箱体论”与“新牛市论”之争（四）中国股市将步入长期牛市
〖海通证券〗
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海通证券研究所 陈久红
国外股市发展史和经济发展史的比较研究表明，股市与经济素来荣辱与共、兴衰相随。中外股市的同质性亦显示，中国股市也将毫不例外，中国股市兴衰将会与中国经济的长期繁荣和发展一脉相承。
读史以明鉴，国外股市发展史对我们的重要启示：一是股市走势与经济运行在短期内甚至三五年内都可能出现背离现象，但是在长期来看，必然是一致的。
美国股市近百年走出是一轮气势磅礴的大牛市，但其间美国股市与经济走势也出现了诸多次的背离。背离有正背离也有负背离。最典型的负背离是发生在20世纪40年代间，美股走势明显落后于美国经济。美国在二战以后开始了经济复苏并进入一轮高速发展，国力大增，并远远地超过英国等老牌欧洲经济强国，但是股市却并没有相应的良好表现，道指一直笼罩在股灾的阴影之中不能自拔，直到50年代初，才走入新一轮上升通道。最典型的正背离则发生在20世纪90年代，美股升势大大领先于美国经济。20世纪90年代，美国经济出现了又一次重大转型，新经济的出现对美国经济结构产生了巨大的影响，打破了美国历史上最长的增长周期。美国股市在一片歌舞升平中牛气冲天，短期的几年间就促成了以往十几年中的升幅，道指的上升速度远远高于经济的增长速度，可以说是透支了美国经济的增长。但是不管经济增长与股市间在中短期内出现什么样的背离，从长期来看，美国股市与美国经济的兴衰起伏是基本一致的，经济兴旺之后必然带来了股市兴旺，中短期的波折均抵挡不了其长期上升的步伐。
二是当经济处于长期上升通道时，经济结构的每一次重大转型都将推动股市向更高层次上迈进。
美国股市出现过几大次重大的经济结构转型，每一次转型后，道指都出现一次大的跃进，进入一轮又一轮的持续十几年的牛市。美国经济的重大转型造就了美国股市在20世纪中出现了四个辉煌的10年，即20世纪20年代、50年代、80年代和90年代。从农业经济转向工业经济，并跃成为世界经济强国，造就了美国股市在20世纪20年代形成了第一个辉煌的10年，道指涨幅达131.7％（如果按1929年的最高点计算，20年代的最大涨幅是255.5％）；在大萧条和二战后的经济整合和工业产业升级，经济的全面复苏和再度提升，造就了美国股市在50年代成为其第二个辉煌的10年，道指上升了239.5％；第一次石油危机后，美国大力发展节能型的产业，不仅大大减少了对原油的依赖性，而且实现了经济结构的又一次重大转型，使得80年代成为美国股市第三个辉煌的10年，道指涨幅228.3％；第四个辉煌的10年则是90年年代以新经济而催生的经济结构转型为基础的，此次涨幅也是美国股市涨幅最大的10年。
三是股市每一次大级别的重挫都将使投资思想、投资理念和投资模式上完成一次跳跃性升华，实现一次质变，并为股指的下一轮劲升打下坚实的基础。
美国股市的百年辉煌和繁荣也并不是一帆风顺的，其间的波折和造成的惨痛代价举世皆知，但其所促进股市一次次质的嬗变，也是平常年代所不能为的。20世纪20年代末至30年代初的股灾和70年代上半叶的股灾，都迫使市场进行深刻的反思和重大的变革，最终使美国股市不论是在股市制度建设和规范管理方面，还是在投资思想、投资理念和投资模式的发展上，分别出现了两次质的嬗变与飞跃，实现了从发展中市场向成熟市场的转变。
反观中国股市，我们完全有理由对其抱长期乐观、豁达的态度。中国经济自1978年改变以来，已经成功地步入长期增长通道。最近10年来，中国经济增长的内生性变量不断地增加，要素生产率和全民发展指标稳定提高，重大经济转型的逐步推进已越来越为突出。中国经济的持续走向将成为中国股市长期向好的坚实基础。前进中的回抽所造成的短期的背离在中长期走势中将会得到充分的修复。
中国股市在十多年的历程中已发生的各种大小波折，而且这些波折也正在成为推动中国股市健康规范发展的动力源泉。近两年来中国股市正处于一轮重大的转型期和变革期，各种投资思想在争鸣、各种投资模式在深刻探讨，市场主力运作方式的重大变革也正在如火如荼地展开。相信这次转型和变革之后，在未来不长的时间里，股市必将迎来辉煌的牛市，而且是一轮完全可以预见的大牛市。
信息来源：中国证券报 2003.05.30
