“我们是为了实现上市时的承诺。”天津天士力制药股份有限公司董秘宋先生说，就在3月25日公布年报的同时，天士力公布了2002年度的分配方案。每10股派现金5元，转增5股。
而宋先生所说的承诺，则是在天士力上市的招股说明书中已经有所披露：2001年度4－12月的可供分配股利暂不分配，而是和2002年利润一起由新老股东一起共享。
2002年6月23日，天士力又召开股东大会对2001年4－12月和2002年股利分配政策追加决议。其中决议规定：2002年利润分配比例不低于可供分配净利润的50％，其中现金分配比例不低于50％。
这两个50％，就成了天士力的股利分配承诺。
滚存利润之奥妙
2002年度，天士力的可供分配利润为1.7亿元，而准备分配的现金红利是9500万元，超过了50％的要求。
在2002年利润中，以前年度留存下来的有很大部分。“天士力2001年滚存了7000多万利润。”宋先生说，他进一步解释道，由于考虑到给流通股股东的回报，以及天士力2002年的发展，天士力上市之前的2001年，天士力并没有大比例的分配。一位分析员指出，上市公司在上市前留存利润，一方面是为了上市以后，企业可以有继续发展的动力，另外也是为了更好的表明原公司股东，对于上市公司的发展有信心。
虽然很多新上市公司把上市前留存利润解释为企业发展而考虑，其更深层次的原因是企业上市的过程中，存在不确定性。如果把利润分完了，上市却没有成功，那么对企业来说是非常尴尬的。
但是，也有相关的投行专家指出，原有股东留存利润也有可能是出于募集资金方面的考虑。上市公司在上市之前保留多点利润，就可以增加公司的净资产值，而根据相关的募集资金的规定，一般IPO募集资金不超过净资产值的两倍。也就是说，留存一块钱的利润，就可以增加一块钱的净资产，同时就可以增加两块钱的募集资金。
但并不是每一个新上市的公司，都采取留存上市前利润，有一些则是把以前年度的留存利润在上市前分配完。
和天士力同样时期上市的黑牡丹，把上市前一年度的利润全部分配完毕。黑牡丹2001年度利润总额为1.18亿元，可供分配利润为10707万元，其中包括2000年度未分配利润3375万元。而最后的分配方案是把这10707万元的可供分配利润全部分完，原股东们得到了每股0.99元的利润。而在此前的8年，从1993年到2000年，黑牡丹的每年分红不超过0.20元每股的。
“有些原股东考虑到把留存利润全部分完，也是可以理解的。”国浩律师事务所的一位律师说，“这些利润是老股东应该享有的利益。”但是他也指出，如果留存利润给新的投资者分享，这样可以更好的维护上市公司的市场形象。“有些大股东出于对于未来公司在资本市场的考虑，对形象方面会更为注重，有一些则更注重眼前利益。”申银万国的投行经理说。
募集资金是依靠
“募集来的资金满足了公司发展的要求。”天士力的宋先生说，“而且，我们的股东里也有上市公司，这样现金分配对他们也比较好。”2002年度，天士力由于上市募股，得到了7亿多的现金，在投资现金支出以后，整个公司现金增加了5.6亿元。在充足的现金支持下，分配9500万元股利，也就是完全可以用公司资金来解决了。“新上市后的上市公司现金充裕，是导致他们大比例分配的原因之一。”上证综研的分析员指出。而另一上市公司，黑牡丹在2002年上市时募集了5.3亿资金，其中归还贷款2.6亿元，分配了上一年度股利1亿多。除了9000多万用于投资项目以外，仍有2.7亿元现金留在公司。
“有了募集来的资金，上市公司的现金流量都比较好，这样现金分配就没有什么顾虑了。”上证综研的分析员说，“因为公司发展的资金可以通过募集资金来解决了，股东就可以多分配一些利润。”他进一步介绍，未上市公司一般都会利用留存利润来积累发展资金，但是上市以后，完全可以利用融资来进行得到公司发展的资金。高派现，可以在二级市场得到认可，那么未来的融资就比较容易。和自己积累的利润相比，募集资金的量要大的多，所以与其积累利润，不如在资本市场上募集更多的资金。“如果利润分配上，每股增加一毛钱，二级市场配股每股可以增加一两块钱。那个更合算，这样的账谁都会算。”申银万国的投行经理点出了其中的奥妙。
天士力的流通股股东持有5000万股，而老股东持有14000万股。在分配的9500万元中，有2500万元是流向了流通股股东，而其余的5000万元，则是原有老股东应该享有的部分。对于上市公司的大股东来说，上市公司的股权中流通股股东总是占小部分。申银万国的投行经理说：“新上市公司很多流通股比例不大，所以股利分配中流出的资金并不是很多。”
而且派现还有好处就是：可以提高资产负债率，提高下一年度的净资产收益率，这些也是新上市公司在派现中考虑的问题。提高净资产收益率可是直接提高公司的形象，而提高公司的资产负债率，则可以增加公司再次募集资金的理由。
“新公司派现其中的原因是非常复杂的，很多公司有各自的原因，”这位投行经理说，“但是，其中主要的肯定是大股东希望得到回报，另外公司的现金也支持了大股东实现这种愿望。”除了天士力、黑牡丹以外，还有精伦电子（600355）、迪马股份（600565）等新上市公司也都纷纷推出了高比例的现金分红方案。（记者 余明）
