经济观察报
1月29日?新疆屯河(600737)在同一天把公司所掌控的天山建材、屯河水泥、新世纪金融租赁、新疆金融租赁、金新信托股权进行了一次性大甩卖?退出金融、水泥业，专做农产品。新疆屯河主业转型的背后除了金融板块利润不如人意外，主要是德隆系的内部正在进行着结构性调整，以及其中金融板块的利润不如人意。
德隆内部的结构性调整
1月29日?新疆屯河发布公告称?将公司持有屯河水泥49%的股权中的44%转让给天山股份?000877(行情预警，查看该股运行轨迹)；将公司持有的天山建材30%的股权转让给屯河集团；将公司持有金新信托7%的股权分别转给中极控股3.55%和陕西恒业3.45%；将公司持有新世纪金融租赁公司20.50%的股权转让给西安通邮科技投资有限公司?将公司持有新疆金融租赁3.13%的股权转让给北京润智投资有限公司。
新疆屯河在一天之内一口气连甩水泥、金融两大产业，其力度之大着实让人吃惊。我们知道水泥是新疆屯河的主业，金融业是德隆系内部津津乐道的现代企业的完美组合。现在又将它们转手抛出，是否不得已而为之？
新疆屯河董秘金涛在接受记者采访时说：“这只是公司内部一个正常性的业务调整。”
新疆屯河主业的变化也是比较自然的?因为公司现在已在番茄酱产品上形成了一个完整产业链?从生产到加工一直到销售?上下游的关系已基本疏通。同时?调整的背景是公司所拥有的世界上最优质的番茄酱资源、国内最大的番茄酱出口基地和世界第二大出口基地。
早在三年以前，屯河就按照德隆的战略规划开始整合。先是整合加工环节?在一年多的时间里，以低成本收购了新疆原有的十几家番茄酱厂，生产能力迅速达到亚洲第一。随后整合市场。屯河收购了具有20多年经营资历的美国番茄酱销售商新瑞公司和意大利甘多弗公司，并与世界知名食品品牌——亨氏建立合作关系，成功打入国际市场。在国内，屯河于2001年以合资组建方式控股北京汇源集团，赢得汇源成熟的销售网络。
新疆屯河可以说是德隆的嫡系部队?这次的股权转让行为从对象上可以看出同属于德隆内部的屯河集团接手了天山建材?而专门做水泥业务的另一家德隆上市公司天山股份则接手了屯河水泥?德隆内部上演了左手倒右手的一幕，同时降低了新疆屯河的经营风险。
公司急于做大做强蕃茄加工业，需要大量的现金，正好通过出让所参股公司的股权达到目的。这或许从其转让协议都用现金支付的说明中可得到佐证。不过，这样新疆屯河又犯了把鸡蛋都放在了同一个篮子里的大忌，在进行新的投资时，短期将会损失一些投资收益，而且未来投资还带有一定的风险性，这将影响公司经营业绩的增长。为了避免这个问题，天山股份从中起了较大的作用。天山股份目前经营业绩优良。新疆屯河通过收购天山股份第一大股东的5578.56万股的股权，占总股本的32.18%，将使天山股份成为新疆屯河的控股子公司，未来在合并报表时，将对新疆屯河的业绩产生积极作用。但由于收购5578.56万股的股权，按照天山股份的每股净资产4.795元(2002年9月30日)来算，需26749万元；天山股份(行情预警，查看该股运行轨迹)再通过收购新疆屯河所持有44%的新疆屯河水泥公司的股权，而天山股份为此支付20328.4万元。“这样，实际上天山股份帮新疆屯河支付了收购天山建材集团所持天山股份的股权款。同时新疆屯河水泥公司的利润仍留在了内部，肥水没有流入外人田！”东方证券的腾军一语道破天机。
甩手金融业
德隆曾经把近几年苦心经营的金融业比喻为自己的养鱼池，而资本市场是一条河流，有时候河里鱼多，大家都有鱼吃；有时河里鱼少，别人没有鱼吃时，德隆则从自己鱼池里打鱼吃。德隆如此看重自己的金融业务，如今却将其拱手让人，颇让市场人士猜疑。
金新信托成立于1993年6月?目前总股本为73859.2万元?其中法人股占87.17%?个人股占12.21%。新疆屯河是金新信托的第一大股东?截止到2003年末持有股份占其总股本的4.93%。这次股权转让完成后公司仍持有金新信托17.93%的股权?仍是金新信托的第一大股东。
截止到2002年末新疆屯河持有新世纪金融租赁20.50%的股权?现全部转让给西安通邮。本次转让以净资产为基准价乘以转让的股权比例?并溢价650万元为最终确定的转让价款。截至2002年末公司持有的新疆金融租赁3.13%的股权?现全部转让给润智投资。
1996年7月上市的新疆屯河，以水泥建材为主业，是新疆地方经济的骨干企业。也许是屯河上市时水泥已不再吃香，为避免单一经营的风险，上市前的1995年，公司就出资700万元，参股新疆金融租赁公司，占后者12.73%的股权。上市后半年，即1997年1月，新疆屯河又同当地工商银行签约，出资6450万元，受让工行持有的新疆金新信托公司3000万股股权，占30%，尽管每股溢价达2.15元，但1997年当年投资收益就达670万元，收益率超过10%；1998年，金新信托增资扩股，新疆屯河又出资6500万元，增配5000万股，股权增至37.69%，成为金新信托的第一大股东，当年投资收益从670万元增至2240万元。
到了2000年，新疆屯河又毅然卖掉51%的水泥资产，收购上海新世纪金融租赁公司31.46%的股权，进一步加大了金融业的投资。尽管从资产上看，迄今投资金融业还不到2亿元，在公司17亿元多的总资产中所占比重不大，但从利润结构上看，2000年中期营业利润2126万元，投资收益1767万元，二者已基本接近。
新疆屯河这几年参股和控股金融业是现代企业发展到一定阶段的一个必然过程，产融结合是现代企业的完美组合。就这一点而言，新疆屯河这次把自己辛辛苦苦打造的产融链条打断，除了德隆内部的系统性调整之外，也许是他们不得已而为之。
德隆经过这几年在资本市场上的大肆扩张，其资金的压力已经很大，加之随着证券市场的进一步规范，上市公司已经不能像从前那样很方便地圈钱，增发和配股等手段已经不是任意而为的游戏。德隆在实业领域要继续扩张，就必须有强大的资金支持，而这时候所能采取的当然之策只能是——卖掉股权，金融成了必然之选。
银河证券分析师杨宏分析：“当初德隆之所以进入金融业，其目的就是要为自己的产业整合提供融资平台。但是，在最近两年的发展中，由于行业的整体背景和本身的经营因素?德隆的金融业在近几年发展比较迟缓；这次他们退出金融业，不但甩掉了这个包袱，而且也为自己的实业整合提供了充裕的资金。”
对于这一点，一位金融租赁学会研究员的话可以作为佐证，“其实，德隆进入金融业之后，这几年做得也不容易，信托和金融租赁都是现代成熟市场的金融模式，在西部相对落后的社会文化氛围中，不要说做好了，大多数人都不知道信托和金融租赁是做什么的，特别是一些政府官员和银行。”（本报实习记者 黄利明；本报记者 冉学东）
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