成本与换手
□ 金学伟
有人说，中国股市是一个资金推进型或成本推进型市场，言下之意，这是中国股市的特色。而事实上，任何一个市场都是由资金推进的。因为市场的本质就是买与卖，有相应的供给，就要有相应的需求。只有当需求大于供给时，价格才能上涨，反之就会下跌。而代表供给出现的是商品，代表需求出现的是资金。所以，凡是市场，一定是由资金推进的，只不过在不同的市况下，对资金的依赖程度有所不同。换言之，股价较低时，市场对资金的依赖程度也较低，反映在推动量上，就是每上涨一点所需的推动量较少；而当股价较高时，市场对资金的依赖程度较高，反映在推动量上，平均每涨一点所需的资金量会成倍提高。
还有成本。成本是由买卖双方共同达成的。你愿意在这个价位卖，我愿意在这个价位买，于是就产生了我的购买成本。如果大家都认可这个价位，都愿意在这个价位卖，也愿意在这个价位买，那就形成了共同成本。共同成本对价格的波动具有重要影响。一方面，商品的出售者有强烈的欲望，要使售价高于成本；另一方面，商品的需求者也有强烈的欲望，要以尽可能低的价格买入同一种商品。于是，成本就与供求挂上了钩。如果各方情况都非常良好，不仅需求者对未来的价格趋势有良好的预期，供应者也对以更高价格出售商品抱有乐观态度，市场就会进入上涨循环。一方面，需求者无法在较低价格上买进足够多的股票，只能以更高的价格去追买；另一方面，由追买造成的成本提高，又会使价格进一步上升，由此就造成了成本推进。所以成本推进也不是中国股市的特色，而是一定市场阶段的表现。
不过和资金推进一样，在不同的市况下，成本推进的程度也是不一样的。在市场整体处于求大于供的情况下，股票在每一个价位上的供给量总是会少于需求量，于是便产生了对股票的抢购，这种抢购使股票一边上涨，一边换手，反映到市场成本上就是成本的高度离散，如1999年5、6月间，在短短数周内买进的投资者，其成本分布几乎覆盖了1047点到1756点间的广大地区。在这种情况下，成本推进的特征并不明显。如果进入供求平衡状态，市场就会出现下列情况：1、市场的平均成本会逐渐趋同。2、股价上涨有赖充分的换手和良好的预期。在这里，换手的意义就是把某一个价格区内的可供应量全部买断。预期的作用就是当这一价格区内可供应量被全部买断后，还有人愿意以更高的价格继续购买股票。更进一步说，在市场处于供求平衡且成本一致的情况下，换手充当第一角色，预期充当第二角色。在没有充分的换手前，市场不会决出真正的方向。反过来，即使经过充分换手，市场的预期变了，股价也会视平均成本于不顾而反向行走。
那么，什么叫充分的换手？其临界值是什么？对此，我们可引进两个概念，一个叫涨跌量，一个叫盘整量，临界值就是盘整量=涨跌量。
让我们举几个事例。
1、1995年8、9、10月的700点盘整。这一盘整出现在610点的反弹之后，其上涨量即610点涨到788点的总成交量为1454亿股。而从788点开始，经过连续10周的盘整，总成交量达到1474亿股，换手量正好超过上涨量的100%。但大盘在冲击765点遇阻，拉出阴线，其后2周又出现盘下态势。对这一态势，我当时曾做过这样的评论：“当累计换手率超过100%后，大盘却依然无法上升，这表明，市场的供求关系并不那么乐观，市场已失去了上升动力。”而后，经过2周交易，自788点后的累计成交达到1713亿股，达到了上涨量118%，大盘开始向下破位。
2、1997年5月，大盘从1510点下跌，跌到1066点，累计下跌量为2291亿股；从1066点到1025点，其累计成交量为2404亿股。由于大盘在1066点后出现一波持续时间超过1510点到1066点，而且幅度较大的反弹，所以我们应把这两者的量分开计算。和上述例子相同，在换手超过100%后，大盘不仅没有继续下行，反而迅速地脱离底部，重新进入高位盘整。因此，我们可据此判断市场已失去了下跌动力。而后，从1025点一直到1998年3月，累计成交达到4061亿股，如果我们把1066到1025间的成交量一半算作下跌量，那么，这一换手率实际上已达到116%。大盘也是在这个时候开始向上突破的。
3、1999年7、8、9月。在这之前，大盘从1047点涨到1756点，总上升量为8895亿股。而从1756点开始，到9月10日的1695点，累计成交10216亿股，换手率达到115%。也正是在这种时候，大盘出现了一次上冲的努力。但这一努力没有成功，所谓没有成功，一是没有创出新高；二是以后3周，大盘连拉阴线，成交量累积到11084亿股，达到上涨量的124%。至此，我们同样也可判断，大盘已失去了上升动力。
从以上几个例子可证明一点：在市场平均成本高度一致，且供求大致平衡的情况下，100%到115%的换手率是一个重要的临界点。大盘将会在这个时候决定其突破方向，如果依然不能形成向上的突破，就表明市场的上升动力出了问题。因为100%的换手意味着在这一价格区间的可供应量已被全部买断，后来者理应到更高的价位上去买，如果还有成交出现，那就有问题了。而从1339点到1693点，大盘的累计成交量为4989亿股；从1693点到本周四为止，累计的成交量仅有2990亿股，换手率仅60%。看来5月市场依然是平平而过了。?(责任编辑：声鸿)
