　　（图式）美欧的生产活动剧烈萎缩，萎缩是战后历史上没有见过的，蓝线是欧盟27国的工业生产指数，红线是美国的工业生产指数，是以两位数的速度下跌。我们从数据分析可以知道，对中国出口影响最大的不是人民币汇率，而是发达国家的工业生产指数，是发达国家的经济活动指标。这种下跌预示着中国的出口前景不可能在短期内恢复。
　　（图式）在消费这边，我们看到美国的失业率急剧上升，但是到3月末的时候，失业率只不过才是8.5％，还没有到历史上的最高峰。市场普遍预期，美国的失业率要超过两位数，失业率会继续攀升，而失业率的上升对消费意味着什么？失业率的上升意味着收入的下降，意味着预期收入的下降，这对消费都会带来明显的负面影响。所以美国的消费确实在调整、收缩，但是还没有到位。因为失业还没有到顶，消费向下调整还没有到位。
　　美国经济什么时候见底？美国经济见底要资产价格跌到底，要家庭和企业的资产负债表恢复平衡才到底。资产价格，美国已经调整了很多，（图式）这是美国的房地产，这条线我们把它叫做"购房的承担能力"，分子是人均可支配收入，分母是房价，在2001年之前，我们看到可支配收入和房价的比率是稳定在这条平均线上，什么意思？房价的上升基本和收入的上升基本同步，所以比例是一条横线。2001年之后，比例迅速下降，什么意思？房价的上升速度超过了收入的上升，是什么？泡沫。7年的泡沫，到2007年的时候比率开始反弹，比率开始反弹说明房价在下跌，房价下跌到位没有？还没有到位。
　　还有这么大一个缺口，当然这是2008年年末的数据，今年一季度又上来了，可是还没有到位，美国的房价估计还要再跌15％、20％左右，起码还有半年的时间再跌，回到历史平均值。在它房价没有跌到底的时候，美国的消费就没有办法恢复
　　我们再看美国的储蓄率，这是美国家庭资产负债表一个很好的指标，美国的储蓄率过去平均大概是7％、8％，跟中国相比简直不算什么，中国的储蓄率40％多，我们现在储蓄已经成为一种生活方式，储蓄成了生活的全部目的。美国家庭储蓄率经过多年的下降到金融危机之前，储蓄率已经在零线附近。它不储蓄，全靠借钱过日子，靠借钱买房子，买借钱买车，靠借钱买家用电器，现在钱借不到了，他只好自己储蓄，因此储蓄率反弹，储蓄率已经反弹到了4％、5％，可是离历史平均值还有一段距离，储蓄率要稳定下来，大概要一到两年的时间。芬兰、瑞典都爆发过金融危机，在金融危机之中，我们也都观察到储蓄率的急剧上升，上升以后稳定下来，从这些国家的经验来看需要一到两年的时间，美国家庭的储蓄率恢复刚刚开始，我们这有个数据是2009年2月份刚刚开始储蓄。
　　如果美国的企业生产，美国企业的投资活动，美国家庭的消费不能恢复正常的话，对中国的外贸需求也无法恢复正常，好在我们现在看到了一线曙光，这线曙光的到来并不是因为奥巴马政府刺激经济的计划，曙光的到来是因为市场上已经进行了大幅度的调整，奥巴马政府那点钱管什么用？真正经济走出衰退，一定是因为它跌到了无可再跌之后，才能复苏。所以什么时候跌到底，什么时候就反弹。我们现在的政策是什么？是阻止它下跌，阻止下跌什么意思？推迟反弹。它应该进行的调整，它不可避免的调整你老想把它挡住，你挡住的是什么？你挡住的是春天的步伐。因为严冬不过的话，春天怎么来？刚刚初冬就想春天？迎接春天最好的方法是什么？是准备严冬的到来，因为严冬到来了以后，春天就到来了。所以我们对美国经济相对乐观，觉得美国经济率先反弹，是基于市场深度调整的考虑，而不是政府财政刺激，不是奥巴马政府的各种各样措施，市场调整到位了，它自然就会反弹。但是我们现在看，美国已经进行了大幅度调整，但是还没有到位。
　　我做一个小结，西方是在政策的干扰中挣扎前行，政策的干扰是什么？西方各国政府的各类救市措施，它干扰了调整的进行。它试图延缓甚至试图阻止调整的进行，但是毕竟它是市场化程度比较高的经济，市场的力量还在发挥作用。不管奥巴马政府推出什么样的解救次按债务人的计划，房价该跌还是跌，政府想挡也挡不住，因为房价过去太高了，因为房地产过去泡沫太大了，只有泡沫彻底破灭，美国的房地产市场才有复苏的可能性。所以奥巴马政府的这个计划、那个计划，要解救次按债务人，能挡住房价下跌吗？挡不住，市场的力量超出任何世俗的力量。美国家庭的调整，家庭消费的收缩，储蓄率的上升，也在继续之中。由于经济进行了调整，所以有可能率先反弹。
　　政府的各种各样刺激计划，在我看来没有必要，因为它只是延缓了调整的进行，政府的金融救援计划那是迫不得已，但是金融救援计划的后果是非常危险，就是通货膨胀。美联储为了救急大印钞票，为日后的通货膨胀埋下伏笔，种下祸根，所以今后有可能看到，在西方经济复苏的时候，跟着经济一起上升的是通货膨胀，甚至更坏的是滞胀，因为这些资金在实体经济中找不到很好的投资机会，又都重新涌入了资产市场，没有造成资产市场的泡沫。从短期来看，现在西方的市场情绪是久旱盼雨，国内市场的心理很类似。中国的结构调整刚刚开始，之所以说它刚刚开始，也就是我们库存的调整进行了一部分，但是中国经济结构的调整由于政府政策的反向操作，结构性问题比过去更加严重，投资的比率比过去更大，消费的比率进一步下降。
　　长期困扰中国经济的问题，到现在非但没有得到解决，反而比以前更加严重。我们一再说，不能够依靠投资驱动来实现经济的增长，要更多的依靠消费，但是我们现在还是靠投资驱动，靠政府大把花钱，靠银行大放贷款推动投资，消费仍然被放在次要的地位上，这个结构性问题没办法在现行的政策下扭转过来。我们在金融危机爆发以后，一再说不能过分的依赖海外市场，但是我们现在采取的政策，比如说出口退税，还是鼓励企业依赖海外市场，不还是反向的吗？现在应该是什么？应该是鼓励引导企业尽快地把市场从国外转到国内，我们现在还在提高出口退税，干什么？鼓励大家还在依赖海外市场，现在海外市场已经靠不住了，还在靠。我们的政策都是短期行为，短期行为可以造成短期宏观经济数字的好看和回暖，但是解决不了中国经济的结构性问题。这些结构性问题一天不解决，可持续的复苏就是一句空话。
　　我不认为中国存在需求不足的问题，中国是一个发展中国家，我们的老百姓生活水平还比较低，跟西方国家没法比，你要说美国人需求不足，这是可以理解的，一个房子两辆车，两个孩子一条狗什么都有了，我们差得远了，我们多少人还没有住上自己的房子。我并不认为中国要提倡每个家庭都有车，每个家庭都有车像杭州这样的城市道路很快和北京一样拥挤，但是我们的生活水平跟发达国家还差了很多，需求有的是，不需要政府花钱创造需求，政府需要做的是进行经济体制的改革，把民间巨大的需求释放出来，我们能够渡过难关。老百姓既有需求，又有购买力，你说美国人需求不足，美国人没有购买力，我可以理解，因为它储蓄率已经到零了。银行没什么存款，美国的家庭有的是什么？有的全是信用卡的负债，最近我看到一张照片，美国的家庭主妇她手里拿5、6张信用卡，放到炒菜锅里炒，我彻底和过去的生活告别，我把消费建立在收入和储蓄的基础上，中国的问题正好相反，我们既有需求，又有大量的储蓄，但是老百姓就是不花钱，美国人是没钱好花，我们是有钱不花，哪有需求不足的问题？把老百姓的需求释放出来带动中国经济继续增长，没有问题，根本不需要政府花钱。
　　20多万亿的居民储蓄是什么购买力？你要问一下为什么中国老百姓不花钱？社会保障体系不到位。未来的不确定性太高，孩子上学、老人生病、自己退休怎么办？所以拼命储蓄，我们的公共服务部到位，我们的社会保障体系不到位，你要真有钱，你就往社会保障体系里花，你去充实社会保障体系，解决老百姓后顾之忧，老百姓消费就起来了。而且你刺激消费需求，有助于扭转中国经济结构的长期失衡。这个长期市很就是投资过重，消费过轻。你要刺激需求，就应该给老百姓减税，给企业减税，现在税负的负担太重，企业25％的所得税，加上17％的增值税，这税有多高？世界上最高的税负。老百姓的所得税减了，十七大提出了一个很好的政策，"增加居民的资产性收入"，我举双手赞成，但是增加居民的资产性收入，刺激消费首先要增加居民的资产，没有资产哪来资产性收入？因此我赞成一些学者最近提出来的，把国有股分掉，本来就是全民的，无非是回归全民罢了。你把国有股分掉，老百姓的资产增加，他就可以去消费，外汇储备要分，我也没意见。但是外汇储备不能在国外花，只能在国外花，因为都是美元、欧元，但是什么时候想去香港旅游的时候到外管局领一笔钱，没关系。每个人的外汇储备都有一份。
　　当然刺激的消费是在国外，而不是在国内。你刺激国内的消费，增加居民的资产，增加居民的收入，充实社会保障，把老百姓的消费需求释放出来，我们有办法走出困境，我们不需要政府花钱，不需要"凯恩斯主义"，我们需要的是什么？我们需要的是动员民间的力量，动员市场的力量。
　　最后作为一个结语，也是我最近在各种各样的会议上讲的，"在目前困难的情况下，我们不需要以财政开支为主要工具的凯恩斯主义，凯恩斯主义解决不了中国的问题，也解决不了世界的问题，我们需要的是邓小平理论。"邓小平理论的核心就是相信市场、相信民众，不断的通过改革和开放，释放市场的力量，释放民间的力量，释放出新的需求，带动中国经济继续平稳增长。就讲到这，谢谢大家!
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