股市今日开锣，“空”军4大“空袭警报”是否解除？
内容 中国股市自“1·14”出现强劲反弹后，终于开始从漫漫熊市的噩梦中惊醒过来，人气逐渐回暖。从基本面看，股市毫无异议值得长期看好，别的不说，仅从工业经济已呈现全面增长看，国家经贸委预计2002年全国工业将实现利润5600亿元，增长18%，为1997年以来最高增速，股指从1350点起步，按18%涨幅至少也应该到1600点。尽管人心思涨，却牛步未稳，多空分歧较大。问题在哪里？就是因为中国股市还有不少突然而来的“空袭警报”尚未从根子上解除，投资者依然抖抖嗦嗦，不知道什么时候警报响起，头上冷不防掼下几个“空袭炸弹”。所以，要分析股市能否长期走牛，就得理一理这么多年来股市上空到底有哪些杀伤力最大的“空袭警报”，目前它们解除了没有，抑或有没有解除的可能。
“全流通警报”――有望解除
三分之二股份不流通，是中国股市最可怕的“空袭警报”，股指从2200多点跌到1300多点，罪魁祸首就是它，虽然这一警报尚未解除，但其杀伤力却有减弱的趋势。越来越多的人认识到，三分之二股份不流通，是中国股市的心腹大患，如近期成思危副委员长在总结中国股市的八大问题时，就把“大半股份不能流通”作为第二个大问题。而且，不少官方的和非官方的人士都提到，解决这个问题必须给流通股东以补偿，如前证监会主席周道炯就提到，要“认真研究和合理解决”全流通问题，要“保护投资者的合法权益”。而如果有关部门真能采取缩股、流通权证等补偿方案，那解决全流通对股市就可能是“彩虹万里”，而非“阴云密布”。退一步说，至少目前已没有人再公开坚持杀伤力极强的“市价减持”，舆论环境比一年前国有股减持大讨论时要好得多了。从这个意义上说，以“市价减持”方式实施全流通这个最大的空袭警报，已有解除的希望。
扩容警报———正在减弱
本来，扩容是很正常的现象，如1996—1997年大牛市，也正是新股上市最多的两年，一个健康的新兴市场必须不断有新鲜血液。扩容之所以成为“空袭警报”，问题主要出在两个方面：一是不顾中国特色一味强调市场化，如用友软件36倍发行，闽东电力88倍发行，尤其是超级航母登陆，以比海外股市高出数倍的价格发行，让刚刚进入小康的中国股民为海外大投资人大幅垫高净资产，不仅严重挫伤了民族尊严，从某种程度上说简直是一种掠夺。二是所谓“剥出一块优质资产包装上市”，中国1230家上市公司之所以有六成被控股股东巧取豪夺，占用资金高达1000亿元，而且绝大部分有去无回，就是因为在“剥离上市”后，控股股东大多成了空壳。剥离上市的制度性缺陷，成了中国上市公司频频变脸、总体上没有投资价值的主因，因为十多年来从股市募集的8000多亿元资金，有一大半根本没有进入实体经济，而被大股东拿去扶贫、还贷了。高价并且带着某种“故意”，使一级市场成了圈钱的代名词。
值得欣慰的是，扩容警报正出现减弱趋势。从价格看，中国联通、皖通高速等发行市盈率都在20倍以下，皖通高速更只有12倍，基本同H股接近，4.50元的中信证券绝对价也不高。
“1·14”行情的发动，从某种程度上说，就是因为这些国企大盘股从一级市场开始就打下的低价基础。此外，我们注意到，海归回本土发股也已不是融资的惟一方式。如本周三沪杭甬高速刊出10亿元企业债的发行公告，这家H股公司两年前就提出了发行3亿股A股、募资10亿元的计划，尽管其负债率只有26%，如今眼看它的同行皖通高速不过募集到5亿多元资金，终于猛回头决定“股转债”了；同样，上周发行企业债的中国移动，原来也有A股发行计划。另一方面，“剥离上市”已被从制度上否定，去年以来上市的新股中除八一钢铁等少数几家外，很少有剥离上市的，民企上市必须把家底抖落清楚不说，像中国联通、上海航空、中信证券等大型国企也都是整体上市，周三刊登招股书的无锡一家国企控股的纺织股(庆丰股份)，其控股股东有5000多万元贷款逾期未还，已作为特别风险提示。所有这些，将从制度上保证以后上市的新股，质量将有所提高。
高价增配———威胁犹在
增发，曾被市场喻为“猛于虎”的空方杀手，去年以来高价配股也成了一大祸害。去年一年两市配股融资仅56亿元(仅为中国联通IPO的二分之一)，比前年的430亿元骤降87%，泸州老窖配股券商包销比例高达99%，为闻所未闻；而大凡增发配股的，股价下跌至少在两成以上，市场对增发配股的恐惧，成了绩优股股价不振的主要原因之一。如第一个公布年报的韶钢松山，净利润增长35%，每股收益达0.78元，就是因为年报披露后即实施增发，目前股价仅8元多，市盈率才10倍出头。那么，来自增发配股的再融资警报，有没有解除的迹象呢？
同样，再融资和首次融资一样，也是股市的题中应有之义，再融资之成为“空袭警报”，问题出在滥发和高发。提高增发门槛，有利于制止滥发，但增发的本义是市价增发，采用的是市场化的做法，而我们的一级市场(不管是融资还是再融资)恰恰带着浓厚的计划痕迹(不管是额度制还是通道制)，既然在三分之二股权不流通的前提下(这是造成目前股票供不应求、不得已采用通道制的根本原因)，首发采用行政手段一律不得高于20倍，再发又何必同市价挂钩？须知同市价挂钩(不管是打九折还是打对折)，其结果总是要把股价往下拉，就像国有股以市价减持最终把股指拉下八九百点一样。因此，在全流通问题未解决之前，如果有关部门能对一级市场统一游戏规则，规定首发、再发都不得超过20倍，在让流通股东市值配售低价新股、得到一块补偿的同时，再通过低价配股获得另一块补偿(例如10元股价以5元以下价格配股)，那么，绩优股再融资也许就成了利好。回想1996年、1997年以前，上市公司配股价不都是3元、5元，股民不都把“送配”放在一起，一有消息就抢权填权吗？另一方面，配股价低占用资金的现象反而少得多。对再融资，还可多提倡发企业债。市价增发之类，如能刀枪入库，绩优股才能被市场追捧，可惜现在还看不出这个迹象。
财务造假――监管加强，空袭减少
财务造假，是另一个股市杀手，这在国内外股市都一样，但中国股市却有自己的特色。如上述由于中国上市公司大多采用剥离上市，为了多圈钱，往往通过大量的关联交易虚增利润，圈钱目的达到后，控股股东又连本带利，卷走了事，因此，相当一部分上市公司造假实际上是控股股东造假，甚至是更高层的造假。对这一点，近两年监管部门强调“三分开”、“五分开”，严格关联交易，特别是今年年报，明确规定必须公布控股股东的资产财务状况；今年“两会”后有望成立三级国资委，从根本上解决国有资本缺位问题。由此看来，因“中国式”的财务陷阱而拉响空袭警报的相信会有所减少。
另一类是上市公司蓄意造假，并且同庄家配合，操纵股价，最后因资金链断裂出现惊心动魄的高台跳水。这往往出现在那些控股股东缺位、内部人控制的公司，或并无实业支撑的民企买壳公司。对这一类造假者，随着虚假陈述必须承担法律责任等细则的出台，对庄家及一些恶意操纵者的威慑力加强，相信此类空袭警报也会有所减少。但从有关个案看，处罚似乎过轻，如近期判决的东方电子，伪造收入17亿元，并且用数十个账户，投入资金6.8亿元操纵股价，问题暴露后股价从40元跌到4元，投资者市值损失数十亿元，结果三名被告仅判刑1-2年(有的还是缓刑)，罚金2.5-5万元；相比之下，我们的小股民历时两三年，花了多少人力精力，多一点的如ST红光11名小股民不过赔偿20来万元，少的如ST嘉宝仅赔偿800元。相比之下，中国股市的造假成本太低，而受造假损失的维权成本又太高！
综上所述，中国股市源自体制深处的几大“空袭警报”，有的有望解除，有的已经减弱，有的由于经济好转，挑了十来年的股市替国企解困的重担也可能由此卸下。既然如此，股市走牛、持股过年的胜算也就增大了。
