天胶多头违约，没钱接货？《太阳周刊》焦点追踪 [复制链接]

《太阳周刊》焦点追踪 2004-07-05 星期一

天胶７月提前交割 多头套押仓单自保？

2004-07-04 07:04:00　　中国经营报

　　“如何为30多亿元天胶库存买单？”在天胶7月合约（ru0407）即将交割的前夕，这一近期期货市场最大悬念的答案似乎越来越清晰。

　　据几位投资者透露，自6月底以来，天胶7月多头的买单行动——提前交割也已经拉开了序幕。但据参与提前交割的投资者透露，至记者截稿日（6 月30日），买方还未将货款付清，这显然有悖于交易所的相关规定。
　　先交割后买单

　　“从6月下旬开始，已有多头提出提前交割的申请。”一家期货经纪公司内部工作人员向记者透露，“截止到6月底为止，估计已经有1 万至2万吨天胶被提前交割。”

　　根据《上海期货交易所交割细则》规定，提前交割也可称为期转现。它是指持有方向相反的同一月份合约的会员（投资者）协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，同时按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行为。

　　据一位参与提前交割的投资者介绍，由于多方向其提出提前交割的要求，双方协定于6月28日，赴上海期货交易所办理提前交割的手续，同其交割的多方代表则为上海金鹏期货经纪有限公司。

　　根据《交割细则》中第四十九条规定：期转现的票据交换（包括货款、仓单）应在申请日后一交易日14?00前在上海期货交易所内完成。但据该位投资者透露，6 月28日他已经将仓单交出，但截止到6月30日，多方并没有将货款付清。他向期货交易所询问时，期交所则告知过几天再给。

　　又据《交割细则》规定，未按规定期限完成交割的，将按本交割细则中有关交割违约的规定执行。但令该投资者疑惑的是，本次多头迟交货款并没有被定为违约。
　　记者在采访中了解到，深圳一家期货经纪公司的投资者也遇到了相同境遇。“如果多方再不给钱的话，可能会造成市场上的其他套保空头恐慌。很多人都开始怀疑，到时该多头控盘者没有实力接下3 0亿元的库存，是否会弃仓而逃，不给钱。”该投资者担忧。
　　根据ru0407合约6月30日的收盘价16410元／吨计算，提前交割1万至2万吨，也大致在2000万元左右。那么为何多方主力不愿为这2000 万元买单呢？据一参与交割的投资者介绍，惟一能够解释的理由只能是，多方的资金面已经非常紧张，拿不出钱。

　　“现在，多头很可能正拿着仓单寻找有资金的地方进行抵押，然后再将抵押的钱还给买方。”该投资者分析道，“但问题还在于，仓单上的价格可能在1 6000元／吨左右，现货市场的价格才为13000元／吨左右，按照仓单价格抵押，借出资金机构的风险会非常大。面对此巨大的风险和目前银根收紧的宏观经经济形势，又有谁会接受这一抵押呢？”

　　多头用意

　　此次多头主动提出提前交割的用意何在？一位业内人士认为，如果21万吨天胶库存在交割日同时交割后，涌入市场，肯定会引起现货价格的暴跌，到时多头虽然在期货上赚了很多，但在现货上的亏损一定很大。“可能多头希望逐步消化这一相当于年产量4 0％的库存，让其逐渐流入市场，减少对现货市场的冲击，避免现货上的重大损失。”该人士说道。

　　“避免现货亏损可能并不是多头此次提前交割的真正目的。”另一位业内人士不认同这一分析，“如何缓解资金面的压力，才应该是此次多头提前交割的真正目的。从现在提前交割的情况看，多头的资金面的确非常紧张。”

　　根据该业内人士的分析，多头可以通过“买货——抵押——套现——再买货”的循环方式来完成“为30多亿元库存买单”的任务。

　　“首先，多头主力可以先融一笔资金，提前交割一部分货，拿到仓单后进行抵押，用抵押来的钱再提前交割买货，然后再抵押，如此循环，便能在7 月中旬的交割期限到来之际，消化掉整个库存。”该业内人士说道，“但在这整个过程中，一个非常重要的问题是，多头主力可能会将其在现货上的亏损转嫁给了提供其抵押资金的人。”
　　上期所沉默

　　记者此前对天胶7月合约异常交易的报道中曾指出，在此轮天胶行情中，上期所给市场留下了“纵容”投机的话柄，长期建立起来的公信度面临危机。
　　为此，记者采访了上期所的几位高层，他们向记者明确表示：在行情有非常大的波动时，作为监管部门的交易所只能保持沉默。

　　“此时交易所的一个举动和对行情、价格的评论都可能成为多空双方交易的筹码，每一场轩然大波又都将可能使一方获利，另一方损失。”交易所的一个高层向记者解释，“基于‘公平、公开、公正’这三公原则，我们交易所在现在的行情下，不方便对外发表评论。”

　　6月23日收盘后，上期所网站发布提示公告：今日ru0407、ru0408合约出现第1个涨停板，按照交易规则，下一个交易日上述合约涨／跌停板幅度调整为6 ％，交易保证金比例天胶7月合约为20％，天胶8月合约为10％。“希望交易所这一风险控制措施能够发挥其真正的作用。”一位业内人士说道。

　　4月下旬以来，20多万吨的天胶库存便成为悬在期货市场参与各方头上的一把利剑。

　　按照现在的期货价格，7月15日以后，天胶的多头主力必须动用30多亿的资金才能“吃下”这批货。在宏观紧缩 、银行收贷的背景下，多方显然难以做到。那么，惟一的出路就是弃盘，而这却会给整个市场带来巨大风险。

　　还有别的选择?市场最近的变化初步给出了一个答案。

　　交易所出面?

　　6月28日，上海期货交易所7月合约的成交量为4862手，持仓却减少了6532手，1670手的持仓突然消失了。在随后的交易日中，这种情况连续出现。

　　市场人士很快就看出了其中原委，这是提前交割。但是由于天胶7月合约运行的复杂性，人们对多头主力为何要提前交割猜测很多。

　　记者在采访中得知，6月28日，在浙江大地期货公司开户的一位现货商将自己5000吨已经进入上海期货交易所交割仓库的天然橡胶和多头进行了交割，价格为每吨15600多元，拿回资金8000多万。而当日天然橡胶现货市场的最高价格为每吨14600元，这样算来这位现货商每吨净赚1000元。与之交割的，正是多头主力——金牛期货。

　　而浙江永安期货公司的一位名为王伟的客户就没有他这么幸运，虽然也和多方进行了提前交割，但因多方资金紧张，到现在还没有拿到现钱。之所以愿意提前交割，他坦承，由于交易所面临着很大压力，所以他们出面调解；而他们也急于拿到现钱。

　　厦门国贸期货公司研发部的谢先生介绍，也有多头找他们公司的一个现货套保商商议协议平仓的事，而在深圳中期开户的一个空头也已和多头做了提前交割。

　　6月25日的天胶持仓结构，浙江大地、浙江永安和厦门国贸位列空头持仓前三名。对于提前交割的疑问，记者在天胶多头那里也得到了证实。

　　上海金鹏期货市场部经理王伟波在接受记者采访时说，多头也在考虑把钱拿回来，眼下正在进行的提前交割，就是通过交易所期转现交易规则，把一些仓单先平掉。“通过提前交割和循环交割的方式，不仅缓解了多方接货压力，同时给空方一个释放现货压力的过程。”王进一步表示，同时这些货已经有厂家关注，已经有企业购买了仓库里的现货在山东地区进行销售了。王伟波强调，目前天胶市场“比较良性”，“还是在遵循市场的游戏规则运行的”。

　　既然多头有这样的资金量，他们可以在交割日直接接下现货，为什么非要提前交割?

　　“接下现货需要30多亿的资金，多头哪有这么多资金；而且一次性接下这么多现货，他们又如何处理?”

　　深圳中期的一位专家分析，肯定是多头钱不够；而且，交易所面临的舆论压力很大，尤其燃料油期货马上就要推出，如在天胶上出现大问题，上期所肯定得不偿失。

　　这是交易所之所以提前“调解”多空双方最具说服力的解释。

　　潜规则

　　在多头缺乏资金的情形下，提前交割无疑是缓解风险的一个方式，但却可能导致风险转嫁到银行或者交易所。

　　“从现在的情况来看，既然能够做到提前交割，那么，多头接下全部实盘应该没有问题。”一位不愿透露姓名的人士说，提前交割就能把仓单拿到交易所或者银行质押，拿到钱再来接货，这样做可以放大资金。“这其实已经把风险转嫁给银行了。”这就像国债回购，通过反复回购放大资金。而银行又比较乐意接受仓单这样的质押物，它作为物权拥有凭证还是比较可靠的。

　　通过向银行或者是期交所反复质押仓单，通常可以把资金效益放大到近四倍。“这么高的价格质押，假如暴跌，即使打七折，银行的钱也难以收回来。”这样操作，客户只要有七八个亿就可以接下目前所有天胶现货。

　　而按规定，仓单质押只能在交易所进行，直接质押给银行难免有违规之嫌。上期所的业务细则以及有关规定，质押是指交易所会员提出申请并经交易所批准，将持有的权利凭证移交交易所占有，作为其履行交易保证金债务的担保行为。在进行质押时，交易所根据会员在交易所专用结算账户中的实有货币资金的四倍确定会员的最大质押金额，即配比质押金额。根据会员权利凭证质押金额和配比质押金额中较低金额作为会员的实际可用质押额，划入会员在交易所专用结算账户内。

　　在实际操作中，银行质押大多通过第三方借贷的方式进行。据记者了解，目前已有多头私下和相关银行进行接触，但银行因为风险考虑而有些犹豫不决。另外，找有实力的集团公司也是目前不少多头惯用的一条融资渠道，尤其在股市低迷时，还是有不少股市大户愿意投资期货市场的。

　　但浙江万向期货公司的一位人士认为即使是仓单质押，银行和交易所的风险也不大。他简单地算了一笔账，质押所得金额最高80%，以每吨16000元的价格，银行和交易所只拿出12800元，而以这样的价格在现货市场上变现还是很有吸引力。

　　上期所的说法

　　关于由交易所出面“说服”多空双方提前交割的说法，6月30日，上期所一位人士并没有向本报记者正面承认。这是自今年4月下旬市场出现所谓的“多逼空”以来，上海期货交易所第一次接受媒体采访。

　　这位人士提供了一组数字。如果把7月1日作为交割日，6月30日多空双方持仓总共68326手，这个数字除以2再乘以5，则单边持仓为170815吨；而交易所的库存是20万吨。对这两组数据的含义，他没有给予解释。一位市场人士分析，这其中蕴涵的可能还有2万多吨库存现在未找到买家?

　　对天胶上存在的“多逼空”，明确予以否认。“如果是逼仓，则应该是持续的涨停或者跌停，让空方出不来任其爆仓。实际上，这个市场还在自然的涨涨跌跌中，怎么能说这就是多逼空?”尤其，“多方和空方的阵营一直处在变化中，不会有一个人一直做多，也没有一个永远做空”。

　　对于风险的防范，上期所早已有相应的制度。如对于后期的交割，离交割日越近，保证金的比例就会相应提高，从5%到8%再到20%直至50%；还有如限制持仓等等。

　　他坦言：“在期货市场上，交易所的角色很微妙，很多话我们不好说”。“这是一个零和游戏，不论什么时候都有不高兴的一方。但实际的情况，往往是挣钱的一方很高兴，比较低调；而亏钱的一方则不高兴，经常抱怨。”

　　但无论亏还是赚，交易所都是“很孤立”的。他认为“交易所一定要做到中立和公正，只是制定规则，提供条件；留给市场的就是多空双方去斗智斗勇，如果有一方输了，就不能一味地指责交易所”。

　　两败俱伤

　　天胶7月合约的多空对峙已经持续了两三个多月。4月23日后，连续3天跌停。五一长假后，又有大涨。5月19后，由跌停到涨停。大量散户在剧烈震荡中出局，损失惨重。而多头和空头，输赢到底如何?

　　一位期货专家就多头的盈亏算了一笔账。

　　4月23日，多头资金链出问题后，天胶7月合约天量封死跌停，此时，金牛期货临危接盘吃进3-4万手，接盘成本大概就是13660元/吨，此后一路拉升至14000元-15000元/吨。其间有许多新空介入，结果均被多头主力逼迫出局，多头在此大赚一笔。

　　目前这20万吨实盘的构成，神通期货一位人士分析主要是那些贸易商在更早的月份买进，反手抛进来想赚个差价。但由于交割前都要进行质检，一般情况下都会有1/3左右的不合格。如果交不进货，这些空头只能在期货上认输平仓，这样逼出来的1/3实盘，多头又能赚到2000多点。这样，多头又赚了。

　　深圳中期的一位人士承认，期货现货价格都严重脱节的情况下，橡胶品种已经失去了发现价格和套期保值的功能，“多逼空”态势很明了。

　　对于多头来说，在期货市场上看似大获全胜，但如何拿出海量资金接盘以及如何将20万吨现货价格远远低于期货价格的实盘卖出，都是难以解决的问题。最可能的是，朝夕之间，所有的战果“化为灰烬”。

　　这样的压力下，多头只能选择“弃盘”。这样，就会出现交易所、多头和空头三方皆输的局面。

　　尽管多空双方已经开始部分提前交割，但市场的担忧并没有减少。

　　“这个市场已经酝酿了巨大的风险。”某集团橡胶部人士认为，目前如此巨量的实盘，肯定是要寻找出路的，“除非运气非常好，外盘和现货消耗很多，下半年还有一波行情，这个盘还能出去；否则，这个盘一定会在远期的某个合约上有一跌”。“就像当初海南708逼仓一样，从13000开始暴跌，一直到6000才收住见底。”

　　“这个风险不释放掉，多头承担不起。即使是他们能放大资金，但利息负担也同时增加；而且20万吨的现货，即便仓储费也不少。”这位人士坦言，“多头已经没有腾挪的空间了。”

“任何的投机都要付出代价。”这样道理总在被映证。