潜力型上市公司正在崛起 [复制链接]

潜力型上市公司正在崛起
(2003-6-2 10:53:06)



——第四届中证·亚商中国上市公司五十强发展状况综述

五十强评选工作组

　　评价未来总是不容易的，但是，几乎在人类活动的任一领域，无论政治、军事还是经济，对未来发展态势的评价几乎都是该领域的热门话题，其中的原因，正在于未来所存在的各种不确定性以及这种不确定性为人类智慧所提供的发挥空间。
　　从1998年6月第一届“中证·亚商中国上市公司50强”诞生起，本报和亚商企业咨询股份有限公司就努力凭借自己对企业经营理念的认识，在一批著名的管理学家、经济学家和投资银行家的支持下，建立了一套相对完整的上市公司发展潜力评估体系，并已就中国的上市公司连续进行了四次评选，这一活动，不仅在中国资本市场上引起了广泛关注，而且对上市公司的经营理念和营运模式都产生了非常实际的影响。
　　第四届50强的评选从总的来说是一次处于特定历史阶段的活动，之所以说特殊，原因有二：其一是这一阶段的背景是一批在历史上曾经光环耀眼的明星公司因为财务造假而纷纷陨落，该次评选也包含了总结前三届经验教训的因素；第二个原因是：该次评选对原有评选指标进行了一系列的筛理和完善，并在中国资本市场上第一次推出了鉴别财务质量的财务预警体系。很显然，无论什么样的调整，最有效的检验就是市场本身。


业绩突出潜力彰显

　　值得欣慰的是，主办方的这些努力最终历经了市场检验，并为市场所肯定，从2002年年报的情况来看：上届50强公司不仅业绩突出，而且二级市场表现也总体明显优于大盘。为了详细说明该情况，我们不妨来看看如下几组数据比较：
　　（一）主营业务扩张能力在2002年度第四届50强公司中，有45家公司主营业务收入有不同程度的增长，占50强公司的90%；50家公司主营业务收入比2001年增加了229.29亿元，增幅为17.91%，平均每家增长4.59亿元；而2002年上市公司的平均主营业务收入的增长率为15.3%，平均每家增长2.05亿元。在第四届50强公司中，业务增长最快的是华侨城，其主营业务收入从2001年的1.96亿元增长到2002年的5.94亿元，增长率为202.59%。尤其值得一提的是中兴通讯（000063），该公司在所处通讯行业形势非常严峻的情况下，通过对市场走向的敏锐觉察和对产品策略的有效运用，其多种产品的市场份额在报告期内均获得显著提升。
（二）盈利能力第四届50强公司2002年加权平均每股收益是0.48元，是上市公司平均水平0.143元的3.36倍，净资产收益率为12.08%，是上市公司平均水平5.717%的2.11倍；第四届50强公司中，2002年每股收益最高的前三家公司分别为中兴通讯（000063）、盐田港（000088）和中集集团（000039），分别为1.02元、0.95元和0.91元；净资产收益率最高的三家公司分别为盐田港（000088）、福耀玻璃（600660）和华侨城（000069），分别为27.90%、27.36%和22.74%；在这50家公司中，净资产收益率增长最快的是农产品（000061），由2001年度的9.06%增加到2002年的13.64%，增加了4.58个百分点。
　　（三）营运管理能力第四届50强公司整体上在营运能力方面变化不大，2002年加权应收账款周转率、存货周转率和销售费用率分别为8.26%、3.56%和16.42%，和2001年的8.32%、3.46%、16.24%相比，没有大的起伏变化，这说明第四届50强公司的营运状况较为稳定，可持续发展能力突出。50强公司中存货周转率变化最快的是东方明珠（600832）、盐田港（000088）和大众交通（600611），应收账款周转率变化最快的是五粮液（000858）、云铝股份（000807）和海螺型材（000619）。销售费用率下降最快的公司则分别为申能股份（600642），中集集团（000039）和盐田港（000088）。申能股份（600642）2002年的销售费用率是10.77%，比2001年的17.30%下降了6.54个百分点。
　　（四）风险控制能力第四届50强公司2002年度的加权资产负债率为52.34%，比2001年的55.62%减少3.28%，而2002年度的加权流动比率和加权速动比率和2001年基本持平，表明从整体上讲，第四届50强公司的营运风险在降低。其中资产负债率下降最明显的为海螺型材（000069）、云铝股份（000807）和盐田港（000088）。海螺型材（000069）2002年的资产负债率为16.69%，和2001年的59.67%相比下降了42.98个百分点。
（五）股东回报第四届50强公司2002年的加权现金支付率是38.99%，略低于2001年的40.24%，但2002年第四届50强公司的加权股票分红率则由2001年的1.06%上升到9.45%。总体上讲，第四届50强公司的股利分配政策相对稳健，和整个上市公司群体相比，其股东的红利报酬相当丰厚。50强中，现金支付率最高的为乐凯胶片、上海汽车和东阿阿胶。其中乐凯胶片（600135）2002年的每股收益为0.363元，现金分红也高达0.36元/股，现金分红率高达99.14%，上海汽车（600104）和东阿阿胶（000423）两家公司也分别高达84.75%和78.47%。2002年的分红率为股票分红率最高的分别为万科A、伊利股份、盐湖钾肥和上港集箱，均为10送10。


管理变革出现新动向

　　作为上市公司在管理领域的代表，50强公司的动向从总体上反映了我国企业在当前外部环境急剧变化、市场竞争日趋激烈的情况下，如何通过管理变革来适应环境的变化，并以此加强自身的核心能力。
　　（一）通过资源的聚焦来强化企业核心能力成为50强公司发展的大势由于历史等诸多方面的原因，我国的大企业大都存在产品线过长、核心产业不突出的问题，这些问题在市场环境相对较好的时候可能并不为企业所关注，一旦市场环境恶化，这些问题就体现出来。企业显然只可能在有限的产业和领域建立竞争优势，正因为如此，通过资源聚焦来强化企业的核心能力就成为50强公司普遍采取的一个策略。万科就是这方面的典型代表，经过几年的非核心资产剥离，万科已经成为一个纯粹的专业化地产公司；而东软股份（600718）则立足于自身“软件与服务”的优势，将资源聚焦于发展行业信息化解决方案，为公司未来的发展打下基础。
　　（二）通过并购同行业企业实现整合成为50强公司发展的新选择通过并购同行业企业实现产业整合，并进而提高企业的市场占有率和竞争能力是50强企业应对环境的重要举措。50强中有多家公司在这一方面有大胆行动。如复星实业（600196）立足于医药健康产业的发展，在既定战略“成为生物与医药联合舰队和医药新经济代表”的指引下，积极进行产业并购，大规模地整合医药行业资源,目前公司主营业务已由上市之初的诊断试剂、基因工程药物,发展到现在的诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大主营业务板块，围绕三大主营板块的发展,复星实业加大了资源整合、资源优化配置的力度,至报告期末,形成了由14家控股子公司及12家控股孙公司组成的核心企业群。
　　（三）通过产业链延伸做大做强成为大型集团发展的新方向结合自身资源和优势，改进、调整和完善产业链、产品链、商业链是第四届50强公司的又一动向，农产品（000061）、乐凯胶片（600135）和盐田港（000088）等公司在这一方面表现突出：农产品（000061）作为我国农产品流通领域第一家上市公司，不断以机制创新、制度创新为动力，通过资本运营，使得企业产业链条不断完善，实现了向生产和零售领域两头延伸的策略，初步建立了高效合理的农产品产业化链条。乐凯胶片（600135）投资1.6亿元的彩色照相原纸生产线实现批量生产，标志着公司主要产品彩色相纸的原料来源彻底摆脱了依赖进口的局面，从而使公司的生产成本大大降低，提升了与跨国公司竞争的能力。盐田港（000088）则利用自身资源优势，积极发展大物流产业，努力扩张国际集装箱中转、拆拼及仓储加工区域，形成以航运、商贸、仓储和旅游功能于一体的产业集群。
　　（四）通过市场国际化扩大生存空间成为50强公司发展的新趋势，拓展国际生存空间是企业发展到一定程度之后的必然选择，尤其是在国内遭遇行业低潮或者恶性竞争的情况下，市场国际化对企业提高其生存能力就显得至关重要了。不难发现，第四届50强公司2002年度的跨国发展步伐明显加快。典型的如万向钱潮（000559）持之以恒地推行跨国发展战略，在“资本市场化、合作全球化”的方针指导下，重点围绕汽车主机厂联合建立系统集成配套中心，以“汽车零部件世界制造中心———系统零部件集成模块化供应商———整体与国际化接轨”商业发展模式，不仅积极参与国际竞争，而且还充分利用国际规则来保护自己的利益，并成功赢得了美国企业的反倾销胜诉。
　　青岛海尔（600690）则一如既往地大力推进国际化战略，不断提高其产品在国际市场上的知名度和竞争力，2002年度公司实现冰箱出口180.15万台，空调出口80.78万套，同比分别增长41.85%和7.7%。海尔冰箱以5.98%的市场份额成为全球冰箱第一品牌。
　　中兴通讯（000063）目前已有数十种产品打入了世界40多个国家和地区，基本形成了覆盖世界主要国家和地区的营销网络，主要产品在40多个国家和地区的通信网上运行。


前十名发展态势点评

　　作为50强的佼佼者，上届前十名企业的总体表现是反映评选质量的一个重要指标，我们尝试对其过去一年的表现进行点评：

　　第1名：同仁堂（600085）

　　百年老字号同仁堂作为中药行业的第一品牌，其耳熟能详的拳头产品诸如乌鸡白凤丸、牛黄清心丸等具有广泛的市场号召力，通过对传统设备和工艺的改造和海外市场的积极拓展，同仁堂在2002年再次获得优良的业绩：2002年公司完成主营业务收入199184.58万元，比上年同期增长23.59%；完成主营业务利润85755万元，比上年同期增长34.75%；实现净利润24987.74万元，同比增长25.72%。值得一提的是，在我们将同仁堂评为50强第一名之后的短短10个月之内，尽管证券市场总体呈低迷态势，同仁堂却凭借其良好的基本面和投资者的广泛认同而获得二级市场的突出表现。去年7月，其股价为18元左右，今年5月其股价已经达到了24元左右，涨幅高达33.33%；从年报来看，2002年同仁堂进行了生产基地的调整，生产能力也不断提高。同时，通过积极推行总代理、总经销等营销管理模式，使公司的销售规模进一步扩大，重点产品的市场占有率稳步提高。在当前国内非典肆虐的非常时期，同仁堂作为国内老字号的中成药经销商，充分发挥其强大的中成药研发力量，在此次突发性疾病对中国应急措施的考量中发挥了重要的示范引领作用，创造了良好的社会效益。

　　第2名：新兴铸管（000778）

　　以球墨铸铁管为主导产品的新兴铸管2002年度再次光芒四射，公司2002度实现主营业务收入35.94亿元，同比增长33.38%，实现净利润4.41亿元，同比增长15.30%，净资产收益率高达20.64%，并保持了连续的高派现，现金分红率高达70.74%。公司不仅主业突出，核心能力强，而且公司管理层务实团结，具有清晰卓见的经营思路。随着我国城市基础设施建设步伐的不断加快，公司明朗可见的良好预期。

　　第3名：中兴通讯（000063）

　　作为目前惟一一家同时在GSM与CDMA领域拥有包括移动交换、基站、手机等全套产品，并具有完全自主知识产权的国家通信设备制造商，中兴通讯抓住了联通大规模建设CDMA网络和小灵通业务发展的机会，为股东带来了良好业绩。2002年年报显示，公司当年实现主营业务收入110亿元，比2001年增长近17.97%，净利润5.7亿元，同比增长7.82％，每股收益达到1.02元。分配预案为每10股派发2.0元现金（含税），每10股转增2股。中兴通讯销售收入在行业下降期仍然实现较大增长，表明公司核心竞争力和掌握国内外市场主动权的能力进一步增强。2002年年报同时表明中兴通讯的经营性现金流高速增长333%，每股约2.55元；在销售额大幅增长的情况下，财务费用占销售收入的比例从2.17%下降到1.78%，这些数据反映了公司良好的销售、财务管理能力。

　　第4名：广州控股（600098）

　　2002年，广州控股以发展具有资源垄断性产业为目标，确定了四大重点产业：能源、基础设施、物流和金融业。面对电力市场竞争的加剧、电价降幅高达22%，公司果断收购广深沙角B公司扩大公司经营规模，2002年公司在电力行业的收益状况依然名列前茅。在能源产业，公司是广州市最大的电力企业，长期受益于广州经济的持续快速增长，同时大力培养燃油和煤炭业，作为未来的利润增长点；在物流业方面，广州市已确定了发展成为国内物流中心的战略目标，同时公司已启动的广州南沙物流基地的投资项目，必将由于南沙成为广州未来的大港口和工业基地的所在地，而成为公司利润的又一新增亮点。

　　第5名：伊利股份（600887）

　　2002年对于中国的乳制品行业来说，真可谓狼烟四起，群雄逐鹿。新希望在中西部地区的强势进入和大范围圈地，蒙牛乳业的异军突起，光明的鲜亮上市都给未来中国的乳业格局的变化增加了很多变数，但作为中国乳业行业的领头羊之一的伊利股份（600887）一方面积极巩固自身的势力范围，投巨资兴建中国最大的乳制品产业基地，另一方面加强了公司的营销和产品开发，取得了良好的财务绩效，公司具有明确的经营思路和专业化的发展方向，加上乳制品业行业良好的发展前景都将为公司的进一步发展打下良好基础。

　　第6名：许继电气（000400）

　　闭门苦修练内功电力及其相关产业作为国民经济的基础性行业，其长期发展前景看好，但近期随着电力管理体制的改革和市场竞争的加剧，“丛林规则”也将逐步发挥作用，许继电气（000400）身处这一激烈变革的行业，在2002年以提升自身核心技术为应对之策，2002年公司共完成新产品鉴定项目16项，其中部级鉴定产品6项，OSCAN-D3000C配电自动化系统、SBH-100系列数字式变压器保护装置、SXH-101(102)数字式线路保护装置、SCB9-15000/35三相树脂绝缘干式电力变压器和SC10(SCB10)-30-2500/10系列三相树脂绝缘干式电力变压器等产品的主要技术指标达到国际先进水平等等。近期又和软件业巨头微软公司进行战略合作，以Mi鄄crosoft．NET平台为基础，建立具备领先地位的电力行业解决方案，成为在电力行业应用和推广Microsoft．NET架构的典范。这一切都将为企业的可持续发展打下良好基础。

　　第7名：深万科A（000002）

　　作为年销售额近45亿元，中国最大的房地产公司之一的万科集团，一直致力于建立成一家实力雄厚、运作规范的房地产类上市公司。经过一系列的剥离，万科终于发展成一家纯粹的地产公司，受益于房地产行业的强劲增长和公司专业化调整的完成，其经营业绩在最近几年中得到了持续的增长。年报显示：2002年万科实现营业收入457436万元，净利润38242万元，每股收益0.606元，扣除非经常性损益后的净利润同比增长达到104％。其分配方案亦可圈可点：10派2元（含税）并10转赠10股。作为一家在全国多个城市都有项目开发，充分享受到行业高速发展带来的巨大利润的房地产企业，目前公司还拥有706万平方米的土地储备，足以保证在未来较长一段时间内实现滚动开发。

　　第8名：上港集箱（600018）

　　上港集箱依托其优越的地理位置在2002年度再次交出满意的业绩，公司主营业务收入为25.90亿元，比前期增长21.12％；利润总额为12.56亿元，比前期增长4.50％；净利润7.78亿元，比前期增长了10.46％；每股收益达0.86元，净资产收益率为15.63％。一方面，世界经济贸易的温和复苏和中国加入世贸组织为港口行业提供了良好机遇，另一方面，中国东部沿海经济的日益发达使公司的货源充足，去年上港集箱的集装箱吞吐量排名达到世界第四位，成为公司业绩持续增长的动力源泉。

　　第9名：东软股份（600718）

　　东软股份是上届50强前十名中惟一业绩有较大下滑的公司，但这一结果实际上是反映了中国软件产业目前的一个真实状况，总体而言，中国软件产业目前还处于一个探索赢利模式的发展阶段，企业需要不断作出调整，东软股份（600718）作为国内最大的行业信息化解决方案供应商，2001年根据行业的发展变化，将公司的主营业务从应用软件转向市场最广阔、最具发展潜力的“全面解决方案”，致力于成为国际知名的解决方案提供商，其调整效果在2002年度得以初步体现，其市场占有率在社会保障领域达45%；移动通信的短信领域近50%；联通客服和计费领域各30%；防火墙产品连续两年市场占有率第一；数字医疗产品已有上千个医院用户，产品出口取得突破性进展。虽然公司2002年度的业绩因战略调整受到一定的负面影响，但是其未来发展前景仍然值得肯定。

　　第10名：雅戈尔（600177）

　　作为江浙民营企业的优秀代表，2002年度雅戈尔在“以品牌服装为主业，以国际贸易、房地产为双翼”战略架构指引下，实践了其打造百年企业的夙愿，公司2002年公司的业绩仍旧在行业内独占鳌头。在品牌服装方面，雅戈尔的衬衫连续8年、西服连续3年在国内市场占有率位居第一名，同时拓宽服装产业链，向上构建世界一流的纺织服装生产基地，面料生产与销售将成为公司未来经济的增长点，向下拓展并牢牢掌握营销网络；在国际贸易方面，受惠于入世后设限国的配额逐渐放开，2002年公司的出口收入增长了46.7%出口收入已达公司主营业务收入的23.86%。（中证网）

　

下一阶段市场热点的主线将是成长性较好的股票

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2003年06月02日16:26 证券时报

　　2003年以来，受益于国民经济新一轮景气周期的启动，同时借助QFII制度即将实施的市场大背景，“价值型投资理念”开始为市场人士津津乐道，以蓝筹股为代表的价值发现成为贯穿市场行情演变的主线，围绕汽车、钢铁、金融、石化、电力等板块所形成的对蓝筹股投资的热点日渐成形，上述股票有些出现了成倍的涨幅，价值投资理念开始深入人心，中小投资者开始学习主力的行为，投资上述市场公认的价值型蓝筹股的股票，二级市场的股价结构出现与以往不同的组合，股价与上市公司业绩的关联度得到了进一步加强。(欲知股市神秘k线操盘语言，请点击进入……)

　　但是，受SARS疫情的影响，自4月下旬起，国内旅游、交通运输和商贸活动明显受到抑制，国民经济增速出现回落；前期的主流热点在量价背离的情况下也出现了不同程度的回落；同时，市场新的上涨板块似乎已经在孕育和生成的过程中。

　　在这种情况下，市场下一阶段是否会继续价值型投资理念？上半年的热点能否会继续保持下去？是否有新的热点生成？后市是涨是跌？一系列问题又摆在了投资者的面前。

　　投资者要坚持逆向思维

　　逆向思维理论认为，在证券期货市场上，群体的思维模式呈现一种循环模式，即在牛市期间高度兴奋，而在熊市期间极度压抑。这种情绪交替变化与市场形态交替变化相一致，周而复始，循环往复。这种情绪变化的循环起始于人性弱点中的不同成分在不同阶段分别占据主导地位所致。人性弱点的激发因素是人性弱点中的“相互模仿”和“相互感染”。要打破人性弱点在市场的不同阶段的循环模式，只有采取逆向思维的模式，从而使自己摆脱心理群体的思维模式。比如，如果投资者不关心股价的涨跌，通常股价已跌至谷底；当人气沸腾，市场上投资热情高涨，股价加速上扬时，股价通常接近高峰。从投资咨询角度看，如大多数的股评人士都看涨时，往往是事与愿违。当大多数股评人士对行情看法乐观时，行情往往趋近顶峰；当大多数股评人士看法悲观时，行情往往接近谷底。

　　当市场上投资群体的观点、认识、方法思维趋向一致的时候，也就是市场行情发生转折的时候，这时应避开热点，选择被冷落的股票，采取反向操作。因为当一种观点被多数市场参与者接受后，它常会走向极端，人性弱点会被掩盖，以此进行操作发生错误的可能性很大。如果大多数参与者认为市场要涨，他们必然已经买进，筹码增加而可用来推动市场继续上涨的现金减少，市场下跌的可能性就增加。如果大多数人认为市场要跌，市场上涨的可能性反而更大。

　　在证券市场上，当某一观点同时兼有以下特点时，投资者就可以比较有把握地确认它代表着当前市场的主流思想：媒体的观点往往代表主流观点；分析家一致同意的观点往往代表主流观点；一般民众常常议论的观点往往代表主流观点。

　　当然，从今年以来市场走势看，虽然价值型投资理念逐渐走向上风，但还没有出现1997年前后出现网络股那样的疯狂。因为如果一种投资理念完全控制投资者心理的时候，由于群体心理有简单性、愚蠢性、传染性、暗示性、势不可挡性和盲目性的特点，行情在“非典”已经控制的时候，就会再度出现前期的冲动性上升，而不会出现理性地盘整。盘整或震荡行情的出现表明价值投资理念还不是市场压倒一切的理念，还存在不同的观点，即使是以价值理念进行投资的机构，如果这种理念得不到市场一致的认同，也难以顺利发动行情，或者说目前将行情进一步推高的时机还不十分成熟，目前逆向思维的行动策略成功实施的时机还没有到来，即投资者目前不宜采取与市场价值投资这种主流观点相对立的行动。

　　市场将从价值型投资向成长性投资过渡

　　股票市场总是在价值发现和资金推动的双轮驱动下运行的，一般情况下，在行情上涨的初段，价值发现主要的表现形式就是投资大盘蓝筹股，由于经过长期下跌，市场的投资行为较为谨慎，此时投资者会选择一些具有稳定现金流、价值型的大盘蓝筹股进行投资，以求得在控制风险的同时，能获得稳定的收益。随着行情不断地推进，并向纵深发展，市场的投资信心在不断地恢复，这个阶段价值发现将更加依重行业和公司的成长性，那些高成长的行业和公司成为市场的主要投资热点。最后，由于市场对成长性炒作过度，股价与公司业绩、投资回报不相匹配，自然产生了股价泡沫，于是行情接近尾段。

　　从目前我国股市的市场运行情况看，市场正在从行情上涨初段向纵深演绎，投资热点也将从价值型投资向成长性投资过渡。同时，由于6月份我国证券市场面临QFII正式实施，成熟市场的机构投资者将逐步进入我国证券市场，他们的投资理念和投资行为必然会对我国股市产生重要影响。从周边实施过QFII制度的国家和地区看，尽管QFII在进入市场初期投入的资金量不会很大，但其投资行为会受到本地投资者的追随，呈现明显的羊群效应，所以QFII的投资目标往往会成为市场的中短线机会。而那些资源类股票、盈利增长能力强而稳定的高成长股及传统产业中具有国际比较优势的上市公司将成为他们的首选。

　　QFII投资行为的反向思索

　　目前市场处于熊市向牛市过渡阶段，行情涨跌不定，反来复去。2003年以来，价值投资风气逐渐盛行，其中便存在着对QFII即将进场的预期。因此，QFII给中国投资者提供了理念上搭便车的机会，即通过预测QFII可能的运作，预先进行筹码设置。这种做法，并不表示价值投资理念的真正运用，而是借用这种理念进行了变种的投机。因此，投资者反而要防范“伪价值投资理念”给市场带来的风险：

　　一是QFII将可能避开已经被窥探投资取向的股票，所谓的价值型投资成为国内投资者一种概念炒作的游戏。目前出现的市场热点的情况就是这样，不过这种游戏在QFII进入后还会继续进行下去，即国内投资者借西洋镜演“地方戏”的现象可能长期存在。若按照一些国内机构的分析，符合外资投资理念的A股只有几十只，不会超过100只的话，如果中国的投资者也以此作为自己操作的指南，这些被境外机构看好的股票将会出现非理性的炒作，具备投资价值的股票也因此具备了投机的所有特点，这些股票不可避免将出现局部的非理性繁荣，当前汽车、电力、石化、金融、钢铁等板块就因此而炒高。

　　二是QFII将可能利用国内投资者的崇洋和从众心理，通过强大的研发力量，发布研究报告，引导投资者将一些具有A、B、H股背景的大型国企的A股打低，人为制造套利机会。比如说已经申请QFII的某海外机构宣称，如果有H股的A股肯定不考虑投资，并且这种理念不断被国内媒体宣示，从长期看，这些公司A股股票在这种虚假的理念宣传下股价将有可能逐步走低，与H股价格拉近，刚好为海外机构建立仓位提供条件。大量带H股的A股走上价值回归之路，将由于比价效应而对蓝筹股群体产生影响。蓝筹股的价值回归可能引发市场整体走向价值回归之路。目前国内主流的投资理念进行价值投资，选择股票开始转向大盘蓝筹股，基金及主流资金不断流向大盘蓝筹股，本轮蓝筹股的表现即与此有关。蓝筹股中有很多是有H股的A股，如中国石化、马钢股份、广船国际等。这些股票占有相当大的权重，仅中国石化权重就占上证指数的8.52％，而目前所有含H股的沪市公司共占上证指数权重的15.97％。因此，如果这些带H股的A股得不到国际资本的认同，将对这些股票乃至整个市场带来巨大的影响，国内投资者不仅没有得到QFII的任何好处，还可能会造成巨大损失。

　　三是市场现有的炒作模式将受到冲击。2003年上半年主要由蓝筹股发动的行情以后将较为少见，行情将倾向由产业龙头股、重组股这些权重较轻的股票发动，相对应的股指的快速拉升与大幅下挫阶段将不仅不会减少，反而可能增加。QFII选择的不一定是大盘股，但肯定是行业的龙头。据说瑞银华宝将目标锁定在具体四类A股，其中包括有中国特色的公司，比如具有劳动力成本优势的纺织品公司。但中国投资者不仅要听其言，还要观其行，要善于利用QFII可能的失误为自己创造机会，否则一味迷信市场上所谓的QFII一定会进行价值型投资，可能会给自己造成被动。因此，中国投资者既要认真研究分析QFII制度实施后市场理念的变化，同时要防范一些噪音式理念的影响。

　　基本面支持大盘中期向好

　　对下一轮行情的走势的分析，我们除了上述投资者投资理念和投资行为分析外，还要对市场运行大环境进行分析与解剖。

　　宏观经济方面，随着SARS疫情逐步得到有效控制，国家明显加大了政策力度，以促进经济增长。在对受SARS冲击较大的行业实施减免税和减免行政事业性收费的政策以后，国家发改委近日发出通知，要求各部门加大重点领域的投资力度，进一步鼓励和引导社会投资，以保持固定资产投资持续快速增长。央行也对受非典影响较大的行业和地区实行适当信贷倾斜，发放财政贴息贷款，适当下浮贷款利率。在这些积极政策的推动下，我们认为我国宏观经济在6月份就有望恢复到SARS爆发前的水平。

　　证券市场方面，近期有泰信基金和天治基金获准成立，鹏华普天系列开放式基金、南方避险增值基金、嘉实理财通、宝康系列基金即将发行，机构投资者队伍和资金实力进一步壮大，这也充分显示出管理层对超常规发展机构投资者，稳定证券市场的战略意图。同时，虽然券商集合性受托投资管理业务被紧急叫停，但有关的管理办法已在加紧制定之中，长期来看仍有利于市场稳步发展。

　　货币供应方面，4月份我国金融市场继续保持健康平稳运行，广义货币M2余额同比增长19.2%，增速继续加快；狭义货币M1的增幅虽有回落，但也达到了18%。可见股市外围的资金供应是相当充裕的。早在今年3月份社保基金入市就已经进入技术调试阶段，因此社保基金入市应该不存在技术障碍问题，社保基金入市目前只是时间问题；近期又传出保险资金入市方案雏形初定的消息；再加上中国证监会公布了首批QFII资格机构，其资金可能于6月下旬正式入市。资金面的宽裕有利于股市行情的演绎，并成为促进股市稳步向上发展的重要因素。

　　综上所述，基本面支持大盘中期向好，未来行情将以反复震荡盘升的方式向上拓展运行空间。

成长型股票将是未来市场新热点

　　下一阶段市场热点的主线很可能是成长性较好的股票。

　　首先，QFII概念有望进一步深化，高科技股（以数字化、网络化为代表）、优势产业股（以纺织服装、家电为代表的劳动力密集性行业）的价值有望提升。

　　其次，房地产建筑行业价值将进一步挖掘。房地产是国民经济的支柱产业，在奥运、世博、国家大型基建项目的推动下，今年依然会保持较高的增长速度，而该板块前期股价一直没有好好表现，做多能量正在不断积聚。

　　再次，在超跌股的反弹行情中，在从成长性角度出发来区分短期业绩滑坡的公司和中期基本面走坏的公司，那些短期业绩一般、但具备增长潜力的上市公司股票有望再度走强。

　　最后，后“非典”概念股也值得关注。为了减少“非典”对我国经济的负面影响，促使国民经济继续保持快速增长，国家加大了固定资产投资规模以及产业政策的扶持力度，以期为经济增长带来有力的刺激。预期下一轮热点将是与上述政策关联度较高、受益的，以及受“非典”冲击但有望重振行业的优质公司。随着下半年经营环境的恢复和业绩的回升，将刺激上述公司股价向应有的价值回归，可能蕴藏着更大的投资机会。

　　高科技板块重在自身价值挖掘

　　2000年网络股泡沫破灭以来，科技股经历了三年多时间的调整，超跌反弹的动力已经具备。在今年上半年的反弹行情中，科技股逐渐从底部盘升，其中通讯设备制造（以中兴通讯为代表）、互联网（以海虹控股为代表）、宽带接入（以中信国安为代表）、计算机硬件（以深科技为代表）、电子元器件（以生益科技为代表）、生物医药（以复星实业为代表）等成为科技股板块中的亮点，个别龙头股涨幅惊人。与以往科技股行情不同的是，受整体市场环境影响，今年科技股行情突出价值投资和QFII概念的主线，在行情发展结构上，也出现了新的格局，业绩良好、具有未来成长性的股票呈现强者恒强的走势，资源型和垄断型的股票明显受到大资金的青睐，而许多“冒牌”科技股则成交稀疏，乏人问津。由此，从行业基本面出发深入挖掘股票价值成为成功投资科技股的关键所在。(欲知股市更多内情，请进股市神秘特区……)

　　通讯设备制造：2003年中国电信预计投资总额为600亿元，除了今年新发展2000万固话用户外，还将用在发展宽带业务用户和促进企业信息化工程两个方面，因此，固定网交换机和光传输设备厂商将成为重要的收益者。在移动通信领域，中国联通今年计划投资额为400亿元，主要用于CDMA网络的升级扩容，CDMA网络容量由2002年的2000万扩大到4000万。目前，联通CDMA1X网络已经正式开始运营，升级后的网络容量为3000万用户。在无线市话领域，小灵通已经成为运营商、特别是固话运营商投资的重点之一，估计今年小灵通的容量将比去年翻一番，达到2500万用户左右。中国网通今年的投资总额将达到410亿元，干线网络的“南侵”和北方根据地的巩固将成为今年该集团资本的主要流向，目标是固定电话新用户数1100万，互联网用户353万，光纤光缆及干线相关设备将成为今年中国网通的重点投资方向。重点关注的上市公司是中兴通讯。

　　互联网：据中国互联网信息中心的历年统计数据，中国上网用户数经过快速增长后，于2000年上半年后增长放缓，2001年下半年增速回升，2002年平均半年增速达30%以上。从半年网络用户数环比增速来看，中国互联网业已经走出调整，步入了另一轮快速增长的阶段。2002年中国互联网行业的代表网易和搜狐首次实现盈利，其股票在NASDQ备受追捧，近期，网易、搜狐和新浪分别维持在32、27和15美元的高位上。国内上市公司中主要的互联网企业是海虹控股，公司控股国内著名的游戏网站———中公网。今年上半年公司在成功增发后，与韩国厂商共同开发经营新的网络游戏，鉴于另一家游戏公司———盛大取得的惊人商业回报，公司未来前景看好。

　　宽带接入：预计2003年国内宽带用户数可望达到840万户，增长达190%；2008年国内宽带用户将达到3670万户，年复合增长率达到34.3%。宽带用户入户率的迅速提高使宽带运营商的财务状况得到明显改善。从涉及宽带概念的上市公司经营业绩都在飞速增长的情况来判断，宽带有望成为后市一个值得关注的热点。在宽带板块中，重点关注中信国安、聚友网络、歌华有线、东方明珠等个股。

　　电子元器件：电子元器件行业是今年一季度盈利能力提高较明显的行业。今年第一季度行业销售额为364亿美元，比2002年第四季度高出3.2%，同比增长了13%。预计全球电子制造业2003年下半年复苏进程加快，电子元器件板块作为敏感性较高的产业年内有一定投资机会。显示类上市公司在彩电出口带动下，2002年行业强劲复苏，预计由于2003年彩管行业保持在高位运行，重点关注：彩虹股份、京东方、广电电子、赛格三星等。

　　生物医药：中国生物制药业发展神速，从1986－2002年，销售额从2亿多元增至20亿元，生物技术企业数量发展到近600家，其中生物制药企业约200家。上市公司中生物制药板块的突出特点是毛利润率高，2002年年报显示，除了北大高科、四环生物外，其它8家公司毛利润率大都在50％以上，而且2002年仍然呈现增长态势，同比增长了1.5个百分点。在非典带来的医药行业商机中，生物医药无疑是其最大的获益者，但生物医药行业的上市公司则因各自产品结构的差异而表现出苦乐不均。重点关注复星实业、四环药业、星湖科技。

　　地产股兼具“价值+成长”

　　近年来，房地产行业持续景气，房地产建筑行业值得关注。从国房景气指数看，2002年全年该项指标一直在高位运行，今年以来，这种状况还在延续。2003年3月，国房景气指数107.34点。4月份，由于一些地区当月土地开发数量不足，导致与土地开发面积分类指数回落较大。另外，随着商品房空置面积增速的回升，4月份空置面积分类指数有所上扬。两方面结果导致4月份国房景气指数较3月份下降0.45点，当与去年同期相比仍然上升2.29点。这说明整个房地产行业仍处于景气繁荣期。

　　但目前由于房地产板块中上市公司的行业代表性不强，房地产行业上市公司2002年加权平均每股收益业绩只有0.0789元，大大低于全部上市公司0.134元的平均水平。从二级市场情况，今年以来，房地产板块的总体股价水平一直落后于大盘。但这些并不能说明房地产板块中没有可以值得投资的股票，因为该板块中并不缺乏具有高成长能力和高回报的龙头个股。以2002年年报为例，房地产板块中既有加权每股收益超过0.40元的绩优股（如万科A、金融街、招商局A、长春经开、天创置业、中远发展、金地集团等），也有转型成功的成长股（如沈阳新开、ST海泰、上实发展、上海港机等）。同时，如果考虑到该板块中几只老龙头股（如陆家嘴、张江高科、中华企业等）股本不断扩张的因素，我们发现，它们兼具“价值+成长”概念。

　　我们认为，相比其他行业，SARS对房地产行业的影响不算非常大，随着疫情的逐步减弱，房地产销售将逐步回升，因此，只要主流资金对热点进行及时切换，房地产板块中部分个股活跃的概率非常大。这个板块中，我们重点推荐招商局A、长春经开、中华企业和陆家嘴。

　　另外，随着SARS疫情的逐步减弱，全国大中城市的基础设施建设会重新加速开工，这会使得相关的城建类上市公司受益。尽管建筑板块的上市公司目前整体业绩不佳，但和房地产板块类似，龙头企业效益一直不错，而且有业绩有持续增长空间。由于实施“十五”计划、“入世”和北京承办“奥运”、上海承办“世博”等，加快了北京、上海等国际大都市和全国城镇建设的步伐，为施工企业带来了极大的商机。北京2008年奥运会，总投资16.5亿美元；50项重大工程总投资1228.5亿元；从2002年到2007年300多个星级酒店都要装修改造，装修费达几十亿元，同时还将再建一批新的星级酒店；五年内完成危房改造300万平方米，住房934万平方米；房地产每年开复工面积5000万平方米，其中住宅面积3000万平方米。上海已提出全面开发38公里的黄浦江两岸，总投资将达几千个亿；申博成功，其开发步伐将进一步加快。同时，上海新一轮城市建设也将全面展开。另外，重庆、广州、深圳等城市的建设今后几年也要提速。这些都将使各主要城市的龙头城建企业长期受益。这里，我们重点推荐上海建工和北京城建。

　　适当关注交通运输板块

　　相反相成，前期受SARS折磨的交通运输开始复苏，我们应当给予适当关注。我们认为市场下一阶段的热点可能是超跌股，尤其是交运板块中的超跌股将洗尽铅华现真容（这里所指的“交运板块”是大交通概念，包括铁路、公路、航空运输、机场、收费路桥和城市客运等相关行业的A股上市公司）。

　　从今年上半年交运板块与市场的关系来看，即使3月下旬，深成指率先走高，交运板块走势也与上证综指保持亦步亦趋的态势。但自4月21日卫生部公布全国SARS疫情严重以来，交运板块走势开始明显与上证综指背道而驰。

　　究其原因，是由于投资者预期交运板块上市公司的生产建设受SARS负面影响，一些业绩较好的个股深受其累，股价下跌，严重被低估；二是由于本轮行情是以价值发现为主流，交运板块个股中一些业绩较差的股票也发生了大幅度的股价调整。

　　根据4月21日以来涨跌幅统计，40多家交运板块中跌幅在5%以上的股票就有21家，而上证综指同期只是微挫-1.27%。即使跌幅不大或上涨的股票，以2002年年报每股收益和5月28日收盘价计算市盈率，一些个股的市盈率也明显的低于A股市场的平均市盈率（深圳42.86倍，上海37.70倍）。重点推荐厦门路桥、福建高速、漳州发展、山东基建、白云机场、海南航空、天津港、北京巴士、大众交通等股票。

　　今年市场在QFII背景下，如果仍以业绩为主展开行情，相信按照2002年年报数据，根据绩优低市盈率、主营收入和净利润的增长稳定、现金流充沛原则选出的上述个股将有较好的上涨空间。理由如下：

　　第一，为减少“非典”对我国经济的负面影响，促使国民经济继续保持快速增长，国家将通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，进一步加大固定资产投资规模、以及产业政策的扶持力度，其中交运板块公司大多属于交通基础设施行业，将受国家产业政策的重点扶持。

　　第二，上述公司历史上业绩一直是稳中有增，尤其是高速公路上市公司的收入来源稳定且以现金收入为主。这些公司虽然受“非典”冲击业绩受到一定的影响，但由于与国家宏观经济政策关联度较高而将受益。相信随着下半年经营环境的恢复和业绩的回升，将刺激上述公司股价向应有的价值回归。这也正适应了市场价值投资理念的选择。

　　第三，由于行业的特殊性质，上述公司中不乏具有流通盘偏大、价格偏低特性的个股和垄断的资源优势，尤其是其稳定的现金流更加容易获得外资特别是QFII资金的青睐。

　　第四，个股的业绩在未来几年的稳步增长是它们走强的坚实基础，同时股市有一个“久跌必涨”的规律，相信同样会对上述个股中的超跌股产生作用。

　　重组永远是市场的热点

　　随着国资改革的进展，非ST低价重组股应当引起我们更多的关注。步入2003年，以汽车、金融、钢铁等为代表的所谓核心资产在我国股市中大受追捧，绩劣低价ST板块也在长期低迷和持续杀跌后在近期重新有所活跃，两者均以强烈的赚钱效应先后吸引了众多的眼球。在核心资产板块今年累计升幅巨大而正处高位滞涨期、ST板块在近期整体快速反弹后风险已大的境况下，我们发现非ST低价重组板块在今年行情中却始终鲜有表现，其长期的沉默应已孕育了一些可圈可点的投资机会。

　　与绩劣低价ST板块相似，非ST低价重组股也普遍具有股价长期低迷而价格低廉的优势，虽然前者因退市压力而更具有实施重大重组的紧迫性和可能性，但其普遍严重恶化的基本面也预示了其重组的艰巨和难以预测性，进而预示了其投资风险的更为巨大。在风险偏好型的投机性资金在ST板块屡屡快速出击并常常获利颇丰的同时，我们预计一些资产质量尚可且预期可能实施重大重组的非ST低价重组股应在今年长期乏人关注后有望在近期获得部分非主流资金的关注和介入并因此走出可观的反弹行情。

　　在评估非ST低价重组股的投资机会时，我们认为低价（此处指复权后的股价）、近期累计涨幅不大、公司资产质量尚可但公司依靠现主业求发展的前景黯淡、控股股东有转让控股权意向或控股权已转移至实力型企业但尚未展开重大重组活动的公司相对更易获得大资金的青睐并因此具有更多的表现机会。在此我们建议投资者对以下股票给予更多的关注：华纺股份、长城电工、锦州石化、川投长钢、石炼化

由来巳久，从长虹，发展，到综艺梅林，再到联通招行，哪一个不是市场有良好预期的企业？
股市上从来都是换汤不换药，各种题材概念都只是庄家在不同时期所做的不同的说辞，其关质都是一样的。