2002年11月4日 11:46
一、市场主力的假定与验证
“6.24”行情中，的确有一批先知先觉的主力资金，而且并不是所有的基金在这波行情中都踏空。
从“6.24”行情爆发前后的交易金额构成来看，沪市的热点集中于次新大盘低价股，深市的热点集中于深圳本地股。如果认同其中存在着明显的市场主力行为，那么在“6.24”之前，市场主力必然要有一个在低位吸筹建仓的阶段。由于整个5月份持续回调的市场成交极其低迷，一直到6月6日放量反弹之后，才出现相对活跃的市场气氛，因此可以把6月6日至6月21日选取为市场主力的大致建仓阶段。如果该阶段市场主动性增仓、成交热络的主要个股与后来“6.24”行情的龙头板块存在密切关联，则对市场主力的假定能够初步成立。
深市：“6.24”主力资金的来源及操作手法
首先看深圳市场的情况。市场统计数据表明：在这个时期，剔除掉部分高控筹庄股对倒交易量的因素后，深市的净增仓前20位个股中，深圳本地股占到9席，分别为深纺织A(000045)、深赛格(000058)、深华新(000010)、世纪星源(000005)、深南光A(000043)、深宝恒A(000031)、深深房A(000029)、深国商(000056)、深鸿基A(000040)，其他为当时的市场热门股如唐山陶瓷(000856)、ST吉化(000618)、秦川发展(000837)、美菱电器(000521)、宝商集团(000796)等；此外，考虑到主力如果采用快速拉高建仓的手法，将导致交易量和单笔成交金额迅速放大而净增仓放大不明显，因此还有必要统计个股单向买入金额作为主力做多欲望的一个补充衡量标准。据此增补部分市场做多力度较强的个股深发展A(000001)、深科技A(000021)、深宝安A(000009)、中信国安(000839)、宏源证券(000562)、江铃汽车(000550)。最终确定的深圳市场建仓阶段热门股就是上述20只，其中深圳本地股达到12只，当时的市场热门股为8只，这说明在“6.24”之前的确有资金对深圳本地股予以重点关注，对深圳市场主力的假定初步成立。
将上述20个深圳品种的主要成交席位跟踪后发现，主要发生重合的是以下三个席位：华安证券上海浦东南路、郑州信托投资公司交易营业部、申万证券武汉南京路。此外，将在此期间深圳市场建仓数量较大的账号列入观察对象，计44个账号，总计涉及到27个券商席位，其中主要是上海、深圳、北京、江浙一带的席位，这一点与深交所6月份席位交易统计的重点地区分布格局是相符的，即“6.24”主力的资金主要来源于上述地区。
从运用资金规模上看，金额排在首位的是申万武汉，它是深圳本地股行情的始作俑者，早在6月11日起就开始主动建仓，主攻方向为世纪星源(000005)与深宝安A(000009)，在6月21日多只深圳本地股封涨停就是其得意之作。其次是联合证券上海与郑州信托营业部，从6月14日起主动建仓，主攻方向为深发展A(000001)。
从单个账号的投入金额看，博时基金显然对行情底部的认识要技高一筹，并且实现了品种上的组合投资，但其主要攻击方向是深圳的大盘国企股和部分科技股，在部分个股上可能存在有基金间倒仓的行为；其次是国泰北京方庄的一个账号，全部为深圳的基金品种组合，可能是在做一个基金集合投资的品种。值得注意的是，以0899开头的基金账户亦有三个之多，其中有两个为主动性建仓，另一个短线风格账户在6月21日当天封停抢筹量达到600万，说明基金全线踏空“6.24”行情的说法并不准确。
沪市：“6.24”主力资金的来源及操作手法
其次看上海市场的情况，按照与深市同样的方法区分，上海市场建仓阶段的前20位热门股为华鲁恒升(600426)、卧龙科技(600580)、黑牡丹(600510)、山东基建(600350)、ST甬富邦(600768)、ST红光(600083)、上海九百(600838)、中海发展(600026)、北亚集团(600705)、凤凰光学(600071)、明天科技(600091)、西昌电力(600505)、长江股份(600496)、鞍山信托(600816)、招商银行(600036)、华能国际(600011)、金荔科技(600762)、宝钢股份(600019)、原水股份(600649)、四川长虹(600839)。其中次新股占到11位，其余为当时的市场炒作热点及沪市本地股等，可见沪市建仓阶段的资金流向也是相对集中的，存在一定的主力行为。
能够发生建仓重合的席位主要是华夏东四、国通证券福田、银河证券北京、长江证券武昌、广发证券上海、湘财杭州、海通证券上海。可以看到，沪市的主力席位亦是以上海、北京、江浙地区为最多，其中攻击方向有鲜明特色的如“大炼钢铁”的华宝信托总部，全线建仓钢铁股；主攻中价小盘次新股的是金旅信托昆明、长江证券武昌。
总体而言，沪市发生建仓重合的席位数量比深市要多，账户建仓动用的资金量比深圳要大，因此沪市是“6.24”行情的主战场，并且存在更明显的主力行为。从两市的活跃席位合计来看，华夏证券、银河证券、海通证券、湘财证券、申万证券、华宝信托、金华信托均有多个席位上榜，可以将上述券商机构基本确认为“6.24”行情的主力，他们在先期建仓的品种和时间上均有很好的协同性。
二、“6.24”之后的主力表现
“6.24”之后，原抄底资金果断离场，追高的资金则主动杀跌。
“6.24”之后大致可分为三个阶段：6月24日至28日可以视为市场的主要追高阶段，一些看错趋势的场外资金包括大量的机构与基金均在政策感召下进场抢筹，并创下近年的交易天量，例如原先看得极空的鹏华基金；7月1日至9月4日是政策缺口的维持阶段，场内多头努力维持人气不散，并试图为追高阶段套牢的筹码解套；9月4日至今是填补缺口阶段，多头试图在完全填补政策性缺口之后，借1500点政策底的心理优势发起防守反击。
笔者认为，“6.24”主力资金在上述三个阶段的进出动向，对于预测今后的市场走势将是一个很好的参照系。因为他们无论从资金实力还是对政策题材的敏感度，都比其他的市场参与者要高出一筹，年内的股市能否再起一波，取决于他们继续参与市场的信心有多大。
沪市：主动性杀跌的力量已远远超过主动性建仓的力量
我们看到在上述50个观察样本账户中，在追高阶段只有15个账户继续追加净投入金额，所追加的仓位与资金均有限，并且各账户所追加的品种开始出现离散性，既有原持续增仓的大盘次新股如中海发展(600026)、招商银行(600036)、山东基建(600350)，也有沪市本地股如陆家嘴&600663)、第一百货(600631)等，还有一些选择了市场冷门的超跌品种如凤凰光学(600071)、神马实业(600810)，而其余35个底部建仓的账户均果断选择获利出逃。因此，7月1日之后，市场的回落很大程度上是由原抄底主力果断离场的资金和缺乏坚定做多的持续市场热点所造成的。
在7月1日至9月4日的平台维持阶段，有12个账户选择净增仓，但只有4个账户是主动性的持续增仓，其余8个账户则是高位出逃之后在低位进行战术性仓位回补。回补的品种主要是中低价的大盘国企股和业绩比较优秀的中低价品种以及部分中价次新股，对市场而言不具有攻击的积极意义。
需要注意的是，在追高阶段净增仓的15个账户中有8个账户在这个市场阶段加大了出逃力度，并且有15个账户在追高阶段未出完货，在这一阶段继续选择出逃，这样多空账户比为12：23，而且真正坚定的多头账户只有4个，而出逃金额在1000万以上的空头账户就有5个。加上参与“6.24”追高抢筹的场外资金在长期无法获利之后，失去了耐心开始主动性杀跌，主动性杀跌的力量已远远超过主动性建仓的力量，这样9月5日之后的平台破位已是理所当然。
其中出逃最积极的是华夏证券、海通证券、银河证券、华宝信托、国通证券福田、南方证券鞍山和长江证券武昌，如果综合考虑上述券商主动性建仓的力度，笔者认为华夏证券、银河证券、海通证券与华宝信托、长江证券是沪市“6.24”行情的主要赢家。
深市：出逃态度坚决在本地股上波段操作
深市的情况与沪市差不多。我们看到上述44个帐户中，在追高阶段继续增加净投入金额的只有7个，攻击方向主要还是深圳本地股和一些超跌的品种，其余账户全部选择了获利出逃，其中出逃金额在1000万元以上的账户有6个，也就是深圳市场主力的出逃态度比沪市还要坚决，因此，深圳本地股行情的可扩展性和持续性要比沪市的次新国企大盘股行情弱得多，深综指也比沪综指的走势要弱，并率先填补了缺口。
在7月1日至9月4日的平台阶段，增仓账户达到9个，但持续性增仓的账户只有2个，其余7个均为战术性补仓的账户，补仓的主要方向是超跌股、金融股与深圳的一些本地品种，总体上热点还是相对集中。看来深圳的主力有很强的记忆选择性，喜欢在本地品种上反复做波段操作，这也是“6.24”之后深圳本地股屡屡成为反弹急先锋的主要原因。
而前期在追高阶段增仓的7个账户反手做空的也达到5个，杀跌金额超过2500万元的账户就有3个，多空比例也是严重向空方倾斜。出逃最坚决果断的是华夏证券、长江证券、银河证券、申万证券、海通证券和湘财证券，这与沪市的赢家名单基本是一致的，亦说明上述券商的市场操作水平的确高人一筹。
三、1500点的支持力度考证
1500点附近区域存在支持的说法有一定合理性，但对反弹高度不应抱以过高期望。
在10月14日之后，市场实际上走出了以1500点的前政策底为依托试图筑底反弹的走势，对于这个反弹时间上的持续性和空间上能够到达的点位，目前的股评文章有很多说法，我个人认为这些前期远远跑赢市场的胜者账户，既有丰富和经验和灵通的信息渠道，又有充裕的获利资金，观察他们目前对市场介入的态度是否积极或许能够给出一定的答案。
深市：部分主力开始试探性地战术回补
通过对9月4日至10月21日深市账户汇总后的结果可以看到，在探底筑底过程期间，深市账户的多空比值为4：18，仍是空头力量占优的格局，但前期成功兑现利润的华夏东四、银河证券等席位已开始试探性的反向操作，从9月4日前后起持续增仓回补，它们回补的品种仍然以深圳本地股为主。
总体上看，“6.24”之后始终是主力从市场抽逃资金的阶段，9月5日之后的指数加速探底过程是由于这个时段机构加大了抽逃资金的力度。但是如果考虑到上述观察对象只是由于对行情的高度过分乐观，并且出货的节奏相对迟缓才损失了大量利润，还不算市场的失败者，而场内大量类似鹏华基金这样的追高机构才是最狼狈的，它们亦承受不了市场的压力，在10月之后大量将追高筹码割肉出局。
不过，当指数完全填补“6.24”缺口之后，市场主要的抛售阶段已经过去，主要的“6.24”主力已将所有获利兑现，为今后仓位的战略调整打好基础，这一点体现最明显的是华夏证券与博时基金。因此，部分主力开始试探性地战术回补，体现在走势上就是反复试探压力与支持的震荡筑底阶段，1500点附近区域的支持存在有一定合理性。
从上述账户的最后出现日期来看，9月之后都趋于谨慎，介入市场的金额越来越小，这是由于9月之后做短差获利的市场气氛每况愈下，即使是短差高手账户亦常有亏损。观察对象中有11个账户出现于10月14日之后，其中有7个做多为主，然而做多帐户有5个都是短差型的，介入资金相当有限，说明这很可能只是一个战术性的反弹，从介入的品种看也证实了这一点。一类是上档套牢盘密集的深圳本地股，另一类是低流通市值的题材股如隆源双登(000835)、天歌科技(000509)、吉电股份(000875)等，未能形成资金集群的良好合力。近期市场比较火的前期超跌股轮跳现象从席位上看，更多的是一种大户行为而非主力行为。
值得注意的是，原在1500点附近坚决看多的博时基金此次坚决看空，借10月以来的反弹继续大量派发，鹏华基金亦持同样的派发态度。
沪市：高位出逃后的主力进行战术性回补
最后看一下上海市场的情况：从对席位的统计情况看，在9月5日之后的多空账户比为10：7，但不一定能够说明市场真正的多空力量对比，一个主要原因是部分券商的自营账户在倒仓和调整仓位，例如海通证券对北亚集团(600705)的操作、广发证券对界龙实业(600836)的操作，可能对个股走势影响较大但对市场不具有广泛意义。
从最后活动出现的日期看，“6.24”主力中的大量短线账户在8月下旬之后就基本上收敛了活动，10月之后的多头亦主要体现为高位出逃后的战术性回补，以短差性账户为多，多空账户比为4：3。主动性账户介入的方向主要为中国联通(600050)、界龙实业(600836)，陆家嘴(600663)、沪昌特钢(600665)及部分中价次新股上海航空(600591)等，资金总体的攻击集群不明显。
其中较值得注意的是，华宝信托在“大炼钢铁”成功出逃后，有几组资金仍坚持炒做，如爱建股份(600643)及近期开始介入中国联通(600050)。此外，曾经成功操作过中海发展(600026)的云南金旅信托和银河证券亦对中国联通看好，说明有部分“6.24”主力可能将联通视为中海发展之后的投资性新大盘国企股代表，联通的定位企稳很大程度上代表着沪市底部的确立；而湘财证券和广发证券则对沪市本地重组股情有独钟，每每与深圳本地股行情遥相呼应。
由于主力在1500点附近补仓投入的资金量与“6.24”前夕主动性建仓的规模差了好几个数量级，因此不应对此次反弹抱以过高希望。而且从总体上看，由于深圳市场的前期跌幅较大，并且主力补仓的热点相对较集中，深圳市场有可能在近期反弹中表现会更活跃一点。
证券市场周刊（2002年11月4日）
