不看好汽车股 亚洲最佳基金经理谈内地证券市场投资
2003年6月1日 18:06
陈进贤有着“亚洲最佳基金经理”称号，他加盟第一家中外合资基金，致力于让国际上广泛应用的投资模型本土化、以新兴市场和成熟市场的经验培养基金的投资团队
陈进贤的华人长相让人误以为他是“海归”，其实他在新加坡出生长大，在那里完成学业、开始他的投资生涯。在招商基金管理公司，从上到下都直呼他的英文名字“Marc Tan”。陈进贤是招商基金管理公司的投资总监兼基金经理，总是一脸微笑。面对着一位笑眯眯的基金经理，采访的气氛自然就轻松了许多。
游刃于新兴市场和成熟市场
12年前，新加坡正处于经济迅速崛起之际，陈进贤正逢其时进入新加坡华联银行做普通的投资分析师，开始了他的投资生涯。在这里他熟悉了本土市场并积累了本土市场的丰富经验。1994年起，他把目光转向了更为广阔的新兴市场，开始涉足马来西亚、泰国、韩国、香港等金融市场。因为他在新兴市场的卓越业绩被提升为基金经理。
“即使不是直接管理那里的资金，也要了解熟悉各个市场，”陈进贤说，他那时要香港、台湾等地的市场研究报告，并进行评价、提出自己的意见。每年他至少去这些国家三次，每次拜访20多家公司。
陈进贤笑言，自己喜欢新鲜的事物，喜欢挑战和学习，怕在同样的工作上做得太久。1996年，他决定跨出东南亚乃至亚洲市场，去了解和投资更为不同的欧美成熟市场，同时继续保持对新兴市场的关注。“做过许多市场对你是有好处的，你可以熟悉各个地方的各种情况。但前提是你要用心去做。”显然，这种对不同市场的不断对比使陈进贤对每个市场的特点把握更加准确，对于新兴市场未来发展的脉络也了然于胸。
在眼界不断拓宽、经验逐步积累的同时，陈进贤融会贯通的能力让他获得了副总裁和高级基金经理的职位。他管理的基金取得了不俗的佳绩，这在后来不断为人所津津乐道：旗下的亚洲基金获得了标准普尔Micropal（美国与晨星公司齐名的基金评级机构）颁发的亚洲地区（不含日本）三年期（1997年-1999年）、五年期（1997年-2001年）和十年期（1990年-2000年）最佳业绩表现奖等；而旗下的全球基金的奖项则包括路透社、《新加坡商业日报》和渣打银行评选的最佳年度表现奖（1999年）和标准普尔Micropal、路透社、《新加坡商业日报》和渣打银行共同评选的三年期（1998年-2000年）最佳表现奖。
陈进贤拥有这些荣誉，但每次领奖时，他自己都不上台，而是让老板代领。陈进贤说：“因为在聚光灯下会使人陶醉其中，而骄傲是失败的开始。”
“我要好好报答姑婆的祖国”
在陈进贤立足新加坡，叱咤于亚洲、得意于欧美之时，中国内地的资本市场还处于封闭状态。而全球第十一大资产管理公司、《财富》500强排名前30位的荷兰国际集团（ING）给他带来了机会。2000年，ING旗下的投资管理公司（亚太区）和新加坡华联银行资产管理公司共同投资组建了OUB-Optimix基金管理有限责任公司。陈进贤担任首席基金经理。因为预期中国加入WTO后会开放基金业，包括ING在内的多家海外金融集团开始考虑发展中国内地的业务。
ING和招商证券的合作主要由位于香港的ING投资管理公司亚洲北区负责。陈进贤回忆说，当时OUB-Optimix基金管理公司的老板将他作为极为合适的人选向北区负责人强烈推荐，负责人在香港问他愿不愿意去内地做投资。他只用了一个星期就做出了决定。从此，他的职业生涯开始了一次重要的转变。
“为什么这么痛快就决定了？你对这里知之甚少呀。”不少人这样问陈进贤。“我的同事说我要在这里结婚。”他先是哈哈大笑地开起玩笑，继而认真起来：“虽然和亚洲其他市场相比，中国内地显得没有那么先进，但我相信随着经济的发展，她将成为亚洲最重要、规模最大的市场。再过几年要投资亚洲市场，肯定无法忽视这个市场。所以我要先行一步。”陈进贤相信，要了解一个国家的经济情况、行业发展以及上市公司，最好的办法莫过于亲历其中。
在陈进贤看来，中国内地的市场有着相当明显的新兴市场特征，突出的表现就是政策影响力比较大。但是总体来看，中国市场是向透明化方向迈进的。“这是一件好事。人为因素减少之后，你把握了大的趋势，出台的政策就不会离这个方向差得太远。”
相对于职业发展来说，还有一个更富人情味的因素支持陈进贤来到这个古老的国度：“我从小是由姑婆照顾大的，她在我小的时候由福建来到了新加坡，到我18岁时才离开新加坡重回故里。”陈进贤缓缓道来，平静的口气却掀起听者心中的波澜：“姑婆对我很是宠爱，她临走时跟我说：‘你有时间、有机会，一定要过来看看中国。’我想光看看是不够的，还要深入地了解。我要好好报答姑婆的祖国。”
从2002年1月起，陈进贤开始不断往来内地，进入10月，合资基金公司的组建开始，他便来往更频繁了。到年底，招商基金管理公司被中国证监会批准为第一家中外合资的基金管理公司。像内地首发基金的诸多基金经理一样，陈进贤既要忙于宏观经济、行业分析和上市公司的调研，又要拜访潜在的客户、推销自己的投资理念。
国际投资模型可以减低风险
如果把你的人生看成一项投资，那么来内地的风险是什么？陈进贤说：“最大的风险应该是一切要从头做起。以往的成绩和荣誉都成了历史，如果做得不好，还可能会落伍甚至埋没于市场之中。”说到此，他话锋一转：“但我觉得ING的投资模型可以减小这种风险。我愿意来内地，也是因为对这个模型有信心。”
被ING广泛用于海外成熟市场和亚太新兴市场的这套投资风险模型，主要是采用系统化的投资方式，降低主观性、随意性。它的过程首先是用PFG（数量筛选）模型，以定量指标对可投资股票进行评分排序；然后对排名靠前的股票应用SRS（股票评级）模型作进一步的股票定性分析；既而用IRS（行业评级）模型对行业的投资机会进行评估，确定行业配置权重，建立模拟股票组合，并通过风险控制工具不断进行调整，确定最终可供执行的股票组合。
招商基金管理公司总经理成保良对这套系统赞不绝口：“现在你看到的是一个模型，其实ING底下是做了几百个模型、经过多年的反复比较后筛选出来的。我也可以请几个学金融工程的人来编一套程序，但里面有极大差别的，这差别就是老牌跨国金融机构的深厚根基和底蕴。”
ING模型在世界各地使用时，都要进行指标、数据等方面的调整。陈进贤说，他来内地除了管理基金外，一项主要的任务就是把这个模型本土化，找出中国内地市场影响股价的因素，完善给每个指标打分的标准。
基金经理是管理者
在内地，陈进贤看到“亚洲最佳基金经理”的称谓时，表现得很吃惊。他觉得这种称谓不合适：“投资做得好的基金很少是一个明星基金经理做到的，而是有一个好的团队，做好基金投资要做很多工作，一个人的力量通常不够。”陈进贤来招商基金就是要组建一个投资团队。和其他很多基金管理公司不同，招商没有把投资和研究分开，而是延续了ING在海外一贯的“二合为一”做法，“割裂开会有很大的浪费”。在陈进贤看来，好的基金经理更像一个管理者，不仅管好钱，更要管好人。
“这很不容易。每个人有每个人的性格和特点，这需要基金经理有很强的协调能力。有的投资分析员对市场感觉好，有的对行业了如指掌，有的善于做独立的上市公司分析。”他的工作，就是要让这些各有所长的人都发挥出自己的优势，并教会中国同事用ING的模型进行研究和投资。在公司的网页中，投资管理团队的口号是“中西合璧，优势互补”。
招商基金管理公司提出，专业化的投资就像一台机器，要流水作业，发挥投资团队中每个人的专业能力为整个基金工作。团队组合出来的专业化程度是个人难以达到的。
陈进贤拥有不同市场的经验，他认为，无论新兴还是成熟市场，采取的分析方式都差不多。新兴市场的区别主要在于政策影响力比较大、有些股票是被人操控的，上市公司业绩弄虚作假情况会多一些。不过，只做一次假的公司比较容易被识破，根据前后的历史记录就可以发现异常的地方；那些一贯作假的公司，比较不起作用；不过，还是有一些可以利用财务分析方法找到蛛丝马迹，比如现金流量表、资产负债表等会计项目，对照观察还是可以发现的。
“新兴市场有很多迅速成长的企业，它们会由小变大，是很好的投资机会。”在实地调研中，陈进贤有他常用的一些“招数”。比如，他要求投资分析员在调研上市公司前，通常要进行两三个星期的案头准备工作。投资分析员要把所有要问的东西都写出来，甚至把对方可能的答案都写出来；如果他答得不一样，要注意记下来。“有了这样的准备后，到上市公司调研就不是一件花费时间的事情，速度可以很快，一天甚至可以调研三四个公司。”
少做仓位调整
和国内很多已有基金不同，招商安泰系列基金的三只子基金都很少做仓位调整，股票持有量最多上下浮动10%。陈进贤认为，市场未来的涨跌是很难准确判断的，这种判断的本身包含了很多臆断因素。“在100只基金中，可能只有10只能够较好地把握机会。另外90只怎么办？与其做错，还不如不做。”他也不太认可追涨杀跌的操作方式：“增加仓位需要时间，这时股市正在上涨，你其实已经失去机会了。”
很少做仓位调整的另一个理由是，他认为每一个市场都有一些股票在下跌时比下跌的幅度要小，上涨时比上涨的幅度要大。“所以基金经理就是要找到这些股票。”说到此处，陈进贤偷偷一笑说：“其实我也有做资产配置的经验，结果还不错。甚至曾经拥有过股票仓位从0到100%的决定权。不过那是单独委托我管理的资金，我提前向客户强调了其中的风险因素。对于面向一般公众的开放式基金，这不适合。”
陈进贤说，招商安泰之所以按照股票仓位多少来设计三只子基金，就是为适应风险承受力不同的基金投资人。“不要只看回报，要首先了解自己能承受风险的水平，然后再选择相应风险的基金。你要问问自己，投资一块，输五毛，可以吗？可以，你就投资风险大的品种。如果只能输一两毛，那就投资没什么风险的品种。”
不看好汽车股
陈进贤对即将投入的内地市场充满乐观和信心。他认为，和其他成熟市场相比，中国股市有两大特点：一是政策的影响比较大；二是很多公司由于历史的原因，形成了不能流通的国有股。“国有公司不一定差，有些国有公司管理得还不错，有一定的竞争力。”
从政策面来看，他相信证券市场今年的情况要比去年好。“因为市场指数不断走低的同时，大家的信心也跌到了最低点，这是管理层不愿看到的，他们希望恢复大家的信心，因此近期的目标是稳定，不会出台利空政策打压这个市场。”
另外，市场数据也证实了这一点。招商基金管理公司在年初做了一个测试，无论是PE（市盈率）、PB(市净率)还是以EVA(企业经济增加值)，都显示今年初的市场是个低点。不过随着市场的上涨，情形发生了一些变化。陈进贤比较关注金融、港口等行业，对于热门的汽车股，他却摇摇头：“汽车股业绩不错，但已经涨了很多。而且，汽车产业受很多政策因素影响，比如交通、环保等，有较大的不确定性。”
对于未来的目标，陈进贤并不要求立竿见影，奢望6个月内做到第一。“暂定的目标是6个月内，首先跑赢自己的业绩基准，其次跑赢半数同类基金，也就是达到中游水平。然后就争取向更高的目标、更好的成绩迈进。”
陈进贤简历
毕业于新加坡国立大学，获不动产管理学士学位，现为招商基金管理公司总经理助理、投资总监、基金经理。1990年至2000年，在新加坡华联银行（Overseas Union Bank）资产管理公司担任副总裁和高级基金经理。2000年，加盟OUB-Optimix基金管理公司，历任首席基金经理、执行总经理和投资总监。(记者 柳瑛)
证券市场周刊（2003年6月1日）
