股指期货交易初探
类 别： 期市报道
作 者： 李霁 侯俊
刊发机构： 期货日报
刊发时间： 2003-04-30
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股指期货作为一种衍生金融工具，是指以股票价格指数作为投资标的物的金融期货合约。近一段时间以来，上海证券交易所推出了上证180指数，而且统一指数也正在积极筹备，这一系列举措从某种意义上来说是在为股指期货的推出创造最重要的条件——开发标的物。伴随着期货市场的大规模整合发展，股指期货推出的时机和条件不断成熟。但指数期货的发展，在现实条件下也有着诸多制约因素。
一、股指期货对我国证券市场发展的意义
其一，有利于增强股票市场的活力。股指期货交易所具有的做多、做空的双向机制使市场交易者无论在股市高涨期或低迷期都可进行投资获利活动，因此它能够削弱股票市场周期变化对市场交易的负面影响，激发市场人气和扩大市场交易量。
其二，可以有效规避股市系统性风险。股指期货交易的推出，使投资者可以通过期货市场的买空卖空机制，有效控制投资风险，从而间接实现稳定证券市场的目的。
其三，可以促使股市投资结构趋向合理。股指期货的推出，可以解决机构投资者无法规避的系统性风险问题，为证券投资基金、保险基金和社会保障基金等机构投资者进入股票市场创造良好环境，促进股票市场中理性规范的交易主体的形成。
其四，有利于尽快促使我国金融中心上海成为国际金融中心。从国际金融中心的建设实践来看，国际金融中心均有发达的股指期货等金融期货市场。如伦敦的金融时报指数期货、纽约的证交所股票综合指数期货、东京的东证股指期货以及香港的恒生股指期货等。从某种意义上来说，股指期货还是新兴市场国家与地区增强本地资本市场竞争力，发展国际金融中心发展的突破口。
其五，推出股指期货是加入世贸组织的需要。加入WTO后，为尽快融入世界金融体系的大环境，我们必须采取有效的措施，适时进行股指期货的开发与实践，为国内金融衍生产品的创新积累经验，这是我国资本市场国际化的需要。此外，由于我国在开展自己的股指期货交易方面并无专利权，如果让某个国外证券市场率先推出针对我国股票价格指数的期货合约交易并获得国际金融市场的认可，那么当我国经济融入国际市场之后就会面临我国证券市场的某些监管权力外流的情况。这是关系到我国资本市场发展的战略性问题。
二、目前制约股指期货推出的因素
尽管指数期货对于我国期货市场的成熟和发育有着独特的作用，但目前我国证券市场上存在着的一些非市场化因素严重制约影响着股指期货在我国的推出和发展。
其一，当前我国股票市场发育仍不成熟，投机现象过多，受政策影响程度较大。一方面，过多的投机活动会增大期货交易的风险性，另一方面，股市行情由于经常受宏观经济政策等经济运行外生变量的影响，造成无法与宏观经济基本面走势相吻合，给投资者分析、估算未来股市行情造成很大困难，所以，股市波动的不可预见性严重影响了股票指数期货规避风险作用的使用效果。
其二，由于我国证券市场上存在着严重的结构性缺陷，如，流通股和非流通股股权的分割，致使现有的股价指数波动只能反映上市流通股票的表现，而不能反映出整个证券市场价值的变化和宏观经济的波动，所以，这也会使推出的股指期货失去反映证券市场整体运行状况的功能。
其三，股指期货交易市场本身作为一个高风险市场，相对于其他市场而言，对监管体系提出更高的要求。监管体系一般包括两方面，一是法律制度建立；二是监管机构监管能力的加强。从国外股指期货交易的发展经验来看，也是先立法、后发展的，因而完备的法律体系和法律法规监控体系的建立，是推出股票指数期货的基础。而现阶段，我国证券期货市场法律法规制度建设滞后、监管机构监管能力低下等体制性缺陷构成对当前股指期货推出的现实阻力。
其四，我国股市投资主体避险需求并不高，推出股指期货后，很难实现风险在不同偏好者间的转移。股市的投资主体可分为三种：风险偏好型、风险厌恶型、风险中性。我国股市的机构投资者多为国有企业，管理者为国有资产的经营者，由于缺乏合理的激励机制和约束机制，这些国有资产的管理者大多处于一种负赢不负亏的状况，风险和收益产生了严重的不对称，属于典型的风险偏好者。而个人投资者尽管使用的是自有资金，会关注资金的风险和收益对比，但面临上市公司成长性的不确定、证券市场信息披露制度的不完善及内幕交易盛行的市场环境，只能采取投机的方式参与市场，被动地成为风险偏好者。投资者偏好的同一性导致股指期货交易非但不能实现风险的合理转换，反而会因为风险的集中造成新的风险。
以上所述的我国证券市场上方方面面的特有因素都会影响股指期货推出后其作用的实现。因此，在我国推行股指期货交易的重点应该放在怎样将股指期货这种金融衍生工具与中国实际国情的良好“嫁接”上。在推出股票指数期货交易之前有必要结合中国国情，针对我国的优势和不足，制定相应的策略，有步骤、有计划地开拓股票指数期货市场。当然，在真正推出股指期货之前，还有不少准备工作要做，其中按国际惯例编制全国统一股票指数，建立和完善股指期货结算制度，修改和完善有关证券期货法规与监管体系，以及培育股指期货的交易主体和优化投资者结构都是急待解决的问题。
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