一针见血好文章：华东师范大学李志林谈今年中国股市
[半岛愚公] 于 2003-02-24 22:01:40发表
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华东师范大学李志林谈今年中国股市(全文)
今年的“两会”是个大利好！
李志林：北京的投资朋友，忠实、热情的听众大家好，这个场面非常让我感动，我想六点钟我会再加一场，让外面陆续来的听众也可以听到。
现在言归正传，2003年的股市现在刚刚开始，周五的一个阴棒可能把大家都吓坏了。我的看法是股市的春天现在还没开始。我认为，今天股市的春天有一个在“两会”，这个“两会”跟往年“两会”有一个重要区别：第一，证监会主席换人，第二，政府领导换人。大家回顾一下，过去12年以来，有没有同时换的时候？没有。我想这将是重大利好，上海人都准备好鞭炮要放了。首先我表示这么一个观点，接下来关于上半年的情况，我会放在后面讲。
中国股市存在五大矛盾
中国股市很多投资者天天紧盯盘面，这样会造成距离感缺乏，能使人冷静思考的时间太少。如果我们跟这个市场保持距离，把深层的问题想清楚，我们就容易帮助你抓住中国股市的机会，避开陷井。我经常在思考中国股市的问题在哪里，漏洞在哪里，怎么去抓住它。
我认为中国股市存在有五大矛盾，就看它怎么改变，我们要抓住这五大矛盾最尖锐的时候，这个时候就是你的机会到来的时候。这五大矛盾分别是：
一、基金转轨市场的矛盾和成熟股市的矛盾，这两个矛盾总是纠缠在一起。
二、非流通股东与流通股东的矛盾。股权结构不合理已导致中小投资者的利益经常受到侵犯。
三、上市公司业绩下滑与崇尚价值型投资理念的矛盾。我们的股市上市公司没有投资价值，但是不断地提倡人们去崇尚投资价值，简单将其定义为所谓的二十倍市盈率。
四、加强监管与稳定发展的矛盾。这些年来什么时候讲监管规范股市就跌，什么时候讲发展股市就涨。
五、供求矛盾。当加快扩容的时候，我们的资金跟不上，当银行资金允许进入股市，股市就涨。这两极经常对抗。这五个矛盾值得我们时刻关注。
股民总赔钱的几大原因
这五个矛盾导致我们中国股市中绝大多数投资者不管是牛市还是熊市都要输钱。我经常在想，输钱的原因在哪里，我认为有七个原因是投资者要经常、反复思考的。一、指数虚假。大家知道，你现在在玩的股票的指数是假的，为什么假呢？因为三分之二不流通的国有股、法人股一起算指数，中石化22亿在流通，但是用867亿算指数，所以中石化涨一点指数就涨，中石化跌一点，股市就跌一点。宝钢18亿流通，125亿算，中国联通197亿算，27亿流通，包括十几个大盘股占了指数权重的70％，所以这个指数越来越虚假。
本来新股上市第二个月才计入指数，浦发银行上市后改为第二天计入指数。现在中国联通上市，改为当天计入指数，所以中国股市的指数越来越假。有什么可以来证明呢？十年前的2月15日，上证指数1558点，平均股价28.4元。十年后的现在是1500点，平均股价7.8元。28.4元变成了7.8元，所以绝大多数投资者的钱就被指数“贪污”、“剥削”去了。
股指昨天跌到1478电，我想太可悲了，十年前就是1500点，十年后我们仍然回到1500点。中国的股民玩了十年还回到这里，光回到这里也就罢了，可是平均股价也由20多元变到了7.8元，1311点的时候均价到了6.9元。这意味着在中国股市里不能做中长线地投资，否则就是中长线套牢、亏损、缩水。
要以一年为单位结帐，不能说99年的股票现在还套牢，不能几年前的股票现在还套牢，越套越深。第一你为什么输钱？输给了一个假指数，而管理层是按指数来扩容的，他认为1500点不低。他说十年前起步的时候只有100点。第二点中国股市的交易机制，决定了套牢容易解套难。10块钱的股票跌到5元，跌50％，再从5块钱涨回10块，要涨百分之一百。在解套的过程中，什么0.382反弹，二分之一反弹，五天压力线、十天压力线使反弹夭折，又套牢了。这是中国股市特有的套牢容易解套难，所以你不能够让它套，一定要注意这点。第三个输钱的原因就是越来越多的主力机构学会了往下做赚钱。我们中小投资者是往下做赚钱，他们往下做赚钱。二十块主力如果套牢了一百万股票，大家也是二十万买进，准备让它长到三十或二十五块抛掉。主力一看你们都买了，对不起，我往下做，18元、16元、14元、12元、10元、8元。让一路补仓的人全部套牢，所以就在9块到8块来回坐，叫你割肉，有人开始不割。九块割掉，八块买进，做几个来回也可以解放了。所以割下去以后，主力就把20块套牢的一百万股，变成了八、九块的二百万股。他说一分钱不输，仍然是2000万市值，而20块套牢的中小投资者被腰斩，跌掉一半。往下做杀伤力非常大，因为中国股市没有双向交易机制。不能够股票、期货或股指期货避嫌。国外主力如果由20元往八块做，中小投资者没有股票，可以在10块钱买多单。一旦主力从20块打到10块，要把多单全部买回去，这样就上推了。中国没有双向机制，所以主力要打到什么价就打到什么价。我现在还没有想到什么办法对付主力下做。1300支股票，打开一看就像我上述所讲的，100万股从20块打到8块，所有的股票都在下做，我们管理层都没有办法。第四个输钱的原因就是扩容“大跃进”。同样达到800支股票，美国用了一百年，中国用了10年。同样达到1000支股票英国用了190年，美国用了160年，日本、香港用了将近100年，中国用了10年。这意味着一个新兴国家的新兴股市，照理说前十年都是暴富的机会，今天大家用不着在这里挤。
在座的各位千万富翁、亿万富翁应该是比比皆是，你们不应该在这里，应该在夏威夷度假，而且还应该有自己的别墅。为什么我们中国的投资者做了十年都是输钱？什么原因？输给了扩容大跃进，在人均GDP800美元的国家，用十年时间发展了1300支股票，人家发达国家用了190年、160年、100年，所以香港、美国的富翁那里来的？原来都是穷光蛋，世界五百强里有237强原来都是穷光蛋，都是靠股票、房地产起家。所以我们中国投资者暴富的机会被“大跃进”剥夺了，1958年的大跃进造成了三年自然灾害，而我们现在的扩容大跃进导致了金融风险，导致了证券行业全行业亏损。现在有些人还没有意识到，我们是扩容大跃进受到了报复。如果我们还像美国那样，160年搞100支股票，每年6支股票，大家可以赚多少钱？好在尚主席已意识到要充分考虑市场的承受能力，大家不要小看这一点。
讲到扩容大跃进前证监会主席周 小川在去年8月份时说2010年中国的上市公司要三千家，2020年要1万家。我算了一下每天要一家，请问你这一家上市公司哪里来？不对的！所以尚主席提出，要充分考虑市场的承受能力。这是一大进步。第五输给了增发新股。股中国股市是一个非常有投资价值的股市，因为我们是新兴股市，因为我们是小盘股的股市。股市赚钱的奥妙在那里？股市赚钱的奥妙就在“小”，我们的市场小，上市公司小，只要买进小的都能赢钱。所以在1993年我想到了一个暴富公式，（1＋X）N＋X次方，N就是年，第二年在此基础上再收回X股，用数学公式表示。就是说你买了小盘股，你的财富增长是几何基数增长。1992年如果你用三十几元的价格买进一万股申华实业（现申华控股），动都不用动，有的人出差了，有的判刑了，现在1万股变成了3820万，因为它从40万的盘子变成了14.5亿的盘子，现在的股价是4.1元，3820万×4.1，你的身价1.6亿。有人买可口可乐的股票，变成亿万富翁，我们说这是美国的奇迹，中国股市也有这样的奇迹。中国股市的奥妙我发现了，股本扩张，远远胜过业绩增长。所以买小盘股，藏起来，就像鲁迅先生讲的一样“躲进小楼成一统，管它冬夏与春秋”，买进就是钱。但是这个小盘股被周小川发现，他开始增发新股，说这是国际惯例，一千万股增发一个亿，八千万股增发三个亿。就把我们投资者本来可以通过一年一年慢慢扩张的机会，一下掠夺去了。小盘股一下子变成了外婆，本来应该是婴儿到幼儿到少年，到青年慢慢地成长，而现在一下子成了外婆，没有生育能力了，所以我们就没有机会了。
所以我就不停地跟周 小川商榷，我写了高价大比例增发不是国际惯例。我的理由是国外是私有制，要增发从董事长开始人人要钱，结果一开董事会，董事会就问这个增发项目到底有没有效益。他说效益风险很大，可能有可能没有，董事会投否决票，增发就不进行了。而我们这里三分之二国有股法人股东不用交钱的，是由6800万中小投资者，而且原来配股大股东不配，小股东配。现在增发非但要小股东参加增发，还要叫你们代我们交。所以就来一个高价大比例增发。这是掠夺！但是他有发言权，不交钱的人可以表决。最后周 小川没有办法，实施了九道增发门槛，其中有一条说增发如果要通过的话，必须在股东大会获得百分之九十以上流通股东支持。但是这条并没有做到。证监会讲出的九道门槛不算数，我说就算九道门槛还不够，还要再加一道门槛，增发价也应该像新股首发一样二十倍市盈率。如果是这样的话，投资者就好过了。如果把增发价降到20倍市盈率，我想我们在座的各位仍然欢迎。他就是以市场价打个八折来增发，那就是死路一条。所以原来有一句话“天不怕、地不怕，就怕半夜老娘来电话”，现在股民“天不怕地不怕，就怕上市公司来增发”。这样就把我上面所讲的1＋X的公式枪毙掉了，把一个婴儿一下变成外婆，这个股就没有成长性了。所以我一直在斗争，一定要求把增发取消。
第六就是输在上市公司的造假上。我们现在监管的重点放在二级市场的违规和不规范，查证不实。我认为比这个更严重的二级市场所有不规范的根源在于两个错误的扩容口号。一个口号叫做股市为国企扭亏服务，第二个口号叫做绩优企业和国企一起捆绑上市。什么叫股市为国企扭亏服务？中国人语言很丰富！如果换一种语言表述就是让亏损的企业上市。再一问亏损企业怎么上市呢？那就化妆上市，包装上市，女扮男装上市，造假上市。所以导致了我们上市公司一年绩优，二年绩平，三年亏损，原因是在上市前就是假的，假了以后，就配股，配股不行还要增发，低价增发不行，高价，小比例增发不行，大比例，就能填补这个漏洞。结果国企扭亏了，股民亏损了。国有资产增值了，股民贬值了。问题是如果光是这样，国企扭亏了，股民亏损了，也算做了贡献。问题是刚刚扭亏的国企又亏损了。大家想想，如果国外很富裕的富翁来收购国企，他们可以稳当地经营。
现在股民的钱让国企扭亏了，国企贪官污吏那么多，又亏损了。所以是劳民伤财。国企三年扭亏做到了没有？前一段时间在一个专家做报告的时候，透露了一个消息，2001年，1997年底，1998年初提出国企三年扭亏，当时上市公司的业绩平均是3.5毛，2001年宣布国企扭亏目标三年胜利实现，上市公司的业绩变成1.3毛。全部国企扭亏为盈2000亿，看起来盈了，但有人算了一笔帐，这三年中我们银行的贷款利率从12％，降到5％，降了七个百分点，全国有八万亿企业贷款，每年就升掉1600亿，还剥离了30000多亿的资产，这样才盈2000亿，其实没有盈。所以三年国企扭亏是一笔假帐。在中国叫不做假帐最凶的人，是中国造假第一人。
从国外这两年搬来了一百多条按照的办法、细则等等，但唯一没有一条专门规范、整顿上市公司扩容和增发的。没有规定谁如果放出一个假公司，这个人一起坐牢，很多上市公司是地方政府开绿灯，造假一路开绿灯。这样中国的ST股大部分不会退市，这样老百姓8毛钱一张邮票向中纪委去检举，会抓出一大串。所以一旦要ST、退市，从省长就开始重视了。
七十年代初的时候，我是解放日报记者，当时交给我一个任务去采访苏州河，四人邦时代的“大员”站在两条河的黄黑分界线，说这条线有损上海形象，一定要用愚公移山的方法拿掉，所以进口了四辆车去挖瘀泥，以为这样黑线就没有了，但上游不安地排污，结果挖了十八年还是一事无成。1988年开始上海政府决定治本，挖泥船不挖了，先给苏州河两岸的水道给堵住，随后造80多座治污水坝，把污水的管道排去提炼，清水换旧水，这么一换，经过了13年的努力，花了80亿元，现在的苏州河变清，有鱼虾回游。我就想到，我们股市整顿整顿，这两年的整顿就像七十年代治理苏州河，拿了四条船挖污泥，两岸的黑股增发，就像是不断地排污，这是很愚蠢的。所以二级市场不用管，一级市场管住，二级市场自然就规范了。现在尚主席来了以后，在这方面有点苗头，所以我提了建议，要每周放一个新股，而且发小盘股，现在做到了，像3500万，2600万，新主席来了有新迹象。
第七是输给了政策多变。中国股市的政策，用两句话来概括，水多了加面粉，面粉多了加水。高位的时候用政策打压，低位的时候政策解决。“519”之后说40倍的市盈率有价值，回过头过了两年说中国股市要向成熟股市20倍市盈率看齐。2000年初，大力骗机构投资者，到2000年6月要严厉打击违规，限时限刻清查银行违规资金。政策或者这样说，或者那样说，这个部门这样说，那个部门又那样说。所以我们投资者怎么会不输？中国的政策多变，不连贯。我认为中国股民要进来做股票，首先不要想到先盈利，先应该想到以上的五大矛盾和七个输钱的黑洞。所以要非常谨慎、小心，而且要用超常规的思维才能够战胜中国股市。现在我们讲，非典型肺炎，中国股市是一个非典型股市，用国外那套东西没有用，这是一个非典型的，不标准的股市。
以上我讲的是怎样认识中国股市、认识中国国情、认识中国股市的缺陷，认为自己输钱的七个原因，然后你才能逐条想办法战胜它。中国股市可以战胜吗？可以的。最近上海发金融债券，30年的债券，2.7，通宵排队，这次又发40年的债券，4.7，通宵排队等着买。我想股市如果好好做，一周就做到这种回报率了。今年中国联通涨30％以上，最差的股票都涨10％，ST股票涨40％，机会多得是，远远胜过债券。所以大家不要想我讲了股市那么多黑暗，就不好做股票了。股市至今仍然是广大投资者最容易赢钱，最有机会的场所。问题是，绝大多数人没有认识这个机会，不会把握这个机会。下面我就来讲讲怎么来对付刚才讲的七个输钱的原因，怎样变成不输钱反而赢钱。
